这个小小的期刊，自2018年10月10日发表第一期以来（当时叫“六六看大市”，嗯嗯，口气很大嘛），基本保持每月一期的节奏，到本期，刚满4岁。
4岁的感言：除非某人天资异禀，否则合格投资者都要敬畏“学习年限”。合格投资者的年限，5年入门，一个周期（7年左右）迈入准专业行列，两个周期（10～14年）才有机会迈入专业投资者行列。
当然，“学习年限”只是必要条件，如果理念偏了，再给800年还是会不得其法。如刚过92岁生日的巴菲特成为价值投资的旗帜，而有人80、90岁还在盯盘看线、关灯吃面哈哈。
第一部分、A股市场位置
一、政策面
从7月份“警惕货币政策边际收紧的风险”，到8月份再次降息，宏观就像六月的天，说变就变。
见下图：
地产成为政策的着力点之一：
二、资金面：利率走势与两融总额
》》十年国债收益率走势å
2022年8月31日，十年期国债收益率依然保持低位，为2.62%（前值2.756%），距离2018年的低点一步之遥，宽货币现象明显。
注：2020年4月出现“疫情利率底”，当时十年期国债收益率水平为2.5%。
》》社融规模
社融主要反映的是货币乘数，反应的是市场各主体、各渠道融资的总规模。2022年7月，社融规模增量继续急转直下，当月新增社融仅仅6200亿元（今年6月5.07万亿元），企业部门和居民部门处于明显的去杠杆阶段，信用极度萎缩。
国债收益率及社融图：
三、情绪面
》》成交金额指标
8月31日两市成交金额10035亿元（前值10164亿元），相比港股日成交额已萎缩至千亿一下，A股投资者是真正乐观的人：只有做多一个信念，繁荣也做多、萧条也做多。对其对手盘而言，也是最可爱的人。
上了一轮熊市的低点产生于2018年10月份，最低值约为2300亿元 ；牛市的极值产生于2015年的5月，最高值为2.3万亿元左右。
》》换手率指标
2022年8月31日两市换手率约为1.24%（前值1.23%）。
2008年以来，沪深两市换手率指标的高点是在2015年5月产生的：3.8%。换手率高点出现之后不久，大盘都见高点。
2018年9月，换手率低至0.45%，市场极度悲观，恍若隔世。
成交金额及换手率图：
》》股市——两融余额指标
2022年7月29日两融余额1.627亿元（前值1.632亿元），处于中度偏高的位置。
自2015年以来，两融余额在7500~20000亿元之间波动，在2015年6月17日达到高山仰止的22550亿元（当天也是上轮牛市的高点哦）。
而在2019年年初，两融余额创造最低金额，达到7300亿元左右。从过去5年历史来看，两融余额7500~8500亿元是基本盘，超出部分可视为增量资金。
两融余额走势图
三、整体估值
01、全市场风险偏好
全市场估值对应的即市场风险偏好，估值极低表明投资者风险偏好低，投资热情相应较低。投资机会大致分三种：超级大机会、平庸机会、高风险机会。
8月29日，全市场等权重PE为30.34，百分位39.04%；全市场中位数PE为33.27，百分位38.28%。
再看PB，全市场等权重PB为2.44，百分位41.35%；全市场中位数PB为2.63，百分位41.24%。
02、全市场风险溢价
2022年8月26日，差值为3.13%（前值为2.88%），由于国债收益率持续走低，整体市场风险溢价有所扩大。
从历史上看，风险溢价大于3%，就进入了投资机会，大于4%，即进入了钻石底。如2012～2014的超长熊市、2018年年底～2019年年初的贸易战底部、2020年年初的疫情底。
而差值小于1就需要谨慎了，可能意味着牛市顶部或者至少是短期高点。如果差值不幸为负，则三十六计走为上了。如2007年、2019年、2015年、2018年1月份、2021年2月份（大盘成长的牛市顶部）。
请注意：
不可用极端抽象的思维来指导行动。全市场整体出现绝对的底部区域，仍需找到优质的投资标的，这样才能在市场恢复时跑赢指数。
同时，整体市场最近几年没有出现牛市行情（由于规模的扩大，以后出现的概率也在降低），但不影响2021年2月优质赛道、大盘成长迎来牛市狂欢，所以，需要针对具体指数进行具体分析。
四、指数估值分析
2019～2021年初是龙头赛道股的牛市，代表产品沪深300、上证50等大盘蓝筹指数经历了一轮泡沫；2021年新能源、光伏、海运、煤炭等经历一轮牛市……
这一轮呢？我们还是要具体每个指数，看其基本面、估值、行业趋势等表现。
01、宽基指数估值
》》A股成长/价值风格比较
沪深300成长和沪深300价值指数的估值比（市盈率中位数），在2005年到2019 年的十几年间长期在2倍以下，而2021年2月最高达到了4.6倍，到2022年9月1日，仍然有3倍的估值比。
在大周期里面，宽基蓝筹类指数也呈现几个小周期：2015年7月、2018年1月、2021年2月，三轮阶段性的高点。
2021年2月蓝筹阶段性高点之后，可以“多看三四（年）”，需要时间消化。不过，龙头蓝筹经过深度调整之后，逐渐“筑底”。
中小盘比较惨，年初以来下跌巨大，几乎把去年的涨幅又跌回去了。当前中小盘指数估值处于历史底部区域。
2007年以来，中证500PE在【25~60】倍之间波动，从历史数据来看，该数据低于25倍，即为历史底部区域；而高出60倍，则是明显的情绪顶部。未来该区间是否依然有效？在注册制的大背景下，估值中枢下移将是历史发展的必然。
两个“科技+成长”的代表指数。创业板指是个神奇般的存在，当前运行规则基本与科创板趋同，历史估值的中枢一直高企，基本在50倍以上，科创50经过这一阶段的反弹之后，也快脱离底部区域。不过，运营低于一个周期（一般7-10年）的指数，还是继续观察为妙。
02、A股行业指数估值
与宽基指数的投资相比，行业指数要求显然更高一些，最基本的，要懂得行业的商业模式。
》》成长型行业为白酒、食品饮料、内地消费、全指医药、全指信息。热门新能源、光伏、芯片等则完全搞不清楚。
基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。白酒、食品饮料、内地消费目前依然不是“投资级”标的。要知道，美股中的可口可乐等食品饮料巨头，常年保持20——30倍的市盈率。
而医药和信息产业，是依然处于底部区域的板块，目前在持续投资中，希望能走出微笑曲线。不过，我们对这些行业到底“懂”多少呢？
》》中证红利、全指金融（含部分地产）、中证基建显然可以归入价值型指数概念。
中证红利、全指金融、中证基建估值：全行业市值跌破净资产，这是多年未出现的现状。主题类的基金亦应了解其样本结构和样本基本面，天底下没有免费的午餐，具不具备投资价值，各位朋友自己评判。
行业估值图：
注：中证红利是个BUG级别的存在。指数叠创新高，但估值却屡创新底，原因只有一个：成分股近年的盈利状况太好了。未来能否持续，不知道。
五、可转债分析
市场上应用比较广泛的可转债指数是集思录可转债等权指数。该指数以2017年12月29日为基准日，基准为1000。
该指数上一轮的最低点出现在2018年10月（与股票的触底时间基本吻合），为937点，当时平均价格为94.741元，平均收益率为3.58%。
2022年9月1日，该指数点位为2017点，平均收益率为-3.4%。债性安全性较低。
注：2018年三四季度，约有50%以上的可转债价格跌破面值，到期收益率2%+，债券保底价值凸显。下一个买入时机，可能要等到可转债再次大比例跌破面值的周期来临。 第三部分、港股市场的位置
从港股的历史看，港股表现取决于三大因素：基本面——内地经济增速；资金面——美元流动性、南向资金（2014年之后）；市场情绪——国际机构投资者主导的风险偏好。
一、资金面
》》美元加息，美股风险溢价收敛
港币本质上是美元，因为联系汇率制度的存在。因此，美元进入加息通道，港币亦如此。
且由于港股交易金额中60%以上的是国际资金（指非本土和内地），更容易收到美元汇率的影响，当前美元持续加息，货币政策收缩，对风险资产的定价形成明显的压制。
》》港股通南向资金流向
2022年8月31日，南向资金净流入为35亿元，维持在地量水平。
近三年来，港股通南向资金出现两轮极值：
2020年3月，新冠带来的“疫情底”，全球股市都是一个非常好的布局时刻。
2021年2月，“跨国香江去、夺回定价权”产生的韭菜顶。
有趣的是，在2022年3月15日港股的“至暗时刻”，南向流入当日突增至98亿元。
结论：南向资金的流向，结合估值分析才有意义：估值较低的时候流入是老司机，高估的时候流入是老韭菜。
》》港股IPO/交易量
2022年上半年，新股融资金额仅197亿港元，，同比下跌91%，呈现断崖式下跌。成交金额方面，上半年日均成交金额1383亿元，同比下跌11%，8月份甚至出现过700多亿港元的地量。
二、AH股溢价指数
看一下恒生沪深港AH溢价指数与恒生指数的对比图，两者显著的负相关。
需要注意的，溢价指数出现高点并不意味着港股出现底部，如2015年，因为当时A股估值过高。在2020年10月份，溢价指数出现高点，彼时A股估值不高，恒生指数出现显著低点。
A股当前处于合理偏水平，这个指标更有参考意义。当前AH溢价指数点位145，且和恒生指数的剪刀差仍然处于历史极值位置。
见下图：
》》恒生指数市盈率/市净率从历史上来看，均处于绝对及相对低位。2003年、2006年、2008年、2012～2014、2016、2019年、2020年，都说港股是个成熟的市场，机构为主导，但是波动一点不低于A股市场，2～3年都有一次整体投资机会，而最近三年几乎每年都会出现，其波动甚至比A股还要频繁、剧烈。
从最近十年的PE走势来看，其整体处于10～15倍之间（对应6%～10%的回报率），脱离该区间，意味着买入/卖出机会的来临。
恒生指数长周期PB：最近十年，估值中枢下移，区间在0.8～1.5倍。
》》恒生国企指数20年PE与PB图，显示的信息基本与恒生指数一致。
请注意当前的收盘点位，当前已经降至2016年年初的水平，而这些年指数的收益是持续增长的。
四、恒生科技、恒生互联网指数、恒生医疗
如果要贴标签的话，科技互联网、医疗等是港股中“成长股”的代表。虽然近期有反弹，但与历史高耸的山岗相比，似乎还处于谷底。
由于部分指数成立时间较短，且早期成分股的盈利并不稳定，因此无法用长周期的估值指标进行衡量。投资该类指数需要对行业有深度的理解。
这个图形很经典，希望能深深的刻在你的脑海里：行业所谓的景气度，是周期性变化，还是面临永久性衰退呢？
第三部分、本期买入记录
理念：“优质、低估、分散、价值接力”作为配置思路，将“低估成长”、“低估价值”纳入可以投资的篮子里。
本期依然保持谨慎，买入1份，机动份额1份：
买入华夏恒生ETF链接（000071）1份，原因：便宜、宽基，下有保底。
留一份机动份额给大A。如果A股继续下跌，将择机买入中证500指数增强基金1份。
特别说明：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。