垃圾债之投资逻辑

芒格曾说过：垃圾债券价格跌至收益率达到36%甚至更高。

这个话题值得思考一下。

1、如果这些垃圾债券（公司债）的发行利率是4%，

当该债权价格下跌至50元/张的时候，实际利率翻倍达到8%；

当该债权价格下跌至25元/张的时候，实际利率翻倍达到16%；

当该债权价格下跌至12.5元/张的时候，实际利率翻倍达到32%；

那么收益率达到36%时，债券实际交易价格是100➗（36%➗4%）=11.1元/张。

2、这些公司要破产了吗？即使破产清算之后的净资产也不足以偿还债券本息吗？

这个数据需要一家公司一个案例地单独地去分析。假设一家公司的清算后净资产变现现金覆盖债券本息绰绰有余，那么这家公司的债券（垃圾债）价格下跌到票面价格11%时候，就出现了非常好的投资机会。股神管它叫接近于套利的投资机会。

巴菲特说他在金融危机出现时会投资垃圾债，前提是精挑细选，一家家地分析企业资产状况。

芒格也说过，这些垃圾债会短时间内反弹两倍以上价格。典型的市场错误定价出现。顺带温柔地给了诺奖经济学获得者萨缪尔森一记耳光。

市场为何出现如此荒谬的错误定价呢？

杠杆，多头的杠杆。

记得2023年12月22日至2024年2月，A股市场发生了什么吗？中证500指数跌至2018年10月以来低点。

是雪球产品清仓引发的多米诺骨牌效应。

同样的情况也发生在债券市场。债券价格雪崩，不是发行债券公司资不抵债，而是债券投资人里面有一部分非常聪明、非常机智的多头，在极其确定的机会出现时选择了收益放大器——杠杆。

巴菲特说：“你可能会认为垃圾债券在15%收益的时候很棒，因为它们最终会涨到6%的收益率，你会因此赚很多钱。但如果你在这期间上了很大的杠杆，你就不会在最后的赚钱派对上出现。”

因为看多，所以加杠杆。但杠杆的缺点是，你看对了结局，但过程中你可能被迫退出。

“市场先生”中途的狂暴可能让杠杆投资者无力追加保证金而输光，被踢出局。

这么分析垃圾债券是有投资机会的。注意前提是了解发债公司基本面。芒格曾补充，最好投资与多个垃圾债券的组合，分散看错的风险。

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