1、 转债市场行情
1.1 规模及成交情况
上周转债市场火爆,余额在周二创新高后略有回落,成交金额及成交量较前一周有大幅提升。上周成交金额共计758.39亿元。2月6日单日可转债成交金额为165.50亿元,成交量115.82亿。
1.2 转股溢价率
转股溢价率衡量可转债的股性,平价则代表可转债的转股价值。通常来说,股市上涨时转股溢价率下降,平价上升,可转债股性增强。由总体走势来看,转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市上证综指最终收跌-3.38%,加权转股溢价率上周暴涨,最终收于39.04%。
1.3 纯债溢价率
纯债溢价率衡量可转债的债性,通常与转股溢价率呈反方向变动关系。2015年牛市期间,由于可转债股性显著大于债性,纯债溢价率达到历史高点。随着2018年股市下跌,可转债债性逐渐加强,纯债溢价率下降,表现出较好的抗跌特性。年后第一天A股市场迎来恐慌式下跌,纯债溢价率也随之下跌明显,不过随后A股迎来四连阳,纯债溢价率也得以回升到年前的水平。
1.4 转债、正股、期权、纯债指数
为了更好的研究转债的股性以及转债相对正股波动的变化,财通金工编制了转债正股指数供投资者参考。如下图所示,从2015年底开始,两个指数分化较大,转债相对正股价格波动较小,而纯债指数的变动则极其平缓。上周转债指数、正股指数在经历了周一的恐慌后随即反弹,纯债指数则呈现上升趋势。
用简单的成分定价法定价可转债时,转债价格可拆分为债底和期权价值的组合。我们用BS模型计算的转债内涵期权价值编制了转债理论期权指数,用转债价格减去债底作为转债的实际期权价值并编制了转债实际期权指数。
总体而言,理论期权指数高于实际期权指数,且转债指数与转债期权指数总体走势趋同。上周转债指数、理论期权指数、实际期权指数都呈现震荡回升的走势。
1.5 转债市场的整体估值水平
表 6给出的是不同信用评级下平价为100的转债用回归定价法得到的估值,后面我们都将虚构一张平价为100的转债,以此为风向标来刻画市场的估值情况。通过这张表格我们可以看出,上周一转债估值受到市场冲击而大幅下杀,而周二便强势反弹,转债估值迅速得到了修复。
以平价为100的转债作为风向标,我们每天通过转债整体数据得出的回归函数为它定价,得到该转债价格的历史走势(参考下图),以及历史走势的统计行描述。有了该风向标,我们可以非常直观的看出:上周转债估值水平在周一跌幅创出新高后,周二涨幅又立即创新高,周四转债估值水平突破节前高位,飙升至两年以来最高水平,显示出转债市场对于疫情下的A股市市场依然十分乐观。
图6数据的空缺部分是由于当时转债数量低于6支,缺乏回归意义,我们对这些交易日进行了剔除。
与此同时,我们还可以得到不同信用评级下风向标转债的价格走势(图7),有了这一走势图,我们可以很清晰的识别信用评级在不同时段对转债价格的影响。由于2018年之前转债的数量较少导致通过评级分组回归的方法不能实现,我们只从2018年3月开始跟踪分组风向标转债的价格走势,近期可以得出结论:高低信用评级转债间的估值差近期已得到了较好的修复。
2 待发行转债情况
截至2020年2月8日,待发行可转债共计268只。目前,已发行但未上市的可转债共有8只,发行规模合计达127.26亿元,其中东财转2发行规模达73.00亿元,下周正裕转债将于2月10日上市。目前证监会已核准批文的可转债共25支,证监会发审通过的可转债共29支,其余206家仍在排队。
可转债及可交换债最新进度变化包括:
2. 嘉化能源可转债获股东大会通过。
对于待上市的转债,使用回归定价法为其定价,使用相同信用评级的转债在最新交易日的回归方程计算理论转债价值,定价结果如下表 8:待上市转债定价所示。
3、 可转债对应正股打分(月度更新)
为了更好得研究和对比可转债对应正股的投资价值,财通金工根据每周最后一个交易日的正股财务和估值指标对正股进行打分和评价。根据正股评分结果,上周正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、富祥转债、华夏转债。
可转债分为偏股型、偏债型和平衡性三类,根据可转债对应正股表现所做气泡图如下,其中横坐标表示盈利能力、纵坐标表示成长能力、气泡大小代表估值水平,越靠近右上角且气泡越大、代表评分越高(注:平价>130的可转债在图中剔除)。
4 转债条款触发情况
4.1 下修
直至2020年2月8日,有触发下修条件进度的可转债累计26支,其中已完成进度的共6支,相比前一周有所减少。
4.2 回售
直至上周,触发回售条款的为15国盛EB进度分别为100%。
4.3 强赎
截至上周有触发强赎条件进度的可转债共计21支,其中蓝思转债、中装转债正在赎回中,利欧转债、东音转债、凯龙转债、特发转债等4支可转债的强赎已达100%触发。
5 转债回售收益率情况
直至上周,回售收益率排名前三的可转债/可交换债分别为辉丰转债、17山高EB、洪涛转债,对应的回售收益率分别为23.64%,11.01%,5.02%。目前,回售收益率超过3%的可转债/可交换债共计7支。
6 转债理论价格
对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格,上周5只转债未被低估,与前一周持平,转债市场维持热度。其中模塑转债、国轩转债、和而转债、汽模转2等低估最为严重。
注:价格低估比例=(转债实际价格-财通金工理论价格)/ 财通金工理论价格
7 转债组合推荐
7.1 低估值组合
本周低估值组合如下:
注:上表中的“低估值”由排序差值模型确定。
7.2 高转股概率组合
本周高转股概率组合如下:
注:上表中的转股概率由模型确定
7.3 推荐组合
本周推荐组合如下:
推荐组合是由三因素打分模型得到,其中三因素分别为:估值、盈利能力及转股概率。