$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$ 前两年我发表过文章，有理有据阐述了20pe的伊利股份比20pe的五粮液谁更值得投资的观点。我从商业格局、行业地位、前景等得出伊利更值得投资的结论，所以当时我持有的是伊利股份（目前持有的是五粮液），但是后来当我随着对生意的慢慢理解，重新审视之后，我才发觉自己错的离谱，因为只见树叶不见森林的浅薄，让我一直深陷在公司经营分析以及行业地位的泥泞中，而忘记跳脱出来看商业模式的重要性。所谓的商业模式本质就是你赚钱的模式。所以在这里我要说商业模式很重要！商业模式很重要！商业模式很重要！重要的事情说三遍。
实际上，当时我想明白这个观点后，我还把伊利股份的仓位全部换成了济川药业，没错，就是济川药业。我很清楚记得当时两者股价都是26元，但是济川药业有更低的估值，更强的盈利能力，以及更加快速的业绩增长预期，事实证明，去年的调仓换股是正确的选择，伊利今年的表现不错，但是显然还是不如济川。
商业模式我分三种，第一种：坐地收钱型：高端白酒、互联网、绝密中药都可以纳入此，他们最强的竞争力，即护城河就是它们的品牌，公用服务事业不算，因为不具备提价条件。第二种：苦尽甘来型：这种参考的样本就多了，乳制品、家电、工业零部件制造都属于此范畴，主要竞争力在成本、规模和专利。第三种：自我燃烧型：最代表的就是航空业，虽然为社会产生巨大的价值，但是无止尽的资本支出、频繁的价格战以及巨大的固定资产都在侵蚀微薄的利润。所以投资优选坐地收钱型标的，次选苦尽甘来型标的、不选自我燃烧型标的。
那么具体到财务指标如何辨别呢？就是商业模式如何在报表中体现呢？很简单，就是看ROE，这也是巴菲特老爷子最看重的一个指标。ROE = 销售利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆。我们要选的投资方向就是不靠资产周转率、不靠财务杠杆，就是靠它的产品销售利润率，再加两个指标一个是毛利率，这是林园先生非常看重的一个指标，它毛利率多年的趋势一定是稳中有生，不能是下降的。一个是经营性现金流，这是段永平先生非常看重的指标，好的商业模式，经营现金流都是杠杠的。所以我看企业，首先看ROE，然后再看毛利率和现金流，不符合我的选股标准的都先排除，其次才会深入研究基本面和技术面。
毫无疑问，五粮液和茅台都是坐地收钱型的代表企业，它的赚钱模式就是靠产品的利润，靠产品的垄断性。拿伊利和茅台比，毫无疑问没有可比性。因为伊利本质是一门苦生意，无论是上游原奶建设还是乳制品加工，都是需要巨大的资本支出，它不是靠产品的高利润赚钱，本质是比拼规模和成本的加工产业链的竞争，赚取的利润并不能全部留存下来，依旧需要大量的维持性资本支出。而白酒企业则坐享其成，最值钱的就是它的酒窖，时间越久，名酒率成品率越高，不需要额外的开支。有些行业天生就是皇冠上的明珠，你可以说不公平，但是不能否认。至理名言：人人都想去罗马，但有人出生就在罗马。
诚然，伊利毫无疑问是中国品牌良心企业的典范，但是好得企业不一定是好的投资标的，投资我们首先要看行业，要看商业模式，买入属于中国民族的奢侈品，这些产品和企业可以以高于通货膨胀的速率进行提价（参考茅台和片仔癀近20年的产品提价），你不喝伊利可以喝蒙牛甚至是长富，但是茅台仅此一家，五粮液也是一个道理，产品的排他性使得它的利润是垄断性的，而这种垄断性利润就是我们要投资的标的标准。凡是符合这种特征的企业无疑都是长牛股的集散地。
如果将来你再陷入盲目的财务分析，请脑中回荡我曾说的：商业模式很重要！商业模式很重要！商业模式很重要！重要的事情再说三遍。
全部讨论
文章的很多观点明显存在出入和争议
1.互联网是上等生意模式？一帆风顺时候确实发展迅速，但是稳定或者下坡路或者面对反垄断和政策变化时候冲击力很大，而且互联网企业分红率很多不高，很多都是长年累月亏损砸下几千亿几万亿，也没见获得多少利润。比如京东、饿了么、滴滴、拼多多和美团等，他们的所赚的利润跟他们以前的投入相比就是毛毛雨而已。更不用说很多倒闭的互联网企业比如摩拜和优选等。
2.看行业再看公司这个说法本来是正确的，但是你所谓的看行业就只看毛利率高利润高的企业，而忽视了竞争状态变好未来毛利和净利率提高的优秀企业，同时好行业另一个重要因素是未来行业前景增量市场你却只字不提，这方面伊利和乳制品行业明显比白酒缩量行业有优势。按照你生意模式决定一切，那是不是白酒100倍PE你也毫无顾虑购买？另外，伊利现在的净利润已经拉开了后面的乳企很多，网红品牌也慢慢退出和倒闭，比如钟薛高和认养一头牛都在慢慢落寞。整个竞争情况对伊利越来越有利，伊利的未来毛利率和净利率稳定提升，伊利目标2025年9.5%到10%左右的净利率。
3.伊利是具有产业链优势，各项成本都是行业最低，能够把成本转移和转嫁给上下游企业，议价溢价能力强。茅台能涨价，伊利主要是产品结构涨价，但是茅台成本转移转嫁给上下游我倒是没发现，其他的五粮液洋河股份更没有这种优势。你把伊利的对行业其他企业的优势说的一文不值，这太搞笑了。
4.白酒的库存问题你只字不提，疫情三年各行各业影响很大，龙头白酒年均营收和净利润增长15%甚至20%甚至30%，你觉得这可能吗？建议你研究一下白酒的开盖率，研究一下社会库存，研究一下未来白酒能不能持续维持大家囤积白酒的热情。去年三季度茅台涨价公告后，股价大涨大家都预期四季度业绩大幅超预期，然而现实就是四季度业绩低于前三季度增速。这里说明涨价策略没有以前那么有效，涨价未能带动线下动销，未能带动社会囤积茅台的热情。这里就是泡沫的关键，伊利保质期短，三年疫情下的业绩是真实的，并没有任何泡沫。因此消费复苏的时候，伊利的业绩是比白酒最快反映的，白酒的业绩反映更慢主要原因就是白酒的保质期长和金融属性。
5.普通大众品里面，雀巢、可口可乐、百事可口、麦当劳和肯德基等很多都估值几万亿，怎么14亿多中国人和6亿东南亚人口生意的伊利估值1800亿很贵？什么叫做生意模式决定是否值得投资！按你说法全世界人都只投资白酒好了，你忽略了所谓的生意模式已经充分反应出来了，生意模式不好茅台能有2万亿市值？生意模式不好白酒行业市值能有那么大市值？生意模式好都是大家熟知的，但是生意模式却无法继续更加好或者无法持续才是最大问题。而伊利的竞争力越来越好，毛利率和净利率未来存在很大提升空间，你却忽略了它未来的向上潜力，这才是你最大的问题。在举个例子，矿泉水的农夫山泉和调味品海天味业，他们不也是普通生意模式做得好的典范？伊利的行业地位慢慢一超多强，未来毛利率和净利率也会向上。
6.上游牧业重资产，这也是护城河地方。伊利持有上游的股份并不多，持股比例但又刚好足够掌控上游。你仔细看看优然牧业伊利的持股就知道，蒙牛现代牧业持股你也可以看看，看完以后你不得不感叹伊利的潘刚真的很有眼光。（难赚的钱它持股少但是又刚好掌控企业）
7.你所谓的白酒生意模式好，靠一个产品靠一个酒缸吃一辈子。似乎安枕无忧，别的行业需要创新和研发，需要智能化升级，需要扩展品类。其实是你太挑剔了，并不是别人的问题。比方我个人就喜欢伊利这样的生意模式，这样的快消品能很好观察企业变化，很好调研，公司实际经营情况如何，动销如何都很好观察，公司出了什么新品未来潜力如何，也很好思考。主打的是放心和稳健，又没有泡沫。比方说我个人就觉得伊利很会洞察大的市场，比如安慕希益活性生菌酸奶和伊利舒化奶安糖健都是很大的市场，老年人奶粉也是很大市场，各种功能的产品也非常多，每个大的市场都有很好的布局，属于产品实力很强的企业，东边不亮西边亮，这也是业绩未来能稳健增长的原因。
投资白酒的担心担忧明显更多，业绩不见得比伊利更加好，今年一季度业绩公布，你可以观察一下茅台、伊利、五粮液、洋河股份等企业的一季度净利润和扣非净利润增长情况，来验证一下对错。或者继续观察接下来几年的业绩。
$伊利股份(SH600887)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
分析的很好，伊利销售费用也不低啊，老龄化下白酒喝的人群会减少，奶制品还有更多的消费点
A股市场现在哪看商业模式啊，看商业模式那些小盘股，还有那些业绩不好的股。照涨
白酒跟乳制品好像不是一个赛道的吧，然后成本都不一样，哪有你这样对比的。而且乳制品也没有那么差劲，喝奶人口还在上升，这也是趋势。
请问您怎么看现在的洋河和伊力呢
相比之下是不是洋河更有吸引力
产品本身的未来比商业模式更重要，柯达，诺基亚再牛逼的商业模式，也改变不了落幕的结局，不是光看目前高毛利高净利，容易赚钱就是好公司