合理估值

价值投资很简单，便宜买，贵了卖

用5毛钱买价值一块钱的东西，等1元或者1.5元的时候卖就是了。

大家都知道，1元卖还是1.5元卖差别很大，

俗话说，会卖的是师傅，会买的是徒弟。

问题是，你连徒弟都做不像样，就别强求做师傅了。

要谈合理估值，我们一定要找好锚，正常来讲，银行存款利率这种安全的，无风险的收益，就是我们评定股票估值的基本的锚。

正常情况下，银行1年存款收益大致在2%—5%之间晃荡，以银行1年存款收益为锚，本身就有60%—140%的偏差。2%利率认为安全的2%的分红的股票，等利率涨到5%，就是赔钱货的股票了。所以我们不但要给出估值足够的安全边际，还要考虑利率的安全边际。

以我多年经验，在假设4%的银行1年存款收益为基本安全边际，即使利率到5%，估值差距也就20%，可以说相对比较安全。那么我们以4%的分红为基本考虑股票估值，一只股票，盈利既没有增长，也没有衰退，那么我们给与12.5PE，差不多就是一个相对合理的，安全的估值，按照50%的分红比例，差不多就是4%的分红。

上面都是很容易理解的，所以说投资很简单。

但是投资真正的难度是判定这家企业，未来的盈利，是增长还是衰退，是基业长青，还会中道崩殂，这个才是难点，只有基于这些方面的准确判断，才能给出合理的准确的估值。

更难的是，基业长青是每年稳定微微增长，还是曲线型的大涨大落的整体往上，还是大涨大落的整体持平。或者未来10年（或者5年，或者20年）盈利大涨，10年（或者5年，或者20年）后稳定盈利（或者衰退）。这些问题就是考验一个投资人水平的要点。

我们以神华为例，基本上盈利底线在560-600亿，70%分红（可以给更高估值），合理估值给与15PE，差不多44人民币，每股盈利底线2.80元，分红底线1.90元，所以股价22—25元（8PE）是一个非常非常安全的位置，大多数时候等不到。

我们再以茅台为例，正好50%左右的分红比例，每年差不多有10%的增长，10年后我们考虑1500—1600亿的净利润（做到这个增长难度有一点的，但是很多人看15%的年增长），给与12.5PE估值，差不多1550元合理，考虑茅台历史的增长传统一直延续，以及良好的人气基础，所以1600—1700元应该算合理的估值。800—900元（16倍PE），应该算一个非常非常安全的位置。一定有人问，为什么只考虑10年后茅台的盈利，为什么不是5年，为什么不是20年，这里就是贴现率的问题，我就不解释了。如果茅台增长超预期，那么估值可看高一线，如果增长远逊于预期，就会遇到戴维斯双杀。

所以价值投资，难度最高的在于你要对于企业的未来盈利有一个准确的判断，在于你心中始终要有一杆秤在衡量估值。