六、奶源情况
对于头部乳企来说，奶源不是问题，优质奶源才是问题。我们来看一看大型牧场的生产情况。
2021年优然牧业奶牛存量41.6万头，同比上升35%。原料奶销售195万吨，其中特色生鲜乳47万吨。原料奶实现收入95亿元，其中向伊利销售实现收入87.6亿元，占比91.8%。
2021年伊利股份持有成母牛11.39亿元，按照3.4万元/头的金额计算，成母牛3.35万头。按照每头产量11.5吨计算，原料奶产量38.5万吨。没有看到资料说这些原奶是特色生鲜乳。
蒙牛持股的牧场情况如下。
2021年现代牧业畜群规模35万头，同比上升43%。年末成乳牛18万头，产奶161万吨，同比上升8.1%。这个产奶量偏低，可能是因为部分成乳牛刚刚能够产奶，按照年报的说法，年化产奶能够达到200万吨。现代牧业销售原奶取得收入70亿元，其中，向蒙牛集团销售取得收入60亿元，占比85%。
2021年中国圣牧奶牛存栏量12万头，其中有机奶牛8万头。销售原料奶58.5万吨，其中有机奶39.5万吨，DHA奶4.4万吨。营业收入30亿元，其中向蒙牛销售26亿元，占比88%。
汇总以上信息，我们估计，伊利向旗下牧场采购原料奶217万吨，其中特色生鲜乳47万吨。蒙牛向旗下牧场采购原料奶187万吨，其中特色生鲜乳不少于44万吨（不知道现代牧业特色生鲜乳的产量）。2021年现代牧业产量偏低，如果按照200万吨的产量估计，蒙牛2022年采购量可以超过221万吨。总的说来，蒙牛在原料奶产能的布局上面略微超过伊利，尤其是在有机奶源上面，中国圣牧不顾一切地以有机奶源布局实现差异化，有成为有机赛道龙头的志向。
七、其他财务数据
财务报表的数字中，我比较关心的是负债情况。
2021年，短期借款从70亿元上升至126亿元，增加56亿元借款。长期借款从13.75亿元增长至53.8亿元，增加40亿元。应付债券减少6亿元。短期应付债券减少20亿。还有一些负债是在一年内到期的非流动负债中。以上合计，通过债务筹资方式，公司获得资金69亿元。
对照现金流量表，取得借款收到现金1269亿元，偿还债务支出现金1220亿元，借款净流入49亿元。之间的差异在哪儿呢？
2021年2月伊利并表中地乳业。按照2020年中地乳业年报，中地乳业银行借款27亿元。剔除并表的影响，通过债务筹资获得的资金余额42亿元（69-27），虽然仍然有一定的差距，但基本可以认定差异的主要原因源于并表。
除债务融资外，伊利还通过股权方式融入资本122亿元。扣除分配股利等支出外，总计筹集资金119亿元。年末，伊利总计持有类现金资产310亿元。
2021年分红61亿。因为有大笔资产收购，预计全年投资支出130亿元。经营活动现金类预计120亿元。如果2022年不融资，年末类现金资产239亿元。
财务报表中的另一亮点是，经营活动现金净流入155亿元，远远超过净利润87亿元。这是怎么回事呢？主要是因为今年应收性项目增加仅9亿元，而应付项目增加39亿。
应付账款增长23亿元，增长20%。应付账款及应付票据的周转天数增加仅0.6天。根据农业农村部数据，原料奶价格同比上涨13.2%，同时本期销量增长7%，因此应付账款是正常增长。合同负债增加18亿元，增长30%，主要因为2022年春节较2021年春节时间提前，预收的货款增加。
本期广告营销费用126亿，增长15%，占销售收入的11.5%，和往期持平。这种规模的宣传，除了伊利管理层有这种魄力，其他公司恐怕不会了吧。
——————————————————————————————
【学小渣研究笔记】
这里只有分析和估值