360金融Q1要点：疫情警报逐步解除 监管路障进一步扫清

$360金融(QFIN)$上周公布了Q1季报，这份特殊时期的业绩，有助于降低市场对其资产风险的顾虑，加上近期政策松绑，互金的下一阶段发展走向将变得更为明朗，作为头部公司，360金融将极大的受益于此。

以下是本次季报要点解读：

一，会计准则调整影响记账方式和时间，不影响完整借款周期下的资产表现和经营结果

今年Q1开始，360金融采取新的会计准则ACS326，造成该季度业绩与过往业绩不可比，这是该季度投资者最为关心的话题。为了便于理解，简单来说，这次会计调整主要是针对会计科目的记录方式和确认时间所进行的调整，对完整借款周期内的实际经营结果没有影响。以下为调整简要说明：

每一笔业务发生时，公司要预估由担保而产生的收入，以及针对担保可能产生的损失，并进行拨备。

1，记录方式调整

新会计准则下，每个季度的损益表上会增加两个主要科目，即在费用部分针对“当季业务量”预估损失的拨备（Provision for contingent liabilities），以及，在收入部分针对“存量业务”记录的已实现的担保收入（Revenue from releasing of guarantee liabilities）。

旧会计准则下，由担保而产生的收入与拨备，在Net off 之后才编入表中，当贷款到期后，多计提的部分，再回流到收入当中的other revenue项目中。

2，记录时间调整

在旧会计准则下，由担保而产生的收入与拨备损失在第一天就几乎完全对冲掉了。

而在新会计准则下，该收入要在该笔业务的生命周期分期确认，而拨备损失还是维持在第一天计入。360金融的借款周期大约在8个月，也就是每笔借款大概需要通过4个资产包分四个季度进行确认，而拨备损失自借款行为发生时一次性全部计入。

3，对照Q1报表

收入项，revenue from releasing from guarantee liabilities，在新会计准则下对存量资产担保收入的确认金额为10.1亿，在旧会计准则下对存量资产担保收入的确认金额为1.7亿。

费用项，provision for contingent liabilities，在新会计准则下对一季度新增放款预估损失所做的拨备，金额约为14.3亿，其余是针对疫情对存量资产恶化所做的补充拨备，金额约2.7亿，合计约17亿元。

新会计准则下，360金融一季度取得营业收入31.8亿元人民币，同比增长58.4%；Non-GAAP下净利润为2.56亿元人民币，净利润率为8%；

旧会计准则下，营收同比增16.7%至230亿元人民币，调整后净利润7.64亿元人民币，环比增48%。

以上是对会计调整简要的概括，管理层在电话会议中称，为了便于投资者理解，将于近期在ir官网挂出PPT详细调整细节，并声明，在担保期满（借款周期完成）时，会计调整对公司包括净利润、业务和资产安全性等经营结果并没有影响。

二，疫情警报逐步解除 客群质量有保证

除会计准则调整外，疫情期间的逾期坏账情况走向，也是投资者关注的重点，我在上一篇《客群是否优质，用数据来说话》已分析过360金融的客群质量和风控标准是相对有严格而有保障的，疫情期间和后疫情时期的入逾率，30天回收率的走向，进一步证明其资产质量的可靠性。

根据公司官方信息，2019年的前三季度，360金融的Day 1 delinquency rate（入逾率）和M1 Collection rate（30天回收率）都是比较平稳的，入逾率稳定在6.4%左右，30天回收率稳定在92%。说明，过去360金融看似“激进”的获客速度，实际上是在严格的资产标准下进行的，数据平稳是继续加大获客的前提。

但突发疫情，叠加此前尚未解除的监管不确定性，使360金融资产表现于近期出现波动。自去年下半年监管收紧，公司的入逾率和30天回收率发生了波动，Q4入逾率上升到6.8%，30天回收率下降到89.5%。而今年一季度的突发疫情，给其资产表现增加了更多不确定性，如上图，在疫情最为严重的二月，入逾率继续上升，30天回收率下降。

基于上述外部环境变化所带来的不确定性，360金融一方面通过降低审批通过率和存量客户经营的方式，一定程度上减轻了资产质量大面积恶化的风险，另一方面提高拨备，覆盖坏账风险。

公司在一季度主动收缩了新客获取量，销售及市场费用由上季度的4.25亿降至2.23亿元；考虑到公司风控政策的收紧，批核率降低，同口径下获客成本其实更低，单位授信用户成本由上季度的228元降至本季度的159元。

去年四季度公司曾将拨备覆盖率提升至4.4倍，额外增加了7.35亿元的额外保证金。今年2月资产质量虽变差，但是已经逐步回归到正轨，最新的D1入催率已下降至6.6%，相对于去年Q4的6.77%和今年一季度的7.28%有明显改善；最新的M1回收率也回升至86%，并且管理层称两项指标还在持续改善中。针对目前的改善情况，公司Q1将拨备覆盖率下调至4倍，额外追加保证金2.8亿，并称该拨备水平已能完全覆盖近期外部环境所带来的不确定性，不再需要额外增加拨备。

另外，超过90天逾期率该季度为2.17%，但vintage数据有一定滞后性，疫情和催收政策会带给M3+上升压力，相比之下，近期D1入逾率和M3回收率的走向，能更前瞻性的反应资产表现的走向。

总的来说，上述数据的变化趋势再次证明了，360金融所经营的客群，偿还意愿是足够强的，Q1入逾率和回收率的波动，可能与复工复产进程关联度较高，还款意愿将随着借款人的工作和收入流水恢复而恢复。疫情所带来的高强度压力测试，加速了行业淘汰与选拔进程，合作伙伴对360金融风控能力的信心，可能进一步加强。

三，政策松绑 理清发展障碍

一方面，疫情下的逾期坏账警报在逐步解除，另一方面，政策松绑，给互金接下来的发展理清了障碍。

2020年5月9日，银保监会首次公开发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，删去了简单粗暴的一刀切指标（如异地放款比例、联合贷出资比例等），针对消费贷和经营贷的不同特点，进一步细化各自在额度、期限方面的具体监管要求等。该《办法》在保持金融强监管的同时，更进一步确认了互联网助贷平台在整个业务流程中的合法地位，极大地消除了监管政策的不确定性，尤其是对合规性较好的头部互金企业是重大利好。

为此，公司表示将适度增加获客投入，并出于谨慎的考虑，暂时维持2,000亿至2,200亿元全年放款量的业绩指引不变。公司Q1放款量达518亿，同比增长25.6%，在贷余额由上季度的722亿增长至731亿。

对于长期发展空间上，公司表示将继续坚持以持卡用户为核心客群拓展方向。360金融约7成用户是信用卡持卡用户，过往几年的资产证明，持卡用户的资产表现大幅优于无卡用户。例如，以2018年1季度的新增用户为例，到该群体使用360金融信贷产品的第18个月，持卡用户的借款余额是无卡用户的3.8倍，扣除坏账风险后，持卡用户为公司带来的净利润是无卡用户的2.3倍。

管理层认为国内消费信贷市场空间还极为广阔。据央行发布的《2019年支付体系运行总体情况》，截至2019年末，全国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计7.46亿张，当中大约一半被用做支付性产品，无法产生利息；据360金融估算，国内信用卡持卡人群数量为3.5亿，当中，付息使用信用卡的人数约为1.6亿，与360金融借款余额的贡献者约1000万在贷人数规模相比，还要巨大挖掘空间。此外，从整个市场增量角度来看，取15岁以上人群，国内信用卡渗透率是21%，对比美国的66%，同样有增长空间。

360金融截止3月末，授信人数为2611万，同比增62.9%，累计借款人数1681万，同比增61.2%，Q1老用户贡献贷款额规模为84.9%。对比第一梯队的微粒贷，360金融的累计借款人数约为微粒贷的60%。

微众银行年报显示，2019年末，微众银行个人有效客户突破2 亿人，比年初增长68%；累计向超过2,800万个人客户发放超过4.6亿笔贷款，累计放款额超过3.7万亿元；授信客户中约77%从事非白领服务业，约80%为大专及以下学历；笔均贷款约8,000元，超过70%已结清贷款的利息低于100元。

小结，疫情对360金融的客群质量是一次巨大的考验，经过此番压力测试，公司的风控能力和资产水平将更大范围的受到合作金融机构的认可，为未来拓展合作、做大规模，是一个不错增信案例。在国家鼓励消费信贷产品和服务创新、以及政策上肯定互联网金融助贷模式的大背景下，整个行业的发展前景向好，头部公司将最大程度的享受行业利好。360金融在产品创新和商业模式探索路上的障碍，正在逐步扫清中。

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