$华旺科技(SH605377)$ 出了年报和一季报，简单的看了一下，记一下整体的感受：

去年Q4和今年Q1的营收表现还是低于预期的，感觉还是受房地产影响，国内这边的需求下滑的比较厉害，海外需求确实旺盛，23年营收同比增加了60%+，而且海外的毛利也很不错，今年估计还是要看海外的需求能不能继续保持，房地产行业的调整对华旺的影响应该是长期且深远的。

分红之前说的是不低于0.85，现在出来时1.1，还是比较超预期，对应现价股息率5.1%，但是今年利润能不能增长不好说，一季度的利润增长还是受了原材料成本下降的影响，等到后面几个季度原材料成本逐步抬升，利润的增速会逐步降低，如果根据Q1的营收表现，线性去推全年的表现，极有可能利润是不增长的。

年报里的其他种类纸张营收下滑，大概率是其他品种的特种纸拓展不顺利，而根据公司一贯保守的作风，等到今年的这条8万吨装饰原纸产线投产完毕后，后面大概率不会再有其他特种纸产线的产能投产，就算有，也是不大的产能，对营收的增长和利润的增长贡献不会太大。这个猜测，其实从华旺大幅提高分红比率也能看出来，公司后期不太会有大额的资本开支。

结合着一季报和年报的数据，目前先做个初步推测，后面再看看偏差有多大：

华旺的成长空间已经差不多到天花板了，未来长期的利润中枢估计也就在6亿左右，不过考虑到装饰原纸的竞争格局相对较好，未来华旺的股东回报水平还是会有所保障，也就是，未来华旺完全可以长期的把分红比率维持在70%到80%的水平，如果用2倍的10年期国债收益率对像华旺这样未来没有什么成长性的公司做贴现，目前这个市值水平还是比较合理的。

可能会比较超预期的点有：海外需求超预期，长期分红水平超预期（比如愿意每年都拿出利润的90~100%来分红）