2023年上半年对于制造业来说的话，应该是比较艰难。我们可以从每个月发布的PPI指数可以看出来，也就是工业产品出厂价格指数，连续多个月下跌。价格下跌，相应公司的利润肯定会承受巨大压力。从万华发布的中报成绩来看，也没有预想中的差。$万华化学(SH600309)$
从整体上来看，万华上半年营收略有下滑，净利润下降了17.48%，相对统计局公布的工业企业利润下降20%以上，万华还不算太差。单季度来看，万华进一步走出了盈利的低谷期。第二季度单季净利润45.15亿，好于2022年的四季度和2023年一季度。但公司的整体毛利率相对前两个季度都有所下滑，二季度的净利润上升，和营收放大有一定的关系。2023年上半年，公司在建项目转固98亿，职工数量从2022年底的19692人增长至24387人，导致期间费用的增长超过了营收的增长速度。销售费用增长超过20%，管理费用增长将近20%。公司将2023年确定为项目年，资本开支明显加快，2023年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为199.4亿，项目建设进一步加快。虽然公司上半年的经营现金流净额高于净利润的水平，为112.2亿，但相对更高的资本开支，再加上公司上半年分红50亿，公司还是要进行融资的。所以资产负债率和财务费用都有所上升。资产负债率来到了64.45%，保持较高的水平，短期借款和长期借款在期末分别达到677.6亿和318.1亿，为历史较高水平。有息负债明显增加，公司2023年上半年的利息费用也明显增加，达到了13.7亿，创历史新高。公司目前的流动比率低于1，公司的财务安排偏激进。或许公司管理层认为经营现金流能够维持较高的资本开支吧。如果维持不了就有必要调整负债结构，因为公司的短期借款还是偏多的。资产负债率继续拉高的空间不大，公司是否会打破多年不增发的先例呢？这有待观察！
分业务来看，聚氨酯业务仍然是公司的压舱石，保持了不错的盈利能力。由于受价格的影响，2023年上半年，公司聚氨酯业务销量由所上升，从207万吨增至235万吨，相应的营收却从332.5亿元略微降至327.7亿。同时受聚氨酯成本下降的原因，聚氨酯毛利率相对去年全年反而有所提高。在这样的大环境下，保持这样的盈利能力还是相当不错的。而石化业务的盈利能力就明显拖了后腿，整个上半年的毛利率只有可怜的2.31%。半年报中只披露了石化销售公司的营收和利润情况，万华化学（烟台）石化有限公司的数据并没有单独披露，情况应该很不乐观。同聚氨酯业务一样，石化业务同样出现了产销数量上升，而收入不见增长的情况。石化业务也花了不少钱建设的产线，如此低的盈利能力，显然拖累了公司整体的净资产收益率。多次咨询公司发展石化业务是基于什么样的考虑，公司给出的答案是石化为聚氨酯业务和精细化工业务提供相应的原材料。从目前来看，公司产品间业务抵消73亿，相对去年上升幅度并不大。公司除LPG贸易外的石化营收在上半年大约243.5亿，下游消化的比例也不大。从公司在建项目来看，还有石化二期，即使是新建的蓬莱精细化工，也有专门的丙烷脱氢装置，石化业务占公司业务的比例还将升高。从财务来看，公司此类业务的相对优势明显不如聚氨酯业务的鹤立鸡群。公司的其他业务是副产品，氯碱和热电，受化工产品的价格下滑，毛利率也有所降低。精细化工和新材料业务进展明显，产销量都增长迅速，去年同期销量44万吨，今年上半年达到74万吨，不过相应板块的收入却没有出现这么大的涨幅，仅增长了不到10个百分点。说明价格下滑了不少，不过相对去年全年精细化工的毛利率，仅下降了不到6个百分点，仍然在20%以上，在这样的环境下，化工行业能保持这个不错的毛利率也算是不错的。
虽然2023年期中成绩单来看，公司的聚氨酯业务和精细化工业务承受了环境的考验，即使在盈利低谷期，也保持了众多化工企业难以企及的盈利能力。而石化业务相对行业并无优势，后续应观察公司对石化产品的消耗情况。公司在建项目的加快，急需资金，负债率上升的空间并不太大。随着盈利能力见底的确定，但愿公司能继续保持不增发的传统。