今天老米发一篇上海机场的跟踪文，主要是因为上海机场的经营有了变动，在这里对估值进行一些调整。本来该文在前些天就该发的，但由于当时老米在忙美的电器的分析，和南极电商的跟踪调查，所以就耽搁了。
上篇美的的分析，很多朋友反应文章字数实在太多了，读着很难受，所以老米本文将会大量缩减文字，写一篇中短文。第二个原因是，上海机场的生意确实很简单，如果长篇大论的去墨迹，其实没有必要，只有那些复杂的企业老米才会写超长文的（所以本文将会是老米企业分析系列以来最短的一篇文章，是不是有点物极必反的感觉，哈哈）。好了废话不多说了，我们开始正文吧。
企业分析
上海机场的优势很明显，首先上海是背靠长三角的枢纽，国际航班的流量大，而上海机场经营的浦东机场定位就是以国际航班为主，而同在上海的虹桥机场则以国内航班为主（上海机场只经营上海浦东机场，不经营上海虹桥机场）。
所以上海机场就拥有大量的国际客流量，这有两点好处，第一带动航空业务发展，因为国际航班的航空费用（如飞机起落费用）高过国内航班，而且可以享受国家的政策优惠，所以上海机场航空业务的利润更高。
第二带动餐饮免税业发展，因为国际旅客有权购买机场免税店的免税产品，而上海浦东机场的国际客流量更大，这就带动了免税业务的发展，同时顺便带动了餐饮业的发展，这就为上海机场带来了更高的租金。正是这两点原因，让上海机场成为了名副其实的机场龙头。
而目前的情况就是，在疫情和免税合同改变的背景下，上海机场的优势基本就丧失了。
首先我们来说说疫情，疫情会限制国际航班的客流量，这是很明显的逻辑，我们所要确定的就是全球疫情什么时候可以结束，当然对于这个问题老米是比较悲观的，这里不得不引用心理学上的一个概念，我们不妨称之为过度反应（当然老米觉得用过度反应一个概念解释，并不恰当，还是用案例来让大家理解）。
在股市中我们经常见到过度反应的情况，这个我们就不再列举了，我们主要说说在生活中遇到的过度反应。比如我国的新疆，在十多年前经常发生暴乱，当时我们看新闻经常能看得到，从那时起，在大多数人心中可能就留下了一个根深地步的印象，那就是新疆治安不好，当然老米也是有这样的印象，直到碰到个新疆的朋友，通过了解才知道，新疆在好多年前就实行百米一岗哨，警察遍地都是，城市里已经好多年没有发生动乱了。这我才开始慢慢转变我的观念，而这个观念竟然一直持续了好多年。
在说个大一点的，比如当年英国的南海泡沫。南海公司在1711年创立，是一间专营英国与南美洲等地贸易的特许公司。南海公司在夸大业务前景及进行舞弊的情况下被外界看好，到1720年，南海公司更透过贿赂政府，向国会推出以南海股票换取国债的计划，促使南海公司股票大受追捧，股价由原本1720年年初约120英镑急升至同年7月的1,000镑以上，全民疯狂炒股。随着而来的是一些上市公司浑水摸鱼，借着南海泡沫的浪潮，上市圈钱，骗取民众的资金。
当然泡沫终将会破裂的，这个是必然的规律，但问题是，这个大泡沫在当时英国人的心中留下了难以颠覆的印象，那就是股市就是骗人的（这个在中国股市也适用，由于最初十几年中国股市法律不完善，市场混乱，庄股盛行，导致目前大部分股民都认为股市是赌场，上市公司都是来骗钱的）。这样的印象导致了英国在随后出台了“泡沫法案”这让未来几十年的英国股市遭受重创，发展停滞。
好了在说回这次疫情，国内的话我们都知道，疫情最初是在武汉爆发，虽然武汉的疫情已经得到控制，但无论我们是否承，认确实大部分人，几年内都是不想再去武汉了，除非有工作需要迫不得已。目前武汉可能是相对安全的城市了，但如果说近几年内去武汉旅游的话，我们心里还是会抵触，这还是在媒体每天积极正面报道的前提下。那在国外呢，国外的媒体可不会闲的天天去说我们的好，无论这个疫情是否发源在中国，国外都会对中国产生抵触心里。
虽然还是有相当一部分人了解中国抗疫的成果，但大多数外国人对中国难免产生抵触，这就够了，也就是说就算目前全球疫情恢复，国外到中国的旅客也会减少，而且增长很难跟过去相匹配。况且全球疫情在短期几年还很难结束，而目前大多数投资者都会产生一种错觉，那就是只要疫情结束，中国的国际旅客增长，以及上海的国际旅客增长，就可以恢复到原来的速度。这在老米看来就有点天方夜谭的感觉了。所以这个打击对上海机场确是致命的，能让其由一个成长性的公司，变成普通的公用事业公司，从而导致上海机场的估值在未来大幅下调。
第二个我们在说说协议的事，其实老米认为上海机场的地位并没有变得弱势，主要还是为了日上上海考虑，因为如果按照之前的那份合同，日上上海在未来几年的销售肯定不达标，但还得支付高昂的保底费，那样的话日上上海绝对倒闭。
之前的协议是按照每年的保底费与综合销售提成比例42.5%二者孰高收取免税店销售提成。说是低保底其实根本就不低，如果都按照最低保底费来收取的话，2020-2025年间，日上上海需要支付共计374.75亿的保底费。所以这个条款如果不改变，那绝对是自杀条款。
而目前的协议是下无保底，上有封顶来收取销售提成。当月实际国际客流小于等于2019年月均实际国际客流的80%时（256.8万人），以2019年人均贡献为基准，依次与月实际客流、客流调节系数及面积调节系数乘积得到月实际销售提成。当月实际国际客流大于2019年月均实际国际客流的80%时，根据不同年份年实际国际客流差异得到年保底销售提成。
说白了就是给日上上海个台阶下，遇到这么大的问题，上海机场决定跟日上上海共渡难关，根本就不是上海机场地位变弱了，人家毕竟是包租公。其实这个协议签的很合情理，就比如老米有个门市房，长期租给了一个人开修车店，突然疫情爆发了，人家可能几年开不了门，就算开门也赚的非常少，那老米也很难忍心继续按之前的租金看着他倒闭，第一是因为长期合作有了些感情，换人的话心里过意不去，第二就是就算换人，也很难找到合适人选，毕竟是在疫情期间，谁会接这门生意呢？估计也租不出去了。所以倒不如降低租金，我们一起共度难关。还能提高感情，增强以后的议价能力。所以老米可以大胆预测，疫情彻底过后，当上海机场恢复发展时，这个协议绝对改。
当然这还是后话，现在的问题是上海机场的业绩时时在在受到了影响，过去4年上海机场的海外客流量分别为2700.96万、2843.75万、3094.43万、3240万人，三年同比上涨19.9%。过去四年上海机场的免税收入分别为16.94亿元、25.55亿元、36.81亿元、52.1亿元，三年同比上涨207%。
我们可以看出上海机场的免税收入增长是远远大于其国际客流量增长的，这也是过去上海机场受追捧的原因，其不但可以享受国际客流量增长带来的销售增长，还可以享受消费升级带来的销售增长。但目前的话其增长就跟，国际客流量增长深深绑定了。我们可以从协议中看到当客流量在4172万—4404万人区间时，其保底费用才仅为41.58亿，还不及2019年上海机场国际客流量3240万人时的52.1亿多。
而上面我们也分析了，由于疫情和疫情产生心里影响的缘故，不要说4172万的国际客流量了，就算是恢复到2019年3240万人的客流量都是需要好几年的时间（这可能是老米估计的最乐观情况）。而2019年上海机场的免税业务营收占总收入的比例高达47.6%，一旦免税业务下滑，上海机场的长期业绩必然遭受重创。
当然受影响的不仅仅是免税业务，还有上海机场的航空业务，由于国际客流量的大量降低，上海机场很难再像以前那样享受政策上带来的优惠，这必然导致上海机场航空业务利润的下降。综合来看可能在未来3-5年，上海机场都无法恢复到2019年的业绩，所以老米预计未来3-5年将会是上海机场最困难的时期。
当然可能有朋友会说，我们看的是长期，是5-10年，那时候上海机场一定会恢复的，老米确实同意这个观点，之前也说过只要，全球疫情恢复，上海机场与日上上海的协议也会改变，但问题是人生有几个5-10年呢，如果坚持要等上海机场恢复，确实也可以获利，但我们有没有考虑过时间成本，我们在持有上海机场的时间里又错过了多少更好的投资呢？
所以老米在这里也是劝大家最好不要盲目去抄底，当然还有一种情况是上海机场出现了特别实惠的价格足够摊平他的风险，我们也是可以买入，所以这里老米就说一下自己对上海机场估值的标准，供大家参考。
我们假设3年后（也就是2023年）上海机场的利润恢复到40亿（这个算老米很乐观的预测了），假设当时的市盈率是20倍，我们可以得到800亿的总市值，而目前的市值是1169.3亿，我们要求不高，假设达到年化15%的收益，那么对应目前的买入市值应该在526.3亿。最好我们在乐观一点，毕竟上海机场是蓝筹股，我们把买入市值上调到600亿，那么现在买入目前能盈利么？答案是不能，因为目前的市值是1169.3亿。所以老米的建仓仓位调整为600亿市值以下，当然老米的估值是相对模糊的，仅供参考吧。
最好说下，老米的分析只针对长期持，对短期（一年以内）的涨跌情况是无法提供帮助的。
老规矩下面进行低估值谈论环节。
低估值的有：南极电商
最近股市开始走下跌趋势了，老米期待这一刻已经很久了，去年慢慢减持减出来了40%多的现金仓位，年初抄底南极电商用了20%多，目前还剩25%，用于熊市抄底，按照这个走势估计，今年年中就能大聚布局抄底了。老米抄底的企业和仓位会在，与企业分析系列文章配套的雪球组合 $我只想成为个英雄(ZH1786980)$ @一桶爆米花 中发布的。有兴趣的朋友可以到时候看看，当做参考。
好了今天就说完了，希望我们继续一起学习，共同进步，我们下期见![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}