$潍柴动力(SZ000338)$ 分享一篇对潍柴动力的估值分析文章，立意很好，探讨潍柴动力的低估值问题，本质上归结于对每项业务的判断，特别拿出作者的核心观点大家一起来碰撞一下。
个人判断作者是一位具有财务背景对潍柴动力业务领域了解不深尤其对潍柴动力的管理优势理解不透的“教授风格”的人写的，我是严重不敢苟同的。
潍柴动力，长期低估是为何?
老教授论多空 2020-03-24 20:43:00
先说结论：公司80%利润贡献的对应业务具备垄断力、公司2020-2023年可以保持归母净利两位数复合增速，2023年以后进入低增速（氢能源电池如果接力的话可以继续两位数--低概率）。也就是这两年还能介入，三年以后长线投资价值不大。雪道不够长、净利天花板就在未来五年内。
一、概况：
1、业务基本面：
几大业务板块：
动力总成（发动机/变速箱/车桥）：其中发动机远销全球110多个国家地区，用于卡车、客车、工程机械、农业装备、船舶和电力等。
本部重卡发动机市占率33%以上，垄断型产业，净利率预计超过37%。该业务目前贡献公司归母净利60%以上；
持有林德液压90%股份，高端液压全球最佳技术性能。该业务目前贡献公司归母净利预计10%左右；
控股陕西法士特齿轮51%股份（收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益），垄断型产业，重卡变速器市占率80%。该业务目前贡献公司归母净利预计10%左右；
整车整机
控股陕西重汽51%股份（收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益），市占率13.2%，行业前三；该业务目前贡献公司归母净利预计6%左右；
智能物流
控股凯傲43.26%股份(收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益)--傲凯收购了德马泰克，傲凯是全球第二、欧洲第一叉车及仓储技术，德马泰克是全球领先物流供应链解决方案商；该业务目前贡献公司归母净利预计12%左右；
2、财务基本面
最近3年ROE 20-23%（逐年提高）/核心业务净利率预计超过37%（垄断型）/经营现金流优/应收良/库存优/质押优/分红优/商誉良；
有息负债良（账面现金356亿）：--在建工程55亿，--短期借款80亿、长期借款及债券224亿；
3、成长性【核心】
未来3-5年两位数复合增长/此后不增长：
量成长性在最近3-5年
本部发动机，预计2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速机贡献），此后极低增长；
林德液压，国内产能2020年释放，预计2020-2023年能保持15%左右复合增速，此后极低增长；
凯傲2022济南中国凯傲投产后，2022-2025年将能保持2位数增速（国内成本原因毛利肯定高于海外）；
陕西重汽和陕西法士特不增长；
氢能源电池贡献?
本部发动机，预计2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速机贡献），未来占公司60-70%净利，此后极低增长；
林德液压，国内产能2020年释放，预计2020-2023年能保持15%左右复合增速，未来占公司10%左右净利，此后极低增长；
凯傲2022济南中国凯傲投产后，2022-2025年将能保持净利润2位数增速（国内成本原因毛利肯定高于海外），凯傲按股权折算预计未来能占到公司20%净利润；
陕西重汽未来增速极低、但未来按股权占比只占公司5%以内利润贡献，对公司增速影响忽略；
陕西法士特未来增速极低、但未来按股权占比只占公司5%左右利润贡献，对公司增速影响忽略：
氢能源电池贡献未来未知
总体：预计2020-2023保持10-15%复合增速、2023年以后降到个位数增速
董事长对外宣传2025年目标7000亿收入(可能是集团收入，那上市公司也得有4000亿?)，感觉这个卫星放的有点高。。。
4、垄断性【核心】：
本部发动机，具备绝对垄断力林德液压，具备一定垄断力陕西法士特，具备绝对垄断力
凯傲和陕西重汽无垄断力
5、核心竞争力：
技术壁垒+成本优势
6、业绩确定性：
中性，不知道核心业务发动机的更换市场的量和节奏如何，过去10年受政策影响较大
氢能源电池贡献占比未知
7、业绩持续性：高
二、业绩及估值：
1、2020年估值：
按100亿扣非净利，未来3年10-15%增速，保守给予2020年8-13倍即799-1298亿估值（潍柴动力最近3年6.5-14倍PE...不知道为何市场给这么低的估值）；相较于目前20200324市值，低估。
2、2023年估值预计：按144.7亿扣非净利，未来3年个位数增速或不增长，给予2023年7-11倍即1013-1591亿估值；相较于目前20200323市值，低估。
三、风险：
1、未来若更换市场过慢的话会降低增速；
2、一系列的并购，对集团管理层的消化整合能力有非常高的要求
作者：犇2020
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