日行一里，星火可以燎原
一、历史财务数据
2021年是我跟踪持有万华化学的第5个年头。
上周五万华化学公布了一季报，今天大幅下挫。我们把过去几年放在一起看看。
先看营收：
可以看出：
1.一季度是淡季，营收基本都是四季里最小。
2.过去5年，营收稳步增长，今年更是同比增长104.07%。
归母净利润：
结合MDI的价格趋势，一起看看。借用雪球船长的数据，他使用了纯MDI。实际上，考虑聚合MDI产能更大，所以应该看聚合MDI，不过趋势相差不大，姑且用之：
可以看出：
1.净利润和营收不完全同步，从2018年下半年开始，到2019、2020年净利润大幅萎缩。净利润和MDI的价格几乎同步。
2.结合前面营收，即便是价格大幅下降，万华化学营收仍然保持稳步增长。
跟踪万华化学开工及产能利用数据：
将主要的MDI实际产能统计在一起，可以看出开工产能从123.57万吨增长为189万吨，增长约52.9%：
其营收从2016年的301.1亿，增长为2020年的734亿，增长约144%。也就是说，除了来自MDI的产能增加，随着其他一体化产品TDI、聚醚、PC、一体化乙烯项目、PO/AE一体化项目、PMMA、SAP、MMA开工率逐渐提高，也逐步开始贡献营收。
除了营收贡献的多元化，我们知道万华化学主要竞争对手在国外，看营收地区分布，可以发现国外占比也是越来越高，从约20%提高到50%，毛利率由30.33%降低至23.27%，推测是为了抢占国外市场，降低了售价。
万华从事的行业是一个高技术行业，自有专利技术十分重要。2016年研发支出7.25亿元，2020年20.43亿元，投入增长比率远超营收。成果也是很显著：全球最大的单套一体化MDI装置，借助园区一体化优势，产业链延伸极长，成本控制很有优势。
《投资中最简单的事》里说过，企业竞争力：高端消费看品牌，低端消费看渠道，制造业看规模，大宗品看资源。万华化学无论规模还是资源都极具竞争力。
二、估值
万华化学虽然竞争力明显，但是其主营产品是化工类，所以无法摆脱周期性影响。目前，全球工业受疫情影响即将逐步复苏，未来一年内估计需求还会强劲增长。如果按一季度淡季盈利60亿，全年有望超过250亿。但是，MDI的价格受需求和石油影响较大，假设2023年万华化学保持盈利250亿，按历史常年15-20PE，对应市值3750亿-5000亿之间，目前市值3140亿，没有高估。如果参照三年一倍的方法，2500亿就很有吸引力了。
注意：关于估值，充满个人偏见和错误，据此投资，盈亏自负。
公众号同名“五月星火”