2023年昭衍新药三季报
CXO企业的三季报已陆陆续续披露完了，非常明显CXO整体包括更上游的生命科学服务业绩都有所放缓。
药明Q3的表现是：营收106.7亿，同比+0.3%，剔除新冠则增长15.7%；扣非归母净利润29.48亿，同比+23.76%；经调整Non-IFRS归母净利润30.7亿，同比+24.3%。
康龙Q3的表现是：营收29.2亿，同比+5.49%；扣非归母净利润3.29亿，同比-13.04%；经调整Non-IFRS归母净利润4.81亿，同比-6.82%。
凯莱英Q3的表现是：实现营收 17.62 亿元，同比下降36.41%，剔除新冠则个位数增长；扣非归母净利润 4.68 亿元，同比下降46.60%，但同比失真。
博腾Q3的表现是：营收6.98亿元，扣非归母净利润为0.34亿元，对比H1，Q3可以说业绩断崖式下跌，利润几乎归零。
美迪西Q3的表现是：营收3.11亿，同比-37.5%；扣非归母净利润-5621万，直接开始亏钱。
下游投融资放缓两年多，2023年起逐步传导到上游，昭衍的业绩也开始变脸：
昭衍新药前三季度公司实现营业收入 15.87 亿元，同比增长 24.34%，扣非净利润 3.11 亿元，同比下降 48.62%。自上市以来首次同比下降。
其中，单Q3 实现收入 5.75 亿元，同比增长 15.11%；扣非净利润 2.34 亿元，同比下降 10.04%。
与此同时，昭衍新药的股价两年来一路下跌，从2021年9月份最高92.4元/股（前复权）跌到最低仅22元/股，市值蒸发400多亿元，缩水近七成。
昭衍新药股价走势 来源：同花顺财经
股价起伏的背后，是资本市场对昭衍新药盈利能力和长期价值的预估。然而，作为长期以来的安评巨头，昭衍新药是否真就一蹶不振，其所代表的CXO行业何时能够走出低谷？
公司简介及发展历程
昭衍新药成立于1995年，是目前中国从事非临床安全性评价服务最大的机构，可以向客户提供药物、医疗器械、兽药、农药及其他新化学品的个性化方案设计、药物筛选、药效学研究、药代动力学研究、安全性评价等服务。
1998年完成首个基因治疗药物的安全性评价；
2005年，昭衍新药首次通过国家药监局的GLP认证；
2008年，昭衍（苏州）成立，昭衍首次通过AAALAC认证；
昭衍（北京）和昭衍（苏州）分别于2009年和2016年通过美国FDA的GLP检查；
公司于2018年成立昭衍鸣讯，从事药物警戒服务；
公司于2018年、2019年分别成立苏州昭衍医药和北京昭衍医药，拓展临床试验综合服务范围；
2019年，公司收购Biomere实现美国东西海岸业务联动，加速海外市场布局；
2022年，公司分收购云南英茂生物科技和广西玮美生物科技，增加了对临床前CRO业务上游关键原材料非人灵长类实验模型的战略储备。
公司分别于2017和2021年在上交所和港交所上市，成为国内第四家“A+H”的CRO企业。港股上市后，公司将充分利用港股资本市场的平台，借助海外投资者的支持，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。
被猴价拖垮的业绩
从昭衍新药的财报中可以发现，其营业总收入仍在稳健增长，但净利润却大幅缩水，究其原因，主要是公允价值变动损失对业绩产生了消极影响。
半年报中，昭衍新药表示，生物资产公允价值变动带来的净损失为1.83亿元；三季报中，生物资产公允价值变动带来的净损失为1.01亿元。
对于昭衍新药而言，所谓的生物资产就是实验猴。
由于实验猴和人类的身体结构和基因极为相似，几乎所有人类可以感染的疾病和病毒，实验猴都可以被感染，长期以来，实验猴都是药物临床前试验的首选。
且出于安全考虑，大部分国家和地区政府都要求，新药研发必须得到在非人灵长类身上获得的可靠结论后，才能进入临床研究，让实验猴成为一款新药诞生的必经之路。
同时，大分子生物药和疫苗等针对的靶点在物种间的保守度比较低，小鼠模型的试验结果与人体匹配度较差，无法替代实验猴进行相关试验。
新冠疫情期间，由于疫苗、新冠药的研发需求激增，也因疫情导致动物流通不畅，实验猴供需失衡。国内实验猴的价格从2019年底的3万元左右，上涨至最高23万元，美国实验猴的价格更是提升至约6万美元(42万人民币)，涨到了疫情前的约15倍。
在实验猴资源紧张的时候，甚至出现了“一猴难求”的局面。出于对关键实验模型资源储备、成本控制以及非临床CRO业务扩张需求，国内CXO公司纷纷砸下巨款屯猴。
2022 年 6 月，昭衍收购了广西玮美及云南英茂两家猴厂，拥有了大量食蟹猴，所以，他的表观利润势必会跟随猴子价格大幅波动，未来很长一段时间，昭衍的利润可以说都是假的，最好看公司的营收情况。
猴子的价格其实对昭衍的实际经营是没啥影响的，就好比周大生、周大福等卖黄金饰品的企业，不论金价到底如何，他们都是在当下的金价上加一点点差价（服务费）卖给客户，他们赚的是那个服务费，并不是靠投资黄金赚钱。
昭衍同理，人家赚的是用猴子给客户做实验赚的服务费，并不单独卖猴子（猴子毕竟是稀缺资产，自己都不够用，哪里还有富余的拿出去卖），猴子价格高也好、低也好，实际与他们关联不是太大，只是猴子贵的时候，意味着行业创新药研发热情更高，整个大环境更好，更有利于昭衍卖铲子，就好比黄金上涨时，做黄金饰品的周大生、周大福整体生意会更好做一样。
公司当初之所以收购猴厂，其实也并不是奔着要投资猴子赚钱，而是为了让自己的实验动物资源更稳定，这也是康龙化成、药明康德也大手笔收购猴厂的原因。
他们养猴子和牧原、温氏养猪，本质是不一样的，别把人家当成纯粹的卖猴子的企业。
近期猴子价格有所回落，食蟹猴中标价格从 2022 年 11 月 17 日的 18.4 万/只下滑至 2023 年 4 月 7 日的 17 万/只，下滑幅度约 8%。未来相当一段时间都有可能持续下滑，毕竟食蟹猴的作用是临床前动物实验，当下投融资大环境不佳，临床前新药试验需求自然会下滑，需求少了，猴子使用自然就少了，猴价自然就回落，不过这只是暂时的。
医疗作为永续性增长的行业，作为人类吃饱喝足后的终极追求（长生不老），长期而言，市场一定是越来越大的，会有越来越多的钱往里面涌，猴子的需求还会持续增长，除非未来不用猴子做临床试验，但这在可见的将来，还不太可能。
所以，猴子对于昭衍等CXO而言，可以说是非常重要的战略性资源，不能因为价格短暂的下滑就担忧这项资源拖累公司业绩，如果真的这么想，那就是典型的鼠目寸光。
我们关注猴子，不如关注市场投融资环境，相比猴子价格波动而言，真正会对CXO业绩造成影响的其实是投融资市场环境。
像药明生物，今年前五个月新增综合项目仅25个，比起去年同期的47个相当于腰斩，这里面的核心原因就在于前端项目大幅减少（后端临床三期和商业化项目还是很亮眼的），因为投融资下降影响的都是新项目立项，已经立项的，尤其已经推进到临床后期的项目，其实受影响并不太大。
这里面值得关注的是，其实全球投融资疲软是从2022年开始的，但真正影响到头部CXO（如药明），已经是2023年H1的时候，到这个时候，其实全球的投融资情况已经差不多要好转了。药明就在6月的投资者交流中说：“现在欧美的投融资已经开始恢复了，只有中国还没有恢复，我们已经看到很多欧美的公司来找我们，所以这也是我们下半年可以做50多个项目的底气”（药明全年新增项目指引是80个）。
这其实很凡尔赛的。在投融资环境好时，头部CXO一个个开足马力都做不过来，订单要排到好几年以后；等投融资环境疲软时，CXO们还在做之前手上攒的订单，老订单可能还没做完，大环境就又开始好了。
当下头部的几个CXO，如药明两兄弟、康龙、昭衍、泰格、凯莱英、博腾等，没受到新冠影响的几个公司增长都比较正常，有受新冠影响的几个，如果剔除去年同期新冠的影响，其实增长也还是很亮眼的，毕竟在手订单还有这么多。
这点从昭衍身上就可以看出来，截至2023Q1，昭衍在手订单46亿，而去年全年营收也才22亿多，换句话说就是，即便今年一块钱的新订单都没有，今年的高增长也还是稳的。
昭衍新药竞争力分析
一、优势（Strength）
专业技术实力强：
临床前药物安全评估赛道是一个高门槛、高壁垒的赛道。
由于临床前药物安全评估技术的专业性及严格的GLP法规要求，通常只能在专业的评价机构（GLP实验室）内开展，而GLP实验室的建设成本极高，获得GLP认证既耗时又昂贵，获得认证后还需要通过每三年一次的GLP检查。
昭衍新药是国内少有的拥有两个GLP实验室的安评机构，同时也是在安评中心资质认证上拥有国内同类最多的资质企业之一，这个硬实力成为保障其业务稳健发展的“护城河”。
市场份额大：
昭衍新药是中国药物临床前安全性评价领域的龙头企业，占有较大的市场份额，具备一定的话语权和影响力。
在产能建设方面，苏州昭衍II期20000平米设施已完成布局规划，其中12000平米设施已在进行施工设计，预计2023年下半年陆续投入使用；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创 Non-GLP 实验室建设工程基本完成，已进入运营调试阶段。
新产能的逐步释放，有助于进一步提升昭衍新药业务通量，加快消化在手订单的同时，为未来的业务执行和业绩增长提供保障。
客户群体广：
昭衍新药的客户覆盖了医药研发机构、制药企业、科研机构等多个领域，具有较为广泛的客户群体和市场渠道。
为保持行业领先，昭衍新药在已有的非临床评价综合平台基础上，持续进行多领域的能力建设与技术提升。如眼科药物、吸入途径给药的非临床评价能力建设，针对单克隆抗体、干细胞、CAR-T 细胞治疗及基因治疗产品为代表的创新生物药的非临床评价能力建设，为后续业务拓展提供了支持。
品牌知名度高：
昭衍新药在药物安全性评价领域具有较高的品牌知名度和美誉度，树立了良好的企业形象。
二、劣势（Weakness）
业务单一：昭衍新药主要业务为药物临床前安全性评价服务，业务相对单一，抗风险能力有待提高。
高端人才缺乏：尽管昭衍新药在药物安全性评价领域具有较高的技术实力和经验，但在高端人才方面相对缺乏，可能限制其进一步发展和提升竞争力。
地域局限性：昭衍新药主要业务集中在京津冀地区，在其他地区的业务拓展相对有限，存在一定的地域局限性。
政策依赖性强：昭衍新药所从事的药物临床前安全性评价服务受到政策法规的影响较大，政策变动可能会对其业务产生较大影响。
三、机会（Opportunity）
市场需求持续增长：随着医药行业的快速发展，药物安全性评价市场的需求持续增长，为昭衍新药提供了更多的发展机会。
技术创新和升级：随着科技的不断进步，药物安全性评价的技术也在不断更新和升级，昭衍新药可以借助技术创新和升级提高服务质量和效率。
拓展国际市场：随着中国医药行业的崛起，昭衍新药可以借助其较强的技术实力和品牌知名度拓展国际市场。
产业协同发展：昭衍新药可以与其他医药企业、科研机构等进行合作，实现产业协同发展，提高整体竞争力。
四、威胁（Threats）
政策法规变化：国家对于医药行业的政策法规不断变化，可能对昭衍新药的业务产生不利影响。
市场竞争加剧：随着市场竞争的加剧，昭衍新药需要不断提高自身的技术和服务水平以保持竞争优势。
技术更新换代：随着技术的不断更新换代，昭衍新药需要不断进行技术创新和升级以适应市场需求的变化。
环保压力：医药行业属于高污染行业之一，随着环保压力的增加，昭衍新药需要加强环保措施，增加环保投入，提高环保水平。
昭衍新药的未来
与国内医药行业投融资依旧低迷不同，2023下半年以来全球创新药投融资已逐渐回暖。2023年9月，全球创新药整体投融资事件共116起，环比上涨了24.7%，同比增长38.1%；融资金额约49亿美元，环比上涨54.1%，同比上涨117%。
市场预测，从去年1月份开始的医药行业投融资下降周期接近尾声，海外市场的回暖让国内CXO们看到了机会。
以药明康德为例，2023年前三季度，来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入增长最为缓慢，仅为52.4亿元，增长5%。
与药明康德、凯莱英、康龙化成等一众CXO巨头主要依靠海外客户收入不同，长期以来，昭衍新药海外客户收入占比一直较低，2021年和2022年分别为16.7%和16.9%。海外业务占比低可以有效规避国际贸易不稳定带来的冲击，但同时也失去了海外市场这个大蛋糕。
近年来，昭衍新药也在加快拓展海外市场。2019年，收购美国临床前研究服务公司BIOMERE 100%股权；2021年又斥资4000万美元加大对昭衍加州投资，新建6000平米产能，促进昭衍加州同BIOMERE的协同合作，塑造其在美国地区的品牌效应。
2023年上半年，昭衍新药海外子公司承接订单约2.4亿元，同比增长约16%。BIOMERE营收1.81亿元，同比增长28.96%，净利润2288.48万元，同比增长91.21%。
昭衍新药全球化布局概况 来源：公司官网
另一方面，随着全球生物医药产业中大分子药物和新制药技术进入发展快车道，必须使用实验猴进行药物安全性、药效等评估，导致国内实验猴价格虽然暴跌，但国外猴价却依旧“坚挺”。
国内外猴价巨大的差价，让国内CXO企业的成本优势更加凸显，有望促使国外CRO订单加速向国内转移，而拥有实验猴资源的昭衍新药则可以承接更多海外制药公司的研发订单。2023年上半年，昭衍新药海外客户收入达到2.89亿元，同比增长69%，占比提升至28.6%。
海外客户拓展将成为昭衍新药未来一段时间关注的重点，随着国际化服务能力的不断提升，海外业务增量或将弥补其国内订单的减少，为整体业务增长提供助力。
结语
2023年Q3，国内的医疗健康投融资相当于已经回到了2017Q1-Q3的水平，而全球医疗健康投融资则回到了2018-2019年的水平，经过近2年的消化后，已算是回归历史上偏正常的绝对值水平，不出意外，后续应该会逐步变好了。
生物医药是人类吃饱喝足后的终极追求（长生不老），因此，即便一时有所回落，长期看就是不断增长的，而且增长速度远超一般的行业，所以，卖铲子的CXO，尤其头部CXO，是无须多虑的。
如果2024年美元开始降息，那行业不出意外又会热起来，到时，昭衍新药的业绩就又会好起来。