$美年健康(SZ002044)$ 2018一季度收入高速增长，大幅减亏
2018Q1实现营收12.25亿元（+120.71%），归母净利润-0.98亿元，比上年同期减亏7.06%，因上年慈铭并表，追溯调整后，减亏30.54%，主要原因是提高个检比例，加大营销力度（推出“新春卡”），推出基因检测等新业务，迅速提升收入。体检行业通常上半年是淡季，一季度收入规模占全年比例最低，仅8%~15%，利润为负。2016-2018一季度收入增幅分别为63%、80%、121%；亏损也逐年减少，2018H1预计实现净利润1.2~1.8亿，增长723~1135%。
拟收购基因检测公司美因基因，高度协同体检业务
公司已持有美因基因17.14%股权，此次拟以自有资金3.88亿收购同一控制人旗下天亿资产所持有的33.42%股权，实现控股。估值11.6亿，若以2017年营收计算PS仅14.8。2018Q1美因基因营收2355万元，净利润-2358万元，大众健康样本量共计32.74万份（+2824.51%），随着本年美年推出基因检测新业务，我们估计美因基因全年有望扭亏为盈。基因检测和体检业务本身协同性强，一方面可实现体检数据和基因数据的叠加，并为后续发掘大数据价值和健康管理服务奠定基础；另一方面基因检测业务加入体检套餐，促使量价齐升，引领未来业绩增长。
并购基金协助开设新店，稳步推进三年千店计划
拟与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家，与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。公司计划2018-2020年每年开设200家体检中心，并购基金参与新设，可大幅减轻上市公司出资压力，迅速推进开店计划，储备未来并购标的。截止目前，2018年已经累计开设108家，其中新设69家，增资或股转方式开设39家，按照品牌来看，以美年健康为主，有69家，美兆26家，慈铭7家，奥亚6家。
投资建议：高增长体检龙头，维持“买入”评级
暂不考虑分红，预测2018-20年净利润9.08/13.47/19.52亿元，同比增速48%/48%/45%，当前股价对应的PE79/53/37。公司是中国专业体检领域绝对龙头，处于高速增长阶段，目前预测暂未考虑公司流量价值，仅以体检主业为安全边际。公司属于医疗服务行业稀缺标的，理应具有龙头溢价，可参考爱尔眼科PEG，继续维持“买入”评级。
风险提示
体检中心新建、并购进展不达预期；资金压力及商誉减值风险；医疗纠纷风险。

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研究员： 国信证券 ● 江维娜
发布时间：2018-05-05

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