假如有一天，一个先知告诉你一家公司的股价未来会下跌，他把下跌前未来你会亏损的金额从公司内取出来提前给你了，后来股价果真下跌，你又用这笔钱抄底了这个公司，这一抄底的过程胜率近乎为100%。有人可能会提出疑问，取出的钱是拿公司自己的钱发给股东的，不管是除息除权还是股东自发卖出，再投资买到的都是一个相较于分红前更差的并且是下跌了的公司，分红后企业价值其实是变低了。价值真的变低了吗？
想要搞清楚企业的何种行为会降低企业价值，需要对分红前企业账上的钱如何做资产配置进行分类讨论。第一种情况，价值创造，即企业提高或维持净资产回报率。企业做出新的投资后需要提升至少维持公司当下以及过往平均的净资产回报率，至少也要处于社会较高水平，那么这笔资产配置就是有价值的。如果有好的机会，甚至公司账上的钱都还不够用。做得好的企业也就是大家常说的成长股了，做到极致就是伯克希尔·哈撒韦。第二种情况，价值毁灭，即降低应有的净资产回报率。要想进行价值毁灭，企业有三种途径，一是投资于回报较差的项目，这种结果可能企业本身也不想看到，管理层也希望为企业赚更多的钱，虽然出发点可能是好的，但是从结果来看确实损害了公司的价值。二是不管投资结果如何，管理层只是把公司赚的钱放在公司账上，既不做新的投资也不分给股东。三是公司明明有更好的投资项目，却非要把未来用得上的钱分给股东，其本有进一步提高净资产回报率的机会却放弃了。这种情况几乎不会出现，在现实中的公司甚至用不上的钱都很少分给股东，更不要说用得上的钱了，因此这里只是为了做出逻辑上的推演。可以看出，企业分红时毁灭企业价值的情况几乎不存在，分红甚至是阻止企业毁灭自身价值的好方法，因为好的分红其实提高了公司的净资产回报率。钱躺在公司账上或被管理层挥霍掉会损害企业的净资产回报率，但股东用分得的股息再次购入企业股份，这一部分股息的投资回报率就有可能实现公司既有的净资产回报率。
这里可以进一步进行推导何时应该将股息再次购买该公司股权。我们应该将分得的股息看作一笔新的可支配现金，投资于当下隐含回报率最高的公司，如果分红的公司就是隐含回报率最高的，那就再投资于该公司，直到把这家公司全部买下。所以不管是企业还是投资者，最重要的能力都是资产配置的能力。
既然分红大部分情况都不会损害企业价值，而分红后企业价格又往往会有小幅下跌，如果股东持续用分得的股息买入更多该企业的股份，投资者就可以凭空增加价值略微提升的企业股份，不断增加持有股数。天底下竟然有这种好事。当然这种策略也有它的弊端，一是从逻辑上看企业的股数是有上限的，股息再投资的终点就是将公司完全私有化，此时公司再分红就需要寻找新的投资标的。二是这一过程过于缓慢，缓慢到时间跨度超越了许多人的投资生涯，大部分投资者都没有这样的耐心等到奇迹发生的时刻。三是好的公司数量稀少，活得久的就更少了，因此企业拥有竞争优势才如此重要。
思考本文题目是源于看到西格尔教授的《投资者的未来》一书中上图这一部分时的震撼。不过需要区分的是，股息再投资策略与高股息策略的有效性在原理上并不相同。书中常把这两种方法放在一起讨论，让人误以为这两种方法都是股息本身在发挥作用。我认为高股息策略更像是一种持续买入低估股票的策略，类似于低估值策略，只是它衡量股票是否低估是通过股息率这一维度。将两种策略结合起来就可以实现更好的投资回报。
不过这些都是辅助投资的工具，一切的一切还是应当以价值投资为前提。