价值投资要讨论的第三个问题是折现，怎么折现、如何确定折现率，这是个艺术，它就像天空中飞舞的彩练，股市随着它而起伏。
透过现象看本质，折现率其实是投资的机会成本，然而机会成本远远不是无风险利率或者无风险收益率那么简单。世界上的各类资产的收益率，无论是短期还是长期的收益率都构成了股市投资的机会成本。人往高处走、水往低处流，资金是向往收益率高的资产流动。这种流动有时候是短期的有时候是长期的。所以折现率的考察，实际上是取决于你对投资的取舍，也是真正考验人性和水平的地方。好在专业的投资基金往往是聚焦于一个或少数领域，证券投资基金专业聚焦股票和债券，问题就会变得简单很多，收益不好的年份可以简单地归因于市场不好，减少了很多困扰，也取得了基民的谅解。
价值投资要讨论的第四个问题是时间的问题。未来现金流的折现，未来是多久，当然是长期的意思，长期又是多久呢？前面我们讨论了企业活多久的问题，现在我们要讨论投资者应该持有多久的问题。有两种思路，一种是你很便宜买到了一个企业，当企业回到合理价格时就卖掉，这是十分诱人的想法，这种机会也不断出现。因为投资者有不同的机会成本和选择，股票市场就会不断地提供这样的机会。另一种思路是长期持有优秀企业，你做真正的股东，让优秀企业源源不断为你创造价值，我做梦都是这样想的。价值投资的核心本质也在这里。
以上简要讨论了长期价值投资的逻辑框架，但是实践中往往有很大的难度，也有很多误导人的地方，特别是个人投资者需要更加审慎行动。价值投资理论框架为我们描绘了一个标准的样板，可能是我们行动的指南，为我们提供了一个思考问题的起点，但照猫画虎也很难取得好的收益，对以下问题还需要深入考察：
首先是时间的问题。任何事情加上时间的维度就变得复杂起来。企业的未来不可预知，有多少企业活过了三十年，特别是当你认为他是个好公司开始投资起，能继续好下去的企业有几家。我们思考企业的未来更多的是线性外推，假想美好的时光可以永远，就像恋爱一样。投资者也较难长期投资持有一家企业，因为信息的不可知，股价的波动会让你不知所措；机会成本也会让你选择短期更好的收益；有限的个体生命也不值得长期去持有一个短期内没有给你真正带来收益的公司。
从这个意义上说，长期价值投资理论是人类虚构创造的一个理论框架，在这个框架内投资人达成了一个共识，相互安慰、砥砺前行。我们不妨去统计一下，有多少所谓的优秀企业，在他的生命周期内能为投资者提供整个市值的现金分红。长期价值投资可能具有理论意义，实际意义没有那么大，股价的不断上扬只是一场群体虚幻意识的共振。
其次是周期的问题。周期波动是世界本质的一部分，只是波动周期长短不一而已。对波动周期稍长的事情，我们更倾向于线性处理。这里说的波动不只是经济的周期波动，任何事物都是周期波动的，而且有他内在的因素决定。产品、服务、商业模式、个人的兴趣爱好、需求、经济、气候、病毒、国家的兴衰等等，我们只是处在其中一段相对稳定的过程中。用这个相对稳定的短暂过程，去做未来长期现金流的折现，也是值得商榷的。
第三是科技的进步。从文艺复兴以来，古希腊的逻辑思维和实践相结合，现代科学产生了。理性取代了宗教，科学替代了野蛮，人类文明进步一日千里。从英国的工业革命到美国的电力革命，到上个世纪八十年代的信息革命，现在的智能革命。其中有多少产业是可以永续的，有多少企业是可以长存的？
所以当我们推崇价值投资的时候，可能还需要保持几分警觉，用更加理性和务实的态度看待投资行为。