转发//与各位朋友交流发现，今天很多人依然认可张坤（即使买他的基金还在亏钱），也有很多人把所有基金经理都说成躺赚管理费的，一竿子打死。
事实上，我始终觉得只有不了解张坤的人才会觉得他不靠谱，毕竟知名私募投资人但斌都认为，如果自己不是专业投资人就会把钱交给张坤。
张坤的投资理念常看常新，在今天这个行情震荡的阶段，我们可以去回顾下他的理念，提高认知的同时给自己做做心理按摩。
张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。
很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。
对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。
(很好地解释了巴菲特总结的成功秘诀：没人愿意慢慢变富)
另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
（不重要的部分省略）
投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。
我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。
大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。
小雅：通过什么方法来找到确定性？
张坤：最重要是看企业的历史。
短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。
一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。
2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。
我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。
第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。
举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。
比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。
消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。
第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。
第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。
第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。
可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。
消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。
能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。
比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。
如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
（此处用林园的话总结：投资就是买垄断。张坤讲得更加详细，如果垄断的投资对象需求出现暂时的下降，就是非常好的机会。）
5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。
现在的茅台市值xxxx亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。
第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。
你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。
市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
（再次解释了获取超额收益的核心来源：着眼长期，比其他投资者看得更远一些。）
6 小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？
张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。
30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。
很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。
比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。
茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。
小雅：有人说，从很长的历史来看，任何时间卖茅台都是错的。但也有基金经理说，这个观点不对，从2012年到2015年，持有它是非常糟糕的一件事。你怎么看？
张坤：这取决于你的持有期限是多长，投资期限不同，做出相反的决策是完全合理的。
你的持有期限如果是一年，可能你在这个时间卖掉是合理的。
但如果持有期限是五年或者十年，那在这个时间卖掉是不合理的。
持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。
（没人愿意慢慢变富体现在社会现实中，就是基金经理的持有期限会受到基金公司的激励制度影响，比如有些公司只比赛几个季度甚至几个月的业绩，那经理长期业绩自然很难上去。）
8小雅：你看多久呢？你是打算做永续投资吗？
张坤：我的出发点是希望能跟这个企业长期走下去，但是很多时候中间有很多的不确定性，但我在买一个企业的时候，至少是以3到5年的视角去看它。
小雅：会有行业区别？比如茅台，你可以按20年的视角去看它，但某些行业，比如说电子行业，可能就看三年？
张坤：电子行业可能都看不了三年，一年就很不容易了，变化太快的行业一般我会避开。
10 小雅：但你曾经提到，你就看两类行业：一个是不变的行业，另一个是变化最快的行业。
张坤：变化最快的行业，像互联网有些超高速成长的股票，我也会看。它最有魅力的一点是，可能建立一个优势，迅速地把它转化成一个统治性的状态。
投资这种公司是高难度动作。第一你不能经常做高难度动作，不能整个组合都是高难度动作。
第二，这种你要看得非常准。它会有一种魅力，短期内把它的高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速长大。
小雅：它可能快速长大，也可能会失败。
张坤：是的，所以它是不是有统治性地位，行业地位是不是足够强，这一点就非常关键。
大部分所谓的高成长，行业历史不够，不可替代性不够。
什么叫强的企业？简单说，就是你敢跟你的客户说不，我不跟你做生意了。有篇写中美贸易战的文章写的挺好：“如果你没有掀桌子的实力，你不会在谈判桌上得到任何东西。”但中国大部分企业没有到这个地步。
这种（快速成长的）公司先天就是少的，我主观上也不愿意选很多这样的公司。因为选中一个可能要以选错几个为代价，而作为基金持有人，没有人会关心某个个股的表现，只会关注整个组合的表现。
（行业选择，要选不变的行业，或者变化但统治性强的行业）
原文超长，分几篇发完，下篇我总结张坤掌握的丰富公司案例。