正当年却在坐冷板凳的松井股份688157（上）
1、冷风袭来：
从23年4月一季报公布以来，市场上普遍认为松井股份（下称松井）业绩暴雷，与之前沟通的预期相差太大，机构纷纷离场，泥沙俱下，股价如雪崩（图1），回撤近4成，从100元大钞跌成了40小狗。
图1 松井股份23年年初表现
随后传出董秘离职，给投资者们留下浮想联翩。想走的已走，没走的舍不得走，还有不少的价值投资者看到掉到地板上的估值后，跑步入场，股价进入横盘震荡阶段。
2、研发兴企：
剥开股价的因素看，松井是一家十分优秀的企业，对于一个国家级专精特新企业来说，松井臻于至善，持续保持高额的研发投入，2019-2023H1研发投入高达0.45/0.53/0.59/0.75/0.4亿，别看有整数，要知道松井这几年的营收才4.55/4.35/5.08/4.99/2.46亿，同期的研发费率都超过了10%！更让人吃惊的是同期的扣非后利润才0.91/0.76/0.8/0.7/0.23亿。大量的年份研发费用相比扣非后利润占到了7成，23H1还要高，这么高的研发投入不肉疼，反映了其对企业发展的宏伟规划和深远愿景。
果真从其战略发展来看，从消费电子为主，横向拓展了汽车、高端装备制造。从涂料开始，纵向拓展到了油墨、胶黏剂。形成了三横三纵的布局。
3、横向扩展：
松井股份原本主要集中在3C（Computer, Communication, Consumer Electronics，即计算机、通信和消费电子产品）领域的功能性涂层材料。随后，公司成功拓展到汽车行业和高端装备制造领域，实现了产品和市场的多元化布局，降低了单一市场的风险，并提高了企业的市场竞争力。
图2 3C产品示例
图3 汽车产品示例
4、纵向拓展：
除了涂料产品外，松井股份还扩充了产品线，开始生产油墨和胶黏剂等产品。这种纵向拓展策略使得公司能够提供更为全面的解决方案，满足不同客户的需求，并进一步增强公司的综合服务能力。
图4 三横三纵布局
5、三横三纵布局：
所谓的“三横”指的是消费电子、汽车和高端装备制造这三大核心领域；而“三纵”则是指涂料、油墨和胶黏剂这三大类化学材料产品。这样的布局有助于松井股份在各个市场和产品线上实现协同效应，提高运营效率和市场响应速度。
6、开启第二增长曲线：
正是由于战略上的成功布置，松井从一块盆地走到了平原，天高任鸟飞，海阔任鱼跃。原来的涂料刷在以手机为代表的3C产品上，现在刷上了汽车，请记住这是10倍以上的空间！更何况汽车中的三部分内饰漆、外饰漆、车身漆，都是几何数量的增加。（如下图5）
表1 单个产品涂料用量
目前的客户已经覆盖头部，只等风来就能放量
消费电子领域，目前和阿克苏、PPG（世界巨头）等国际企业共同供给知名终端客户，手机囊括所有手机周边及涂料和油墨使用，品牌主要是 苹果、小米、华为、荣耀、VIVO、OPPO等。笔电包括三星、联想、华硕、惠普等。可穿戴设备包括Beats等；智能家电客户包括安克、科大讯飞等，大客户助力业绩平稳发展。
汽车领域，公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来、吉利知名车企 AVL 资质认证。但汽车领域通常还要通过tier1、tier2切入，所以放量较慢。
8、加量不减价：
从下表1可以发现，随着业务多元化的发展，但是毛利率并没有降低，在产业链中的地位没有被削弱。净利率有一定的下滑，和其加大研发的投入，和管理费用的提升有关。
表2 松井盈利能力
8、中远期空间：
3C产品板块
涂料、油墨的营收主要来源为3C产品和汽车部分，暂且把特种装备搁置。
3C产品领域，松井相比广信材料领先趋势明显，在国产替代的大逻辑下，后期作为龙头的占有率将会越来越高，按常规30%的市占率类推。
表3 涂料、油墨使用量
表4 松井涂料、油墨相关单价
根据上表的计算推测，松井远期在市占率达到30%的情况下，手机及笔记本的涂料、油墨的营收为7.58、0.53亿。
汽车领域
对于汽车领域的使用量，由于松井切入的程度还很浅，招股说明书中并未披露，我们参照相关研究报告推测，汽车零部件漆面（内饰+外饰）2023年的市场规模在307-391亿元，原厂漆在750-896亿。
统计数据显示，2023年1-6月世界汽车销量达到4243万台，同比增长11%，但距离近几年的高点水平（2018年上半年的4766万台）差距达11%，差距水平较大。
中国汽车市场对世界汽车市场影响力极其巨大。2016-2018年中国汽车占世界30%左右，2019年下降到29%，但仍具有绝对优势。2020-2021年国份额回升到32%。2022年中国份额更是上升到前所未有的33%。
按照松井占国内30%的份额，中国占全球33%的份额推测：汽车零部件涂料的远期松井的营收中位数为34.5亿，车身涂料空间中位数为134.2亿。
重点：
通过上述推断，按照目前的主营业务，中远期能达到的营收规模可能=涂料+油墨=3C涂料+3C油墨+汽车涂料=7.58+0.53+34.5+134.2=176.8亿。23年最新公布的业绩快报才5.8亿的营收，尚有30倍的空间可以增长！
23年年初股价雪崩前100倍PE,目前已经按照24年预计30倍PE，掉在地上的估值，真可谓坐在冷板凳上却正当年！
兄弟们，后期将继续对松井的趋势和趣事进行讲解，且听下回！