本人投资小白，内容均是自己的浅显分析，本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负，不足之处请各位大佬指出探讨！本文所有数据来源：$京华激光(SH603607)$ 公司年、中、季报、券商研报等公开资料。本文仅用于投资交流、指点学习，高能警告：文章又臭又长，兴趣不一致的可以不看哈，乱喷者拉黑。
1、公司主要产品
公司主要产品为激光全息模压制品、铂金浮雕光学产品，具体分为防伪纸和防伪膜。按技术分，2023年半年度激光全息产品收入占比51%，铂金浮雕光学产品占比49%；
按产品分，公司主营业务收入、毛利润均主要来自于防伪纸，2021年防伪纸收入占比为82%，毛利润贡献76%。
但防伪纸的毛利率低于防伪膜的毛利率，2021年前者为28%，后者高达40%，2019-2020年防伪膜的毛利率高达45%。
2、行业空间、市场需求
公司产品主要应用于烟标、酒标、文创类产品以及化妆品、药品、食品等。公司产品刚上市时主要应用于香烟，2021年非烟包业务收入占比增长到31%，文创类产品增幅超过100%，2022年半年度文创类收入增长32%。
烟草行业：烟草是大行业，属于国家强管控，未来发展趋势以“稳”为主，不会有较大的增速。
酒类行业：白酒近年产量连创新低，啤酒产量波动较小，21、22年略微增长。
文创类：未知，公司仅一家文创类客户，且2022年做到收入第二，但增速从21年的100%下降至2022年的32%，感觉空间有限。
3、行业竞争格局&公司竞争力
竞争格局：
烟草：公司烟包产品在浙江、湖北中烟公司烟包盒皮细分市场的占有率居同行前列，利群”、“黄鹤楼”、“中华”、“黄金叶”、“泰山”、“黄山”等国家烟草专卖局评选的全国重点骨干品牌均采用公司产品，这些客户黏度较高，但也受制于此特性，公司多年以来新烟标客户的拓展也非常缓慢，几乎没有变化。
酒类：公司近几年酒类等非烟标行业一直在尝试拓展，但未取得较大增量，感觉这块的壁垒很高，公司一直没有抢占到很多市场份额。
文创类：未知
竞争力：
优势：烟标老客户粘度
劣势：烟包产品在其他省份市场占有率低、非烟包产品无竞争优势、人才梯队青黄不接
4、公司产能
公司上市时的募投项目“2万吨的精准定位激光全息防伪纸”根据在建工程明细来看项目已经完工，从公司产量来看，防伪纸的产量也从2017年的2.3万吨增长到2021年的4.1万吨。
公司未来计划投资2.2亿元建设“智能防伪包装材料项目”，该项目采用UV铂金浮雕等专有技术，依托珠三角庞大的包装印刷市场，生产智能化防伪包装材料，增加公司在酒类、日化、电子及文创产品等社会包装领域的市场占有率，项目投产后预计可实现年产值4亿元。2021年年报披露，项目已经完成建设用地的招拍挂工作和设计工作，计划2022年6月底前施工，2023年底前竣工。
5、公司并购
公司2018年收购了5家公司：瑞明科技、菲涅尔等，是为了与瑞明科技实现技术互通、市场互通，利用瑞明科技的技术和公司的产能拓展非烟包的业务，2019年在“汾酒”、“西凤”等白酒包装，“欧莱雅”等化妆品包装，“汤臣倍健”生物保健品包装以及“奥特曼”游戏类产品包装市场进行了有效拓展，销售过亿；2020年将铂金浮雕技术与激光全息技术组合开发的新产品，深受卷烟包装新款开发的青睐，已有多款烟包新品采用公司提供的样品，凭借铂金浮雕新产品，公司顺利中标了上海中烟三款烟包产品，进入了上海烟草的供应商行列。
从收购时的出资款（PB、PE）和后面3年的经营数据来看，公司当时的收购价格比较合理，因为看不到现金流数据，如果净现比还可以的话，后面三年就已经把大部分的收购款收回来了。从公司公告的信息来看，收购后公司的合并整合做也很好，瑞明科技的烟包业务全数转给京华激光，京华激光的非烟包业务全部转给瑞明科技做，每个公司专业专注；瑞明科技在非烟包业务上的收益也在不断增长，2021年营收增速76%，净利润增长150%。
6、上游原材料
产品所需主要原材料是原膜、原纸、涂料等，其中原膜和原纸占生产成本的比例较高。
原膜属于石油化工产品，受国际油价的影响比较大。招股说明书中公司原膜采购价格走势与月现货FOB价（欧洲布伦特原油）走势一致。
近期受到政策影响，大多造纸上市公司上调纸张价格，对公司原材料价格和毛利率可能有一定负面影响。
7、财务状况
收入层面：公司经营策略是烟标和社会包装类业务双轨制发展，其中社会包装类目前在大力发展卡牌产品；产品层面上将铂金浮雕技术与激光全息技术组合、铂金浮雕技术与精准定位技术相结合来开拓市场。
结合目前烟草市场和酒类市场的整体趋于稳定增长态势，公司烟标业务和酒标业务的增速可能不会太高；文创类增速很快，2020年超过100%，2021年半年度为30%，但基数很低，因此一方面这个行业可能整体的天花板不大，另一方面增速也降下来了，所以不能寄希望未来文创类产品为公司带来与卷烟相匹配的营收规模；其他行业，化妆品、日用品这些的社包装业务，目前从公司公告的信息来看没有能将给公司业绩带来很快增速的细分行业或产品。
因此，结合2022年半年度收入增速8.5%，三季度增速7.4%（单季度4.8%），整体来看短期内没有收入大幅增加的可能性。
毛利率层面：从公司历年单位收入和成本变动来看，两者均会有不同幅度的波动，且趋势基本一致，不存在某一个稳定不变，另一个在变动的情况。
另外无论是防伪纸还是防伪膜，单位成本的变动与单位直接材料变动趋势相同，且单位原材料变动幅度大于单位成本变动幅度，这是因为直接人工和制造费用波动较小，稀释了原材料价格波动影响。
考虑到近期造纸上市公司上调纸张价格，可能会对公司原材料价格有一定影响。
资产负债表层面：公司资产整体比较安全：货币资金量很充足，占总资产的40%，远超过有息负债，应收账款、存货、固定资产、无形资产占比都不高，仅2022年有1.41亿的短期借款，以往年度无有息负债。
唯一有点瑕疵的是商誉高了点，前些年并购瑞明科技和菲涅尔形成的，有1.1个亿（原值1.2亿），占总资产的8%，相当于公司一年的销售净利润，如果出现大额减值对净利润影响非常大。
公司经营是赊销为主，预收款占收入比重极低，应收账款周转天数在接近3个月之间，符合铲子公司的特征，对下游无话语权，好在年度减值损失小，最终都能收回现金。
存货周转天数更少一点，但也有2个多月。
好在公司对上游少许有话语权，应付款周转天数高达2个月。
现金流量表层面：公司2018-2021年，净现比在1左右，看似还算可以，但仔细拆分来看，经营性应收项目每年都是300万负贡献，经营性应付项目在2018年、2022年半年度都是负贡献，2019-2020年也只有1000-2000万的占用上游资金，每年更多的现金流来折旧费，这部分是以往年度公司投资付出去的钱，按年度折回来了，不是真的钱，所以即便净现比在1附近，净利润的含金量也是一般的，何况2022年半年度净现比只有60%。
这里也体现出公司的商业模式，赊销为主，对下游无话语权，对上游有一定话语权。
8、估值情况
安全垫不足。目前股价15.27，52周最高15.87，最低10.51，目前处于1年内高价格区间；20年8月以来最高价19.33，最低10.41，拉长来看目前处于中间阶段不上不下，23年初至今已涨了18%，每天成交量很少，整体来看感觉安全垫不是很足。
9、其他
公司上市后有一篇质疑的文章《京华激光净资产收益率滑坡，收购与增资难洗利益输送》，这些背后具体是什么原因，作为散户肯定无法100%去判断。因此考虑到这个因子，如果要买这个公司，更需要安全垫了。
10、投资逻辑
成长性：暂时看不到公司未来有什么成长性，近两年主要发力的文创类天花板感觉也不是很高，增速明显下降了不少，具体的可能要去仔细问下公司
估值：目前不低不高，中间状态
机会点：
1、2023年底新产能“智能防伪包装材料项目”完工，预计可实现年产值4亿元；
2、近期造纸业涨价，对公司业绩有负面影响，如果来一波杀业绩，可以紧密跟踪后期纸张价格变动，股价在底部区&纸张价格出现拐点时是好机会。
本人投资小白，内容均是自己的浅显分析，本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负，不足之处请各位大佬指出探讨！本文所有数据来源：京华激光公司年、中、季报、券商研报等公开资料。本文仅用于投资交流、指点学习，高能警告：文章又臭又长，兴趣不一致的可以不看哈，乱喷者拉黑。