眼科医疗服务：行业竞争加剧业绩承压，期待板块高景气回归
眼科医疗服务板块：受消费环境变化影响，眼科医疗服务市场竞争显著加剧，板块2023年下半年开始承压，并延续到2024Q1，我们认为眼科赛道投资逻辑并未发生根本性改变，门店布局广泛、医疗质量优秀、管理能力突出的头部上市企业仍然值得持续关注。
➢ 营业收入：2023年收入YOY为28.8%，属于前期低基数基础上的需求恢复性增长，2024Q1板块增速承压，且呈现出行业性降速趋势，各家公司增速差异相对较小，体现出行业整体遇冷的状况，待消费环境改善，市场充分出清竞争优势不强的竞争对手后，头部企业的业绩水平有望逐步提升。
➢ 归母净利润&扣非后归母净利润：2023年归母净利润、扣非净利润YOY分别为45.0%、37.7%，高于收入端增速，体现出盈利能力增强，口碑、规模效应逐步显现，成本压力渐弱的特点。2024Q1归母净利润YOY为-5.3%，略低于收入端增速，我们认为主要是因为需求侧偏弱，各企业旗下医院未能充分释放产能利用率，导致成本费用端压力加大，且普瑞眼科等公司2023Q1存在较大非经常性损益，2024Q1扣非后净利润增速为0.8%。
➢ 财务指标：2023年毛利率、净利率有所上升，主要系规模效应带来的运营优势，销售费用率基本保持稳定；经营性现金流/营业收入显著提升，体现出各公司运营状态良好稳健，在手现金充沛。2024Q1毛利率、净利率分别同比+0.17、-1.99个百分点，整体盈利能力基本保持稳定，经营性现金流/营业收入下滑较明显，同比-7.55pcts。
其他医疗服务：2023年收入端改善明显，利润端仍有承压
其他医疗服务板块：2023年虽延续承压趋势，但收入端恢复良好，收并购持续发力，由于各赛道及公司发展阶段存在差异，收入、利润增速出现分化，体检、综合医疗服务在利润端对板块整体表观增速有所拖累。
➢ 营业收入：2023年收入YOY为28.2%，实现有力的恢复性增长，尤其以国际医学、美年健康收入增速较快，除基数原因外，公司多年积累形成良好业务口碑，仍处于快速发展阶段，在客流量恢复的情况下，医疗服务需求持续释放。2024Q1收入YOY为-0.1%，所选取公司中大部分都有所增长，美年健康由于2023Q1存在前期积压体检需求集中释放的情况，同比有所下滑，业绩情况有望逐季改善。
➢ 归母净利润&扣非后归母净利润：2023年归母净利润、扣非净利润扭亏为盈，美年健康、盈康生命在稳定的需求环境和平稳运营下均实现盈利。2024Q1归母净利润、扣非后净利润YOY分别为下滑-1315.9%、 -204.4%，主要系美年健康因收入基数问题，亏损幅度扩大，同时国际医学亏损虽有所收窄，但仍未实现单季度盈利。
➢ 财务指标：2023年毛利率、净利率均同比提升，分别提升4.7pcts和12.0pcts，外部环境因素影响缓解后，各家公司经营状态显著提升，叠加积压需求释放，运行状态良好有序。2024Q1毛利率、净利率均有所下滑，分别同比-3.0、-3.8pcts，在消费相对疲软的环境中，各公司业务结构逐步优化，但是经营压力仍然不容小觑。
CRO：高基数等影响下增速回落，期待投融资环境改善
CRO 板块：2023Q1开始增速有所回落，药明康德、康龙化成、泰格医药等企业经营规模较大，对板块数据影响较大。
➢ 营业收入：受医药投融资环境遇冷和前期较高基数影响，2023全年YOY4.1%，且2023Q1-Q3YOY高于全年，2023Q4-24Q1大环境持续变化拖累导致部分公司运营状态不佳（医院端、实验室等业务开展），导致包括龙头在内的多家公司出现下滑，剔除新冠项目影响后板块经营状态有所改善。
➢ 归母净利润&扣非后归母净利润：归母净利润YOY受部分个股投资收益与公允价值变动收益等因素影响较大，2023年扣非归母净利润YOY仍保持正增长，但2023年YOY相比2023Q1-Q3YOY下滑8.8pcts，其中2023Q4 大环境变化拖累部分公司收入增长的同时带来成本费用端增长，同时部分个股新业务与海外产能仍处投入期持续拖累利润。2024Q1利润端随收入端增速回落，且归母与扣非归母同比均出现大幅回落。
➢ 财务指标：2023年毛利率同比变化不大，净利率略有下降，但基本维持较为稳定的水平；2024Q1毛利率同比继续下滑，大环境变化带来的影响持续发酵，同时部分个股规模效应进一步体现，康龙化成、泰格医药等企业影响较大。销售费用率水平依旧维持相对低水平，预计与大环境变化下延误销售BD工作开展有关。2023全年与2024Q1应收账款增速下降，2024Q1应收账款增速均同比明显下降，预计与主要个股执行订单发生变化以及前期高基数有关。2023全年、2024Q1的现金流占营收比重同比均实现增长，体现了板块整体经营质量依然稳健。
CDMO：行业暂时遇冷，表观增速仍受前期大订单影响
CDMO板块：与CRO板块类似，2023Q1开始增速有所回落，并延续至2024Q1，医药投融资环境亟待改善。
➢ 营业收入：CDMO子领域2023年收入下滑11.4%，由于前期高基数与行业投融资景气度下行等原因，继2022年的高速增长后，子领域在2023年出现较为显著的增速回落。凯莱英、博腾股份受大订单影响较大，收入呈现下滑趋势，皓元医药收入增速表现较为亮眼。CDMO子领域2024Q1收入增速-17.6%，增速进一步放缓，子领域内各企业面临着不小的增长压力。
➢ 归母净利润&扣非后归母净利润：CDMO子领域2023年归母净利润增速-35.9%，扣非增速-36.6%，呈现较快下滑趋势，主因仍然是由于前期大订单基数的持续影响。CDMO子领域2024Q1归母净利润增速-51.3%，扣非增速-54.2%，下滑愈发加速，主要是受到板块内博腾股份、皓元医药等个股影响。
➢ 财务指标：CDMO子领域2023年综合毛利率37.7%，净利润率15.1%，相较2022年有所下降，仍要考虑到2022年行业景气度高涨的特殊情况；销售费用4.0%，期间费用率19.4%，相较2022年略有提升；经营性现金流/营业收入基本维稳。CDMO子领域2024Q1毛利率、净利率与2023Q1相比均有较为明显的下降，销售费用率相较2023Q1小幅提升1.2pcts，期间费用率相较2023Q1小幅下降，应收账款增速相较2023Q1大幅下滑，经营性现金流/营业收入相较2023Q1下降明显，整体财务指标略有波动。
风险提示
行业竞争加剧风险，医保控费超预期，医疗安全性事故纠纷风险，医药研发投入下降风险，人才流失风险。
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本文节选自国盛证券研究所于2024年5月10日发布的报告《2023年报&2024Q1总结之医疗服务&CXO板块：板块业绩短期承压，期待景气度逐步回归》，具体内容详见相关报告。
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
徐雨涵 S0680524040006 xuyuhan@gszq.com
