投资要点
◼事件：2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报&2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入 2.55 亿元，同比下降 44.9%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比下降 71.5%；实现扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比下降 83.6%。2024 年一季度，公司实现营业总收入 0.23 亿元，同比下降 55.26%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降 292.05%；实现扣非后归母净利润-0.14 亿元，同比下降 396.64%。
◼ 项目交付推迟致 2023 年业绩下滑。由于 2023 年重大项目规划与验收节点较少，公司收入、利润均大幅下滑；且由于 2023 年 Q1 的高基数因素，导致 2024 年 Q1 收入、利润端同比下滑。公司 2023 年财务数据中仍有较为可喜的表现：
①盈利能力保持稳定：2023 年公司毛利率为 47.84%，与 2022 年水平持平，整体毛利率水平并未受到收入下降影响。
②收入下滑下投入未减：在 2023 年收入下滑背景下，公司在控制费用同时积极开拓市场，2023 年销售费用同比增长 14.8%；研发费用仅同比小幅下滑 4.1%。
◼ 核产业链景气度持续上升，资本开支较为旺盛。我国 2022、2023 年均维持每年 10 台核电机组的较高核准数量。我们认为核电作为重要的低碳发电手段，随着“3060”双碳目标渐近，未来建设有望企稳。与之对应，产业端资本开支较为旺盛。2024 年 3 月，中国核电公布 2024 年投资计划，资本开支同比大幅增长约 52%；同月，核电关键阀门配套企业江苏神通公司发布定增预案，拟通过定增方式扩充核电阀门生产能力。
◼ 核产业链为基石，同步拓展新业务。核领域，公司以后处理板块为基石，拓展前段产业环节。核技术应用领域，把握国内医用同位素领域的发展机遇，提供医用同位素制备设备、新型高精度耐辐照机器人等产品核服务，全年订单小幅增量；核电领域，公司新增中广核供应商资质，已推进相关产品研发和合作。非核领域，公司通过收购天津迦自实现军用特种机器人 AGV 业务拓展，开拓军品业务。
◼ 维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好。但由于项目招标核交付节奏波动，公司业绩易受相关影响。我们下调公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.11（前值 1.33）、1.5（前值 2.01）、2.1 亿元，对应 PE 分别为 36.9、27.4、19.5 倍。公司仍是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。
◼ 风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
正文分析
文章来源：《景业智能年报&一季报点评：短期业绩继续承压，长期受益于核产业链资本开支上升》--2024.4.22
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先进产业组介绍
冯胜，中泰证券研究所中游制造组负责人，先进产业研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。
杨帅，博士，加拿大卡尔加里大学金融学博士，2022年2月加入中泰证券研究所。重点覆盖人形机器人、光伏、储能、工程机械等先进产业领域。
曹森元，墨尔本大学和莫纳什大学金融、会计双硕士学位，现任中泰证券研究所先进产业研究员，曾就职于澳大利亚金融研究中心，有多年全球权益投研、宏观策略、金融科技相关研究经验，目前负责北交所、先进产业相关研究工作。
齐向阳，北京大学软件工程硕士，2022年10月加入中泰证券研究所。重点覆盖工控设备、人形机器人、电动化等先进产业领域。
宋瀚清，悉尼大学金融学、商业分析硕士。2022年3月加入中泰证券研究所，目前覆盖锂电回收、钒液流电池等新兴产业领域研究。
蔡星荷，香港中文大学经济学硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖人形机器人等先进产业领域。