都在讲买基金要研究基金经理的投资风格，那么什么是投资风格呢？
如投资领域是集中某些行业还是全市场，是自上而下还是自下而上，对成长还是价值如何侧重，对估值的容忍度，以及是长期做时间的朋友，还是抓热点做股票的炮友……而基金换手率这个指标，可以对最后一种风格进行检验。
什么是基金换手率
贴心的雪球在2022年日历上，直接给出了基金换手率的计算方式：
基金换手率=（某区间基金买卖股票的总金额/2）/该区间内平均股票资产，又称股票周转率，用来衡量基金持有某只股票的平均时间。
今天刚好看到这个日期，害得我鼓捣出了这么一篇文章……
举个栗子：
坤坤的易方达亚洲精选基金，2020年年度换手率某基金平台披露的数据是91.58%，我们从基金年报上披露的信息复核一下。
“某区间基金买卖股票的总金额”：14.768亿元，见下表。
“该区间内平均股票资产”：（10.693+4.465）/2=7.579亿元，见年报资产负债表。
那么，该基金年度换手率=（14.768/2）/7.579=97.42%，和某基金平台公布的数据差不多，至于为什么有这个差距我也搞不明白……
如何反应投资风格
根据某基金平台的定义，“基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。”
嗯嗯，也同样举几个栗子。
易方达亚洲精选，“买入并持有”策略的代表。
翻一下2021年四季度报策略分析：“2021 年，这些企业中的一些股价表现落后于市场，但是我们始终认为‘要做好投资，更重要的是盯着赛场，而不是盯着记分牌’。我们将仔细审视组合中企业的基本面，选择竞争力突出、长期逻辑确定性高的企业长期持有。我们认为，经过了 2021年的估值消化后，一部分的优质企业估值已经具有吸引力，在 3-5 年的维度内，企业的业绩增长大概率会投射到其市值的增长中。”
翻译过来就是，我们净值表现短期落后市场，但买的股票都很有竞争力，长期来看会在股价上进行反应。
坤坤这样说的，也是这样做的：过去两年前十大持仓高度集中，且有三只股票依然在十大持仓之中。
再看另外一只同类型的基金：
国富大中华精选混合，老将许成担纲基金经理。该基金波段择时风格非常明显。
2021年全年换手率高达419%（天天基金数据），各位朋友可以下载个年报自己算算看。
2021年中期报告策略分析：
“…… 目前港股估值仍并不高，市盈率低于美国、欧洲以及亚洲其它市场。相对于A股，港股在平均估值上仍有优势。台湾市场同样有机会，半导体、5G以及云计算等板块均有不错的机会。 2021年，欧美疫情有望逐步缓解。美国经济可能将率先从疫情复苏，全球经济也有望逐步企稳回升。 本基金将关注有结构性增长机会的行业，如新能源、电动车、生物医药、硬科技以及大消费等；同时，也将继续关注得益于经济企稳回升的顺周期。”
看其过去两年持仓：互联网、新能源车、有色、电力等热点几乎追逐了个遍（可惜的是最近一年业绩越来越差……），前十只有腾讯硕果仅存，比亚迪在2021年中依然持仓，但是被挤出前十。
以上。
长期跟踪基金换手率、基金经理各个途径的交流分享、持仓变化，可以对基金经理是“趋势波动”还是“长期持有”，形成基本的判断。
理论换手率与实际换手率
张坤在2020年中期报告中写到：“首先，不同的投资者有不同的投资期限。以基金为例，可以用单边换手率（注，即买卖单边计算，类似上述平均值计算）近似估计出：50% 对应平均持有 2 年，200%对应平均持有 0.5 年。但实际上，由于公募基金每天面临申购赎回会有一些被动的操作，加上投资中难免犯错，纠错也会带来操作，我认为实际的目标持股期限要比理论期限要长（从个人经验来看估计在 2 倍左右，即大约一半的操作是在做流动性管理和纠错）”。
那么这个换手率怎么判断是高还是低呢？
《投资精要》记载，国际价值投资者换手率一年绝对不会超过100%，很多甚至不超过30%。
而有数据统计，国内主动基金平均换手率为350%，基本上3～4个月换上一批。上述统计均不含量化基金。
如果一只主动基金的换手率在50%-200%之间（按张坤的测算方式，理论上持股期0.5年到2年，实际可能在1年到4年），说明基金经理的持股时间较长，操作不是特别频繁，可能比较偏向于价值投资的方法。
如果高于200%甚至300%以上，则说明该基金的换手率较高，换股较频繁，基金经理的操作风格偏向短线投资或较激进。
换手率是高些好呢还是低些好？
从收益率来看，两种风格似乎难分高下，如下图，对“价值投资者”来说，是不是挺讽刺的？
但是，六六会选择“长期持有”策略、长期表现优异的价值基金（注意，长期持有只是前提之一），主要理由如下：
1、价值投资理念，与我个人的投资理念比较一致。
2、基金透明，且长期可跟踪。
3、能够对该基金进行估值，而这至关重要。
而高换手率的“趋势波段”基金，无法满足上述3点要求。
后面我们有时间慢慢聊。