1、 行业背景与企业概况
（一）行业背景：
1. 行业发展现状：2021 年，全国服装鞋帽、针纺织品类人民币 13,842 亿元，同比增长 12.7%。
2. 行业竞争格局：品牌女装企业主要分布在华东、 华南地区，代表性企业有上海市地素时尚、浙江省的安正时尚、江苏省的锦泓集团、戎美股份等
3. 企业竞争格局：地素时尚位于品牌女装第一梯队，年销售额超20亿元
（二）企业概况：成长于浙江温州，2002 年创立于中国上海，由马家女性控制是一家多品牌运作的时尚集团，属于典型的家族企业。
2、 企业定位与产品线
（1） 企业定位：多品牌运作的时尚集团
（2） 产品线：DA（独立女性）、DM(品味女性)、DZ（自由女孩）、RA（品质BOY）
3、 核心竞争力
设计研发与品牌推广的轻资产运营模式
4、 财务指标
（一）盈利能力：
公司
财务能力指标
市值
市盈率
股息率
营业收入（亿元）
净利润
净资产收益率
资产负债率
净利率
70
11
7.00%
28.98
6.5
19.00%
20.00%
22.43%
14
18
3.00%
10.25
0.8
9.00%
29.00%
7.80%
100
68
0.31%
36.65
1.87
6.31%
47.00%
5.10%
37
12
3.57%
23.63
3.03
12.30%
35.00%
12.82%
35
14
7.39%
21.01
2.87
9.68%
20.31%
13.66%
江南布衣
44.5
6
3.27%
41
6.5
40.00%
55.00%
15.85%
报告期内，地素的销售净利率与净资产收益率分别为22.43%和19%，均大幅领先于竞品，销售净利率连续3年行业排名第一，显示了公司核心竞争力已得到市场认可。
（3） 运营能力：
公司
行业
产品
运营能力指标
存货周转率
资产周转率
应收账款周转天数
服装
女装
2.14
0.66
8
服装
女装
1.77
0.89
15
服装
女装
1.65
0.61
27
服装
女装
1.27
0.58
45
服装
女装
0.94
0.56
12.2
1. 存货周转率指标在竞品中排名第一，虽然公司产品有着超过70%的毛利率，但每季产品去化能力强、周转快，有定价能力；
2. 应收账款周转天数指标在竞品中排名第一，显示公司对经销商的强管控能力；
3. 总资产周转率在竞品中处于中位水平，体现了公司稳健的经营作风，但公司非流动资产占比仅为20%，排名第二的欣贺股份，非流动资产占比32%。差异体现了两家公司在销售中采用不同的经营模式，地素自营店铺数量占比为30%、而欣贺此数据为80%。
公司整体运营能力在行业中处于领先水平，也反映出公司在向多品牌运作的时尚集团转型。
（四）发展能力：
公司
行业
产品
发展能力指标
营业收入增长率
总资产增长率
净利润增长率
服装
女装
13.00%
15.00%
9.50%
服装
女装
25.00%
10.00%
270.00%
服装
女装
27.00%
20.00%
32.00%
服装
女装
20.42%
28.00%
-30.00%
服装
女装
14.66%
6.50%
60.00%
江南布衣
服装
女装
33.00%
7.89%
86.00%
1. 无论是营业收入增长率指标、还是净利润增长率指标均落后于行业中位数，显示出公司目前的经营模式（重设计/品牌-轻生产与自营店铺体验）已至发展瓶颈；特别是和欣贺股份对比，在营收增长率类似的情况下，净利润增长率落后很多，反映出地素当前的销售模式（自营为辅）的情况对净利润增长、营收增长不利。
2. 21年，新开店45家，全部为经销商开店净增加数；其中自营新开31家、关闭48家；经销新开112家、关闭50家，营收增长率低于总资产增长率反应出公司资产的扩张未能有效转化。
5、 不足与风险
1. 地素时尚当前正处于国内女装头部企业向多品牌运作的时尚集团转型，公司经营稳健，现金流健康，但发展力不足；
2. 公司当前的轻资产模式决定了企业利润率高，但该模式已趋极限，未来进一步发展的空间有限，经销商店铺总量占比达到70%，但销售收入比仅为40%，若需进一步提升品牌感知力，从目前的华东、华南为主的市场占比扩张至全国，需进一步提升自营店铺总量，提升经销商店铺购物体验与单店营收能力，但这仿佛不是地素的擅长范围；
3. 线上销售额占比13%，在疫情反复的今天，未来的销售额难有保证，报告中提到的数字化、花桥物流园区建设貌似准备在线上渠道发力，结果难以预测。