一、医药核心观点
当周（4.8-4.12）回顾与周专题：
当周（4.8-4.12）申万医药指数环比-3.03%，涨跌幅列全行业第15位，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，详细分析了北京，广州，珠海三地的创新药新政策及对后续发展的看法，供大家参考。
近期复盘：
1、当周表现：市场本周继续震荡向下，医药表现与市场类似，排名中游，中间强势反弹一天。细分来看，原料药后半周表现较好，创新及供应链有阶段性表现，设备以旧换新出文件后偏兑现走势，一季报超预期表现有一定持续性，后半周风格开始向低估值低位高分红切换。
2、原因分析：市场在放量震荡期之后，继续呈现无持续性主线切高速轮动状态，进而进入缩量震荡下行期，医药也没有增量逻辑，因此和市场走势类似，周中强势反弹一天，是因为轮动需求恰好碰到了三地创新药文件超时间预期出炉进而引爆了创新及产业链上游带动的医药行情，创新相关的国内CRO走出了一定的延续性，比起创新药股价位置及筹码结构可能更好一些。原料药后半周表现较好，市场讨论演绎股价低位、去库存和提价的关系，但我们认为更多的也是资源品的泛义映射和轮动需求。设备以旧换新相关文件出炉后市场更多的选择是兑现，大家对资金来源逻辑还是要求更多。一季报有超预期的反馈较好并且有一定持续性，确实现在强逻辑不多，这也成了市场稍有的可选机会点，市场风险偏好在下降，我们这几周一直在强调，所以后半周风格开始向低估值低位高分红切换，这也符合我们的判断。
3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股等，都得到了验证。最近连续几周节奏不错，脑机接口、NASH、医药医疗AI、风险偏好找个股，都精准预判了行业热点。近期我们提示重视市场风险偏好的变化，重点关注低估低位高股息个股。我们最新选股思路：第一，医药风格精选，尤其关注低估值二次成长&估值修复、底部拐点、国企改革、一季报超预期高增、高股息。第二，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下至缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第三，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、生物类似物国际化、老龄化下的膏药、电生理等等。
策略配置思路：
1、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选
（1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：羚锐制药、九典制药；（3）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）其他：澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗;
2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选
（1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、痛风、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT等。
3、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选
（1）低估值二次成长&估值修复：济川药业、科伦药业、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、九安医疗、柳药集团、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（2）底部拐点：司太立、英科医疗、泰格医药、诺思格；（3）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力；
4、其他长期覆盖跟踪：
迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。
二、创新药新政策怎么看，后续会如何发展
2.1 三地推出支持创新药新政策，全方位支持产业发展
本轮的创新药政策新周期首先来源于，创新药首次成为“新质生产力”的一部分。新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力。对于生物药企业而言，新质生产力主要体现在创新药研发。
后续在2024年3月，十四届全国人大二次会议开幕。国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大二次会议作政府工作报告，报告中提到“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”。
在此之后，北京，广州，珠海分别推出政策进行积极响应
Ø北京市医疗保障局等9部门制定了《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。
Ø广州市黄埔区发布了《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》。
Ø珠海市发布了《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，向各有关企业公开征求意见。
所以从整体节奏来看，（1）创新药成为新质生产力的一部分；（2）政府工作报告着重强调了创新药的发展；（3）各地出政策落地具体措施
（1）北京市政策集中在8个方面，主要集中在政策层面，从临床研究支持，审评审批，对外交流，推进入院，拓展支付渠道以及投融资等方面提供全方位支持。
（2）广州黄埔区政策重点：支持创新药及相关产业链落地黄埔，产业链支持力度较大，给于较好的财政支持。
（3）珠海市政策重点：整体政策与广州较为一致，为产业链提供全方位财政支持。
总结：比较北京，广州，珠海三地政策，北京整体政策较多聚焦于提升降低创新药械的研发成本，入院效率，商业化支付支持以及投融资支持。广州、珠海政策更多聚焦于对落户当地的产业化企业支持，助力当地产业公司。
2.2 后续如何看？产业支持政策有望持续
国内创新药企业主要有两方面的产业任务，首要任务是提升了国内患者的用药可及性，显著降低患者用药负担；次要任务是通过技术进步，实现产业出海，开拓更为广阔的市场空间，造福全球患者。
针对第一个任务，2016年开始，通过药审制度改革，港股18A支持创新药等政策从药物审批、产品上市和投融资等方面全面支持国内创新药企“从无到有”的快速发展，是国内创新药产业的第一个周期，满足了国内患者用药的可及性。
在这个过程中，国内创新药企技术得到了快速发展，产业整体取得了较好成绩，然而目前仍然有较多的“痛点”，例如目前创新药企业在早期研发，上市入院等方面仍存在大量问题，部分资料被浪费在流通内耗领域，创新药产业更新仍有较大空间，因此出台了第二轮的产业政策促进创新药行业向更高质量发展。
目前多地提出了“打通创新药入院堵点”，据21世纪经济报道不完全统计，截至2024年1月20日，已有14个省份就新版医保目录发布通知，包括上海、江苏、河北、广西、福建、内蒙古、吉林、陕西、海南、山东、湖南、安徽、湖北、四川等，明确定点医疗机构召开药事会的时限。
为推动国谈药品落地，2023年底到2024年1月，各省份密集发布医保目录调整通知，并对定点医疗机构药事会召开的时间做了明确规定。其中，要求在医保药品目录发布后1个月内召开药事会的省份有上海、江苏、河北、广西等；2个月内召开药事会的省份包括福建、内蒙古、吉林等；3个月内召开药事会的省份包括陕西、海南、山东、湖南、安徽、湖北、四川等。
伴随本次创新药产业并定义为新质生产力以及北京、广州、珠海三地推出具体改革政策，
我们认为，为了解决创新药企发展过程中的痛点问题，从政策层面未来有望持续推出改革政策解决流通途径损耗和提供财政支持的新政策方案。
从产业层面来看，有临床价值和新技术创新的创新药企有望得到重点支持。以创新为核心的国内CRO公司也有望获益于国内创新药行业从低质量向高质量发展的过程。
伴随国内创新药整体行业从入院到支付端向好发展，有望提升国内创新药企研发投入信心，进而带动国内创新相关CRO公司的整体发展。
2.3 国内部分创新药重点项目
建议关注（1）能够满足临床需求以及技术上做到全球领先的创新药企，包括百济神州，恒瑞医药，信达生物，君实生物，亚盛医药，泽璟制药，康方生物，智翔金泰，百利天恒，翰森制药，贝达药业等（2）国内头部CRO企业，泰格医药，诺思格，药明康德，康龙化成等。
三、细分领域投资策略及思考
3.1广义药品
3.1.1创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘
当周（4.8-4.12）中证创新药指数环比-3.10%，跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。截至4月12日，中证创新药指数1,547.37点，周环比-3.10%。申万医药指数周环比-3.03%，沪深300指数周环比-2.58%，中证创新药指数跑输申万医药指数0.07个百分点，跑输沪深300指数0.53个百分点。
2024年初至今中证创新药指数下跌-18.61%，申万医药指数下跌-14.25%，沪深300上涨1.30%，中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅
当周（4.8-4.12）涨跌幅排名前5为华领医药-B、云顶新耀-B、乐普生物-B、康宁杰瑞制药-B，和黄医药。后5为益方生物-U、和铂医药-B、百奥泰、前沿生物-U、博安生物。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦
创新药赛道关注的行业问题：
（1）减肥药赛道GLP-1 单靶点，双靶点，三靶点如何比较，未来行业竞争格局如何
（2）减肥药小分子市场格局
（3）ADC和PD-1联合疗法未来安全性数据如何
创新药领域关注个股：
泽璟制药，迈威生物，科伦博泰，新诺威，智翔金泰
（4）创新药周度复盘之重点事件
重点公告：
4月11日，Arvinas宣布已与诺华（Novartis）达成一项独家战略许可协议，诺华将获得在全球范围内开发和商业化基于Arvinas的第二代PROTAC技术开发的雄激素受体（AR）降解剂ARV-766的权益，用于治疗前列腺癌。该交易还包括Arvinas将向诺华出售其临床前AR-V7项目的资产购买协议。
点评：ARV-766是一种口服生物可利用的PROTAC®蛋白降解剂，旨在选择性靶向和降解雄激素受体（AR）。临床前研究表明，除了AR突变或扩增的肿瘤外，ARV-766已在野生型AR肿瘤模型中显示出活性，这两种肿瘤都是对目前可用的AR靶向治疗产生耐药性的常见潜在机制。
重点事件：
4月11日，CDE官网显示，金赛药业注射用金纳单抗的上市申请已获受理。这也是国内首个申报上市的IL-1β单抗。
点评：目前，全球范围内仅有一款IL-1β单抗获批上市，即诺华的卡那奴单抗，但该产品尚未进入中国市场。根据医药魔方数据库，诺华曾主动终止了卡那奴单抗在中国的两项III期研究。
3.1.2 仿制药
（1）仿制药周度复盘之指数复盘
以沪深及港股114家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（4.8-4.12）环比-3.06%，跑输申万医药指数0.03%，跑输化学制剂子行业0.43%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅
当周（4.8-4.12）涨跌幅排名前5为华海药业、远大医药、联邦制药、健友股份、苑东生物。后5为凯因科技、常山药业、景峰医药、通化金马、四环生物。
（3）仿制药周度复盘之重点事件
事件：科伦药业子公司科伦博泰与默沙东合作SKB264（MK-2870）启动全球三期临床，用于治疗复发性或转移性胃癌。计划入组450例胃癌患者，预计2027年1月初步完成。
事件：中国生物制药与勃林格殷格翰宣布签署战略合作协议，共同在中国内地研发和商业化勃林格殷格翰的肿瘤药物管线。合作涵盖勃林格殷格翰的多个处于临床阶段的资产，包括三个处于临床开发阶段的资产Brigimadlin（鼠双微体同源基因2（MDM2）-p53拮抗剂），Zongertinib（选择性HER2抑制剂）和DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器，以及若干早期临床资产。
事件：先声药业人源化GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体SIM0500获FDA快速通道资格，用于既往接受过≥3线治疗（包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体），且对于已知可以提供临床获益的标准治疗耐药，或无法耐受的多发性骨髓瘤患者。
事件：恒瑞医药获得多项临床试验批准：1）HRS-4642（KRAS G12D脂质体）联合西妥昔单抗或SHR-9839或SHR-A1921（TROP2 ADC）或SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）或化疗±贝伐珠单抗或阿得贝利单抗（PD-L1单抗）±化疗或伊立替康脂质体+化疗用于KRAS G12D突变的晚期实体瘤；2）HRS-9231用于全身各部位磁共振成像（MRI）检测和显示异常血管病变； 3）阿得贝利单抗（PD-L1单抗）联合SHR-A1811（HER2 ADC）和化疗用于HER2表达晚期胃或胃食管结合部腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床。
事件：长春高新子公司金赛药业注射用金纳单抗（IL-1β抗体）的上市申请获得受理，用于急性痛风性关节炎。金纳单抗目前还有全身型幼年特发性关节炎、间质性肺病适应症处于临床研究阶段。
事件：东诚药业68Ga-LNC1007注射液临床试验申请获新加坡卫生科学局批准，将于近期在新加坡开展I期临床试验。68Ga-LNC1007注射液是一种新型双靶点放射性体内诊断药物，同时靶向成纤维细胞活化蛋白(FAP)和整合素αvβ3，拟用于诊断FAP和αvβ3阳性的成人实体瘤。
事件：甘李药业GZR18片（GLP-1类似物GZR18口服剂型）中国Ⅰ期临床试验完成首例受试者给药。GZR18为长效GLP-1受体激动剂，具有体内代谢半衰期长的特点。
事件：海思科HSK31858片（DPP1小分子抑制剂）新适应症获得临床试验批准，包括治疗支气管哮喘、COPD；其他拟开发适应症包括支气管扩张症（包括非囊性纤维化支气管扩张症和囊性纤维化支气管扩张症）及急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征引起的下呼吸道疾病等。
事件：普利制药碘帕醇注射液（血管内给药）新增规格的补充申请（sANDA）获得FDA上市许可。目前已有11个规格的碘帕醇注射液（血管内给药）获批。
事件：华东医药与ImmunoGen合作开发索米妥昔单抗（FRα ADC）获批临床，用于联合贝伐珠单抗用于二线含铂化疗后未出现疾病进展的叶酸受体α（FRα）阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者的维持治疗。
（4）仿制药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企2024年整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。
2）未来一个月重要观测点
各公司2023年及2024年一季度业绩。
（5）仿制药重点公司
1）近期重点关注标的：科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技。
2）长期持续重点跟踪：丽珠集团、健友股份、中国生物制药、翰森制药、华东医药、复星医药、信立泰、健康元、一品红、海思科、东诚药业、京新药业、普利制药、苑东生物等。
3.1.3 中药
（1）中药周度复盘之指数复盘
当周（4.8-4.12）申万医药指数下跌3.03%，中药指数下跌1.62%，跑赢医药指数1.40个百分点；2024年初至今申万医药指数下跌14.25%，中药指数下跌4.03%，跑赢医药指数10.21个百分点。
（2）中药周度复盘之个股涨跌幅
当周（4.8-4.12）涨跌幅排名前5为济川药业、马应龙、华润三九、太龙药业、羚锐制药。后5为*ST太安、香雪制药、大理药业、振东制药、特一药业。
（3）中药周度复盘之重点事件
事件1：康辰药业发布2023年业绩快报&24Q1业绩预增公告。2023年公司实现营业总收入9.2亿元（+6.15%），归母净利润1.50亿元（+48.24%），扣非归母净利润1.27亿元（+42.51%）。2024Q1预计实现归母净利润为0.385-0.424亿元，同比增加50%到65%；扣非归母净利润0.37-0.404亿元，同比增加 63%到78%。公司自2023年3月1日以来执行新的医保支付政策，公司主要在销产品“苏灵”获得了医保续约和解限，“苏灵”的市场准入优势进一步扩大，公司抓住机遇，采取一系列举措提升药物的可及性。
事件2：济川药业2023年年报发布，2023年全年营收96.5亿，同比+7.32%；归母净利润28.3亿，同比+30.04%；扣非26.9亿，同比+32.72%；Q4收入31亿，同比+0.5%，归母净利润8.79亿，同比+51.8%；扣非8.64亿，同比+48.5%。其中，清热解毒类2023年销售规模33.79亿元，同比增长17.68%；儿科类销售规模27.40亿元，同比增长13.01%。
事件3：东阿阿胶2024年Q1业绩预告发布，2024Q1预计实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45%-55%；扣非归母净利润3.09-3.32亿元，同比增长46%-56%。公司布局长远可持续发展，目前全年双位数增长业绩指引未上调。公司坚定“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，看好公司长期发展。
事件4：康缘药业2024年一季报发布。24Q1实现收入13.6亿，同比增长0.5%；归母净利1.5亿，同比增长5.7%；扣非净利1.4亿，同比增长0.2%。分品种看：1)注射液实现收入5.4亿，同比下滑8.9%；2）口服液实现收入3.7亿，同比增长30.2%，主要系金振口服液增长所致；3）胶囊实现收入2.0亿，同比下滑4.9%；4）颗粒剂、冲剂实现收入1亿，同比下滑15.4%；5）片丸剂实现收入0.8亿，同比增长1.8%。
（4）中药近期观点及未来前瞻
近期观点
l中药业绩接连超预期，带动板块情绪向上。大部分中药公司基数不低，相对来讲存在一定业绩压力，医药反腐影响逐步弱化，综合来看有压力但表现还不错，如康缘药业2023年业绩超预期，佐力药业2024年Q1业绩超预期，有望带动板块情绪向上。
l中药材价格持续上涨，中药OTC迎来提价空间。中药原材料以及生产成本持续上涨，中药OTC厂商存在提价预期；在消费疲软的大环境之下，中药刚需属性显现，消费者价格敏感度相对较弱，业绩确定性程度较高。
l中药注射剂解限后有望迎来放量，基药目录持续催化。从新版医保目录中药注射剂批量解限，到推动中药注射剂上市后研究和评价，均释放积极信号，鼓励支持高质量产品发展，从目前情况来看，相关注射剂产品放量明显；此外，市场对基药目录关注度较高，有望反复催化。
未来一个月重要观测点
2023年业绩，基药出台节奏，中药国企激励情况。
（5）中药重点公司
近期重点关注标的：济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力。
长期持续重点跟踪：特一药业、盘龙药业、方盛制药、太极集团、华润三九、羚锐制药、康恩贝、康缘药业、达仁堂、九芝堂、以岭药业、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、一品红、悦康药业、片仔癀、天士力、佐力药业等。
3.1.4 疫苗
（1）疫苗周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（4.8-4.12），申万疫苗指数（-3.21%）跑输申万医药生物指数（-3.03%）0.19个百分点。2023年初至今，申万疫苗指数（-37.49%）跑输申万医药生物指数（-20.29%）17.20个百分点。
当周板块涨幅前3位分别是万泰生物（20.01%）、康乐卫士（4.27%）、康希诺（-1.60%）。当周板块跌幅前3位分别是智飞生物（-9.56%）、百克生物（-8.88%）、沃森生物（-7.85%）。
（2）疫苗周度复盘之热点聚焦
HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品具备较高关注度。我们持续看好智飞生物，当前时点智飞二次成长曲线打开+平台估值重塑的逻辑更加值得重视。我们认为公司基本面优质，下半年业绩有望好于上半年，同时HPV未来市场空间有望不断拓展，管线品种价值不断兑现，获得GSK带疱疫苗国内独家代理权后有望收获第二增长曲线，RSV疫苗亦具备大单品潜力，此外坚定大生物药发展战略，持续重点关注！
（3）疫苗周度复盘之重点事件
（4）疫苗近期观点及未来前瞻
近期观点：2023Q1后新冠影响基本消除，2023Q2开始将逐步回归到板块品种的内生增长上，尤其是部分管线品种未来有望成为爆款产品。品种上，HPV、13价肺炎预计还会延续比较高的增长趋势，重点关注仍有预期差的爆款品种带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等。
未来1个月重要观测点：在研疫苗研发进展，2023年业绩。
（5）疫苗重点公司
近期重点关注标的：智飞生物。
长期持续重点跟踪标的：智飞生物、百克生物、欧林生物、万泰生物、康希诺、康华生物、康泰生物、沃森生物、艾美疫苗、金迪克、华兰疫苗、瑞科生物以及成大生物等。
3.1.5 血制品
（1）血制品周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（4.8-4.12），申万血液制品指数（-2.01%）跑赢申万医药生物指数（-3.03%）1.02个百分点。年初至今，申万血液制品指数（-10.92%）跑赢申万医药生物指数（-14.25%）3.33个百分点。
当周板块涨跌幅前三位分别是天坛生物（1.41%）、派林生物（-2.58%）、博雅生物（-2.69%）。
（2）血制品近期观点及未来前瞻
近期观点：板块属资源刚需，整体增长平稳，近期反腐我们预计对板块影响较小。进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。有一些标的受益于国企整合或者股东转化的近期也要重视，比如卫光控股权转让给国药，还有上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。
未来1个月重要观测点：行业整合情况
（3）血制品周度复盘之重点事件
（4）血制品重点公司
近期重点关注标的：派林生物
长期持续重点跟踪标的：天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物以及上海莱士等
3.2 医疗器械
（1）医疗器械周度复盘之指数复盘
当周（4.8-4.12）申万医药指数下跌3.03%，医疗器械指数下跌3.55%，跑输医药指数0.52个百分点。分细分领域看：医疗设备指数下跌3.62%，医疗耗材指数下跌3.06%，体外诊断指数下跌4.00%。
2024年初至今申万医药指数下跌14.25%，医疗器械指数下跌13.73%，医疗设备指数下跌13.97%，医疗耗材指数下跌12.75%，体外诊断指数下跌14.36%。医疗设备指数跑赢医药指数0.27%，耗材指数跑赢医药指数1.49%，体外诊断指数跑输医药指数0.11%。
（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅
（5）医疗器械近期观点及未来前瞻
1）医疗设备：
短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业，如开立医疗、澳华内镜、华大智造、山外山等；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业，如美好医疗等；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产，如迈瑞医疗等。
长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。
2）高值耗材：
短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业，如骨科；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。
骨科：人工关节国采续约1号文发布，关注后续文件对最高有效申报价、中选规则、剩余量分配的制定；脊柱集采于2023Q2逐步落地推行，密切跟踪相关企业经营拐点；创伤集采续约涨价后，关注政策执行及对企业报表端影响。关注：爱康医疗、春立医疗、三友医疗、大博医疗等。
电生理：手术受反腐影响较小，2023年手术量同比增长显著，2024年预计手术量仍将保持高增长，电生理手术器械国产市占率较低且集采后加速放量。关注：惠泰医疗、微电生理。
长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。
3）低值耗材：
短期关注：1）海外：客户去库存已近尾声，新签订单恢复情况、是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。
长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。
4）体外诊断：
短期关注：1）安徽IVD省际联盟集采拟中标情况出炉，关注企业出厂价影响及国产替代进程；2）医疗反腐对仪器装机的影响；3）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。
（6）医疗器械重点公司
1）近期重点关注标的：
医疗设备：海尔生物、鱼跃医疗、三诺生物、开立医疗、可孚医疗等。
高值耗材：三友医疗、惠泰医疗、春立医疗、微电生理、心脉医疗等。
低值耗材：英科医疗、三鑫医疗、天益医疗、振德医疗、拱东医疗等。
IVD：新产业、安图生物、亚辉龙、九强生物、圣湘生物、迪瑞医疗等。
2）长期持续重点跟踪池
医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、奕瑞科技、开立医疗、三诺生物、美好医疗、万东医疗、海尔生物、新华医疗、福瑞股份、澳华内镜、翔宇医疗、怡和嘉业、海泰新光、理邦仪器、天智航、麦克奥迪、山外山、祥生医疗、西山科技、伟思医疗、戴维医疗、麦澜德等。
高值耗材：乐普医疗、惠泰医疗、欧普康视、爱博医疗、佰仁医疗、健帆生物、昊海生科、南微医学、威高骨科、大博医疗、心脉医疗、微电生理、春立医疗、可孚医疗、安杰思、三友医疗、正海生物、赛诺医疗、奥精医疗、迈普医学、康拓医疗等。
低值耗材：英科医疗、蓝帆医疗、振德医疗、奥美医疗、拱东医疗、中红医疗、采纳股份、华兰股份、康德莱、维力医疗、三鑫医疗、天益医疗、洁特生物等。
IVD：新产业、安图生物、万孚生物、亚辉龙、九强生物、圣湘生物、普门科技、迈克生物、艾德生物、迪瑞医疗、东方生物、凯普生物、基蛋生物、科美诊断、英诺特、热景生物、赛科希德、博拓生物、浩欧博、安必平、睿昂基因、仁度生物等。
3.3配套领域
3.3.1 CXO
（1）CXO周度复盘之指数复盘
当周（4.8-4.12），申万医疗研发外包指数（-5.41%）跑输申万医药生物指数（-3.03%）2.38个百分点，2024年初至今申万医疗研发外包指数（-30.76%）跑输申万医药生物指数（-14.25%）16.51个百分点。
（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅
当周CXO子领域涨幅前五的个股分别是泰格医药（+10.8%）、诺思格（+6.4%）、药明生物（+4.0%）、昭衍新药（+1.8%）、诺泰生物（-3.0%）；涨幅后五的个股分别是九洲药业（-12.2%）、美迪西（-9.6%）、药明康德（-9.3%）、凯莱英（-9.3%）、圣诺生物（-7.3%）。
（3）CXO近期观点及未来前瞻
近期观点：本周CXO没有太多特别的行业事件，我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。
未来一个月重要观测点：创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。
（4）CXO周度复盘之重点事件
（5）CXO重点公司
长期重点跟踪池：药明康德，药明生物，泰格医药，凯莱英，康龙化成，金斯瑞生物科技，九洲药业，昭衍新药，博腾股份，美迪西，药石科技，诺泰生物，皓元医药，百诚医药，阳光诺和，诺思格，成都先导，和元生物，万邦医药，睿智医药，普蕊斯，诚达药业，方达控股，博济医药，圣诺生物，百花医药，维亚生物、键凯科技等。
3.3.2 原料药
（1）原料药周度复盘之指数复盘
当周（4.8-4.12），申万原料药指数（-0.45%）跑赢申万医药生物指数（-3.03%）2.58个百分点。年初至今，申万原料药指数（-13.97%）跑赢申万医药生物指数（-14.25%）0.27个百分点。
（2）原料药周度复盘之个股涨跌幅
当周原料药子领域涨幅前五的个股分别是同和药业（21.99%）、冠幅股份（12.80%）、东亚药业（10.42%）、天宇股份（7.04%）、花园生物（5.84%），跌幅前五的个股分别是本立科技（-9.19%）、海翔药业（-8.93%）、塞托生物（-8.44%）、溢多利（-8.08%）、河化股份（-7.18%）。
（3）原料药周度复盘之重点事件
（4）原料药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
原料药企业盈利能力整体承压，估值持续调整，目前处于近五年低位。
随去库存逐步走向尾声，原料药价格有望回升，迎来板块性拐点。同时，近期GLP-1药物热度极高且长期市场空间大，为上游原料药带来巨大弹性，GLP-1类原料药技术壁垒较高，先发优势至关重要，以多肽为主打特色、熟练掌握多肽生产和制备技术、业务进展行业领先的标的值得重点关注。
2）未来一个月重要观测点
原料药价格及减肥药产业链相关研发进展、订单、产能数据等。
（5）原料药重点公司
近期重点关注标的：亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。
长期持续重点跟踪池：司太立、博瑞医药、仙琚制药、美诺华、翰宇药业、新和成、新诺威、普洛药业、海普瑞、海翔药业、新华制药、浙江医药、奥锐特、奥翔药业、冠福股份、天宇股份、拓新药业、富祥药业、威尔药业等。
3.3.3生命科学产业链上游
（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘
生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速趋缓相关企业估值逐步有所消化。
当周（4.8-4.12）申万医药指数下跌3.03%，生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为4.68%，跌幅中位数为5.95%。
2024年初至今申万医药指数下跌14.25%，生命科学产业链上游大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为29.03%，跌幅中位数为29.38%，生命科学产业链上游板块跑输申万医药指数。
（5）生命科学产业链上游近期观点
1）耗材及服务
短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业2023年经营一般，行业景气度拐点仍需等待。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。
a.高校科研端：放开后恢复强度还可以，但不是“积压需求爆发”式的恢复节奏。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2022年国家统计局R&D经费支出达3.08万亿，同比增速10.11%，维持了较高增长。继续关注2023年R&D投入变化）。
b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，国内投融资数据承压导致企业优化管线，研发投入谨慎，新增管线及项目推进不太乐观。后续景气度还需投融资激发活力。海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。
2）制药装备：
短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。2023年因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。
3）科研仪器：
短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。2023年因为特殊年份问题，订单受扰，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。
（6）生命科学产业链上游重点公司
1）近期重点关注标的：
耗材及服务：阿拉丁、奥浦迈、百普赛斯、泰坦科技、药康生物。
科研仪器：聚光科技。
制药装备：东富龙。
2）长期持续重点跟踪池
耗材及服务：诺唯赞、纳微科技、义翘神州、诺禾致源、昊帆生物、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、泰坦科技、阿拉丁、近岸蛋白、优宁维、康为世纪、南模生物等。
科研仪器：聚光科技、天瑞仪器、皖仪科技、禾信仪器、莱伯泰科等。
制药装备：东富龙、楚天科技、森松国际、泰林生物等
3.3.3 药店
1、周度复盘
1）子领域指数：以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（4.8-4.12）周涨幅-1.22%，跑赢申万医药指数1.81%。
2）个股涨跌幅
当周（4.8-4.12）涨幅最好的为益丰药房，涨幅最末的为漱玉平民。
2、子领域观点
1）近期观点
目前药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。自2023年2月出台门诊统筹政策以来，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一。预期各地政策在逐步推进中，若该占比进一步提高，有望全面带动药房收入提升。建议关注业绩稳定性较强、非药业务占比较高标的。
2）未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响、传染病带来的业绩弹性等。
3、子领域重点公司
1）近期重点关注标的：益丰药房。
2）长期持续重点跟踪：老百姓、健之佳、大参林、一心堂、漱玉平民、华人健康等。
3.3.4 医药商业
1、周度复盘
1）子领域指数：以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（4.8-4.12）涨跌幅-3.47%，跑输申万医药指数0.44%。
2）个股涨跌幅
当周（4.8-4.12）涨跌幅排名前5为第一医药、南京医药、国药股份、九州通、鹭燕医药。后5为海王生物、药易购、塞力医疗、浙江震元、开开实业。
2、子领域观点
1）近期观点
整体估值是所有医药板块中最低的，在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及独有CSO赛道百洋医药。
2）未来一个月重要观测点：各公司2023年业绩，院内恢复情况。
3、子领域重点公司
1）近期重点关注标的：百洋医药、柳药集团、九州通。
2）长期持续重点跟踪：九州通、百洋医药、柳药集团、重药控股、上海医药、南京医药、国药股份、药易购等。
3.3.5 医疗服务
1、周度复盘
1）子领域指数：以沪深及港股18家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（4.8-4.12）涨跌幅-2.60%，跑赢申万医药指数0.42%。
2）个股涨跌幅
当周（4.1-4.3）涨跌幅排名前5为三星医疗、海吉亚医疗、希玛眼科、固生堂、朝聚眼科。后5为普瑞眼科、通策医疗、三博脑科、光正眼科、何氏眼科。
2、子领域观点
1）近期观点
一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。推荐三星医疗、美年健康等，眼科医疗服务推荐普瑞眼科、爱尔眼科等。
2）未来一个月重要观测点：各公司月度数据/2023年业绩，市场消费数据。
3、子领域重点公司
1）近期重点关注标的：三星医疗、普瑞眼科、爱尔眼科。
2）长期持续重点跟踪：爱尔眼科、通策医疗、国际医学、三星医疗、普瑞眼科、华厦眼科、美年健康、何氏眼科、朝聚眼科、盈康生命、信邦制药、新里程、海吉亚医疗、固生堂等。
四、行情回顾与医药热度跟踪
4.1医药行业行情回顾
当周（4.8-4.12）申万医药指数环比-3.03%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周申万医药指数周环比-3.03%，沪深300指数周环比-2.58%，创业板指数周环比-4.21%，医药跑输沪深300指数0.45个百分点，跑赢创业板指数1.18个百分点。2024年初至今申万医药下跌14.25%，沪深300上涨1.30%，创业板指数下跌6.79%，医药跑输沪深300指数，跑输创业板指数。
在所有行业中，当周（4.8-4.12）医药涨跌幅排在第15位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第25位。
子行业方面，当周（4.8-4.12）表现最好的为化学原料药，环比-0.45%；表现最差的为医疗服务II，环比-5.99%。
医药商业II年度涨跌幅行业内领先。2024年初至今表现最好的子行业为中药II，下跌4.03%；表现最差的为医疗服务II，下跌28.40%。其他子行业中，医药商业II下跌3.78%，化学制剂下跌10.74%，医疗器械II下跌13.73%，生物制品II下跌18.54%，化学原料药下跌13.97%。
4.2 医药行业热度追踪
估值水平下降，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为24.99，较上一周下降0.69个单位，比2005年以来均值（36.69）低11.70个单位，当周医药行业整体估值下降。
行业估值溢价率下降，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为34.50%，较上一周下降0.45个百分点。溢价率较2005年以来均值（63.67%）低29.17个百分点，处于相对低位。
当周（4.8-4.12）医药行业热度较上一周上升。医药成交总额2567.05亿元，沪深总成交额为41805.92亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为6.14%（2013年以来成交额均值为7.25%）。
4.3 医药板块个股行情回顾
当周（4.8-4.12）涨跌幅排名前5为诺唯赞、同和药业、万泰生物、键凯科技、华海药业。后5为*ST太安、英诺特、凯因科技、采纳股份、诚益通。
滚动月涨跌幅排名前5为冠福股份、同和药业、诺唯赞、东亚药业、奥泰生物。后5为*ST太安、景峰医药、金域医学、凯因科技、大理药业。
五、风险提示
1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。
2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。
3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。
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本文节选自国盛证券研究所于2024年4月14日发布的报告《医药生物：北京广州珠海创新药政策陆续出台后续怎么看？关注两低一高》，具体内容详见相关报告。
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
陈欣黎 S0680523060004 chenxinli@gszq.com
