作者微信号: YuJianMaoDun
核心内容：增长率估值就是要给基于企业竞争能力和成长能力，和给基于周期的均值来判断增长率，在长短期矛盾中坚持长期主义
估值方法就是投资时的一把尺子，有了它你才能测量你所付出的价格是贵了还是便宜了，从而才能准确的估算投资收益。
所谓的价值就是增量，资本买入股票时买的是它的增量价值。所谓的价值投资就是获得未来净利润的行为，所以对投资的估值就是对增量利润的估算。
既然买股票买的是未来的收益，未来的净利润，那么应当投入多少成本买多少净利润呢？他们之间是怎样的关系呢？既然买的是未来的净利润，也就是基于当下净利润的增量，那么怎么给增量定价呢？答案就是净利润的增长率。
期间利润增量 =期末净利-期初净利=期初净利*期间净利增长率
投入资本 = 期初股票价格 =期初净利*期初市盈率
这里投入资本买的就是增量利润，同时期初市盈率实际就是预期净利增长率，因为市盈率是用实时股票/过去净利的，比如静态市盈率和TTM市盈率都是用之前净利计算，而实时股价是投资人买入未来利润的行为，这里的市盈率本质上就是预期净利增长率。
上面公式中的增量利润和投入资本的计算比较的实质就是估值，估值的核心就是预期增长率同实际增长率的比较，投资获利的来源就是获得优秀的净利增长率。
先假定估值恰如其分，也就是投入资本=期间利润增量，也就是投资人的买入了等量的利润增量，那么就可以得出
投入资本 = 期初股票价格 =期初净利*期初市盈率=期间增量利润=期末净利-期初净利=期初净利*期间净利增长率
可得出
期初净利*期初市盈率=期初净利*期间净利增长率
再得出
期初市盈率=期间净利增长率
结果是
预期增长率=期间净利增长率（实际净利增长率）
所以，投资就是买入增长率，也就是要预判增长率，从而预期增长率同实际增长率之间的高低关系直接决定了投资的结果。
具体举例分析，前提假定：
企业上一年净利润100元，在执行下一年的投资时：
一、如果买入成本是1000，给予10倍市盈率估值（也就是预期增长10%），实际增长了10%，那么投入资本就增长到1100元，增长了10%。这里投资预期增长率同真实增长率一致，投资回报率就同增长率一致，回报率为10%。
二、如果买入成本是1000元，给予10倍市盈率估值(也就是预期增长10%)，实际增长了20%，实际增长率比预期增长率多了100%。那么投入资本就增长到2400元（100元的净利润以20%增长率估值就要给予20倍市盈率，对应的估值就会是2000元，期末计算收益就是2000*20%=400），实际投资回报率140% {（2400-1000）/1000}，这里实际增长率高于预期增长率100%，导致实际投资回报率比预期回报率多了130%（140%-10%），实际回报率为100%+40%=140%，这里增长率本身的增长贡献了回报率的120%（这里由于真实增长率比预期增长率高100%，所以直接带来投入资本价值重估增长100%以及重估部分获得的20%的增长之和为120%），而增长率本身带来的回报率依旧是20%（如果预期收益率和真实增长率匹配买入，也就是以20倍市盈率买入，20%的增长，获得的收益率就会是400/2000=20%）， 所以这里由于 真实 增长率本身的增长 ，也就是 高于预期的增长带来的收益， 比增长率本身 要多的多 。
三、如果买入成本是2000元，给予20倍市盈率估值（也就是预期增长20%），实际增长了10%，实际增长率比预期增长率缩减了50% {（20%-10%）/20%}，那么投入资本就缩减到1100元{2000+（2000*-50%）+2000*50%*10%=1100，也就是100元的净利润给予10%增长和10倍市盈率的估值，买入成本就应当是1000元，而1000的10%的增长之后就到1100}缩减了45%。这里实际的增长率就是比预期增长缩减了50%，这样投资回报率就是-45%。这里由于增长率本身的负增长带来的回报率就是-50%（这里由于真实增长率低于预期增长率50%，直接带来投入资本重估亏损50%，也就是投资资本重估为2000-2000*50=1000），而增长率本身带来增长是10%（如果预期收益率和真实增长率匹配买入，也就是以10倍市盈率买入，10%的增长，获得的收益率就会是100/1000=10%）。所以这里由于真实增长率本身的增长，也就是低于预期的增长带来的亏损，比增长率本身要多得多。（这里本来还是增长了10%的）
股票的定价核心就是净利润增长率，参照指标就是市盈率——本质上是预期增长率，具体运用就是增长率同市盈率匹配，如果真实增长率同买入市盈率相同，那么投资回报率就是市盈率或者是真实增长率，如果买入市盈率低于或者高于真实增长率，那么投资回报率就相应比例的获利或者亏损，具体数值关系看以上例子。
所以投资盈利的来源就是一、获得正增长率；二、获得预期的正差。亏损的源头也就是负增长率和负差预期。
再看上面的第一种情况，投资预期增长率同真实增长率一致也就是获得增长率的投资。这也就是基于真实增长率的投资，这是根本，投资收益的源头是它，预期差收益也是基于它，预期差实际上就是投资时对增长率预期多了或者是少了。
增长率本身没有实质内容，他只是企业发展的结果，这里重要的是增长率具体对于投资的意义，这个问题实际上就是一个复利终值系数表：
复利终值系数表
什么意思呢？既然基于增长率的投资就是持续的获得企业均值增长率的投资，从而持续投资就是获得某一增长率的复合收益——也就是复利。基于以上系数表可以去复盘一些企业上市后的价值增长，尤其是所谓十年十倍股，就是十年里以每年26%的增长率增长，以这个速度增长20年就是100倍。这样的企业就是市场最优的投资标的了，同时可以看到投资于10%增长率的企业十年收益就只有2.6倍了，至于存款、债券以及信托等收益就更低，当然它们就不会面临预期差带来的亏损，这里就不再具体举例了。
这里再加一点分析就是如果一个企业在10年初是26倍市盈率，10年间以26%的增速发展，期末市盈率也是26倍，那么它的市值就增长10倍，如果起初市盈率是13倍，期末市盈率52倍。那么，市值增长多少呢？40倍。反过来呢，26%增长的企业如果期初以52倍市盈率买入，期末是26倍市盈率，那么增长5倍。如果13%增长率的企业，期初买入时6.5倍市盈率，期末13倍市盈率，同样增长10倍，如果期末26倍市盈率，就增长20倍。这是个相对动态的变化，就是基于买入市盈率，实际增长率和期末市盈率相对数值的变化。
在继续分析这个方法前，先看看其他一些常用的估值方法 ：
一、机械的市盈率法，就是只看市盈率本身的高低，既不是当作预期增长率看待，又没有同增长率对照进行估值，通常就是低市盈率投资，这个方法有这样几个特征或者说结果，首先会陷入低市盈率陷阱，也就是投资于低增长企业，从而获得较低的回报率，同样的高市盈率投资就会陷入成长性陷阱，也就是寻求高增长企业，但是企业的高增长往往没有持续性，有时是行业景气度过高，形成短暂的高成长。多数时间是由于周期波动，也就是在周期顶点时继续预期高增长， 在周期低点又继续预期低增长，这就是有了估值方法之后还要看周期，才能冷静理智的看待增长的高或者低。
通常运用市盈率法还是低市盈率投资的较多，这类投资除了陷入低市盈率陷阱还有几个好处，也就是在企业低增长时低市盈率投资，然后在企业随后的增长恢复到正常以及更高增长时，这类投资会获得预期差的收益，但往往这类投资人获利微小，因为他们很快会投入到其他低市盈率企业。这里戴维斯就充分的知悉了这一原理，他的戴维斯双击就是源于此，同样他也会规避预期负差的亏损，也就是戴维斯双杀。同时他在选择企业上是寻找能长期维持优秀增长率的企业，然后在这些企业上继续寻找预期差。
机械的市盈率法和只看股价高低的方法有时是一个效果，因为它不是从相对的，或者不是寻找基准，只在绝对数值上做判断。
二、市净率法，以市净率的绝对数值进行判断，这里首先要了解，市净率的变化是基于增长率变化而变化的，具体的路径就是增长率低时，市场就会给予企业低市盈率，比如当下的有些银行，5倍市盈率常常对应的是0.5到0.7的市净率，那么这里如此低的市净率难道就是给的企业要破产的预期吗？这里只是由于增长率低所引起的，招商银行等就不同了，由于高于其他银行的增长率，所以他的市净率高于其他很多，这里不能以此就判定比如工商银行等就低估了，招商银行等就高估了，然后就卖出招商银行买入其他低市净率和市盈率的银行，那你就是获得了低增长率。
这也是一些专注于银行投资的投资人，不懂估值就一味的找低估的，这里重要的是招商银行的较高增长持续吗？持续的话，他就依然会有比其他高的回报，更低估的银行他们的增长率是不是继续下降，有些在过去一段时间就是这样，或者未来他们会不会有接近甚至超过招商银行的增长率，如果是，那么投资这些银行就会获得预期差的收益和较高增长率的收益，如果是这样的那么投资这些低估银行就会在未来获得远远高于投资招商银行的收益，因为预期差的收益更大，但如果仅仅是由于市净率更低，就同样陷入了低市净率陷阱。
三、PEG法，这实际上接近于增长率估值大方法，首先他是将增长率和市盈率结合了起来，但是由于他给出的一个绝对值，比如在PEG为1时是合理估值，低于1就有更大获利空间，高于1就风险高了，但是这里因为没能重视对增长率的预期，比如企业在50%增长和50倍市盈率时，认为也是估值合理，但是不对50%的增长率进行分析就舍本逐末了，同样在5%增长和5倍市盈率是PEG也是1，这和前面是一样的。
四、现金流贴现模型，这里的实质就是对未来利润的折现，实际就是增长率估值方法的反向倒推，这里有个难点就是折现率的选取，由于折现率的不同会计算出大相径庭的价值，很难运用，只是一种思维方法。
五、更多的财务指标法，这些方法会从不同角度描述企业的不同侧面，也不能准确估值。
这里特别讲一下价值投资，开头已经讲过所谓的价值就是增量，所谓的价值投资就是投资于市场里最优秀的企业，因为他们能持续获得好的增长率，所以价值投资就能获得高增长下的复利，同时价值投资会在好企业处于坏时期投资，这里就会在常规增长下再获得预期差收益，价值投资在格雷厄姆时期的特征就是，在极低甚至负增长时期，重要的是判断企业重置价值或者清算价值，这是由于那时整体的经济低迷决定的，巴菲特结合了费雪的方法之后就是寻找最优质企业持续获得高成长的复利，同时储备现金在周期底部买入获得预期差收益，而在张磊的价值投资就是持续关注新成长领域、新技术发展的新型企业，从而获得持续的高增长收益，为什么强调新呢？
巴菲特持续投资于消费和金融等领域，在科技等新型领域一直是保守的，因为认为缺乏确定性，然而，不更新方法就会越来越不能投资于市场中最优增长的企业，从而投资收益率就不会高，当然巴菲特最近持仓说明也紧跟时代了。而张磊就是寻找新的消费场景下的高增长，不断持续投入高增长企业。这是在经济发展驱动力变化下的必然选择，原来时期的金融驱动增长时，金融类企业 是高增长企业，当科技等驱动经济发展时，科技就是高增长企业，当然还有很多，比如新消费，医药等等。
还有就是价值投资一些条条框框，比如护城河、安全边际、长期持有、集中投资、市场先生等等，这些都是实现高增长以及期复利的一些条件，有护城河的企业就是能维持增长的能力，市场先生和安全边际就是在预期差上获得正差收益，避免负差亏损，长期、集中持有就是获得复利，投资就是要跳出这些条条框框看清本质。
所以增长率估值法，就要求投资人去寻找具有未来增长动能的企业，比如汽车发展的新趋势是电动汽车，这就是新动能，比如老龄化人口的医药增量需求，比如人均收入逐年提高从而对新消费的需求，比如对科技产品巨大的潜在需求等等，只要是增长、可靠的增长就应当是投资的去处，同时谨慎看待增长，当市场预期远远高于实际增长时，未来就有预期负差带来的亏损风险，所以，投资是买入优秀企业，但是要合理预估增长，预期增长率只有低于或者同实际增长率一致时你才能从优秀企业上获利。
增长率估值法要求去除存量思维，比如，工商银行具有绝对高的净利润规模，为什么估值很便宜，或者说就绝对利润量看，很多利润规模小一些的企业反而市值高，因为市场给的定价是未来的，是增量，而非存量。存量当然也有意义，但那只属于实体资本，比如你将一个每年ROE20%的企业在1PB的情况下私有化了，也就是你成为产业资本家了，这个企业在之后即使没有增长，它对于你来说依然以20%的复利给你带来收益，实际就是你这时在获得净资产的增厚。而在虚拟资本市场领域关注的就是增量。
那么增长率估值的方法怎么运用呢？ 估值的核心是增长率，也就是有了测量工具，接下来就需要知道怎么使用工具，这是投资中最重要的部分。也就是怎么判断增长率？影响因素是什么？具体怎么影响的？
首先是具体分析企业，分析企业的竞争优势和成长动能，还要分析企业的周期，这个就是估值方法之外的重要部分— —企业分析。
其次，整体经济的思路，一是经济周期的分析，二是均值思维，因为资本在全市场中竞争，会逐渐形成平均利润率，这就要谨慎看待高增长，局部行业的高增长存在，同时其也要逐渐回归市场均值，个别时期的低增长或者高增长都要回归长期均值。
最后就是增长率的长短期矛盾，这即是市场短期给予企业短期的增长预期，长期会给予企业长期增长的预期，增长率由于周期性的波动，投资人就会形成波动的增长预期，短期的高增长就给予企业高估值，这是市场的短期有效，长期来看市场也会给予企业长期均值增长预期，这是市场的长期有效，然而长短期之间就是矛盾的，怎样正确的看待和处理这个矛盾才是关键，这里我们看华尔街就是过度强调短期增长预期，华尔街的资本更成熟，估值也是给予增长率，但是短视的，原因就是资本的逐利和竞争造成的。
而长期主义是处理这个矛盾的优选，首先企业的竞争优势需要长期建立，可靠的增长率需要长期建立，暂时的高增长往往是投资的毒药，其次就是在长短期的矛盾中短期必然是服从于长期的。
所以，增长率估值就是要给基于企业竞争能力和成长能力，和给基于周期的均值来判断增长率，在长短期矛盾中坚持长期主义。（关于企业分析、经济周期等在超级工具箱系列持续更新）
这里做一个简单逆向推导，也就是驱动增长的是销量增长，涨价或者销售量增长，这样的增长来源于消费场景的出现或者是增长。而影响增长的因素就有产品涨价，销量提升，产业政策助力它们的提升，还有就是企业产能的扩张是保证销量增长的基础，企业股权以及管理的变化等等众多因素都是最终影响增长率的变化，所以，市场中会有很多的投资派别，实际都是围绕增长率这个核心的，所以怎样看待这些不同的信息，就要回归到增长上，回归到企业竞争能力上。因为这些影响变化的因子有时会脱离了增长率的核心，直接成为投资博弈的依据，从而成为一场赌博。
这里可以看看券商研报的思路，很多都是基于某些事件因子直接给出财务预测和增长预期，还有就是多数会在周期高增长时继续看高增长，低增长时直接不研究，分析和估值体系不科学就直接导致分析结果的准确性和可用性降低。
简单分析几个案例来具体应用这个方法，比如今年的光大证券，前一部分的涨幅是给予过去低增长到当下高增长的回归，也就是说这部分涨幅属于预期差涨幅，而之后是给予它常规增长率的定价。还有就是长城汽车也是一样，快速的上涨基于增长预期的变化。如果他们修正了预期差之后，就只能获得他们的真实增长率，而这时投资人就不能基于过去涨幅去预判后面的涨幅了，懂了估值你就知道后面的增长不会有那么大了或者快了，要想获得之前涨幅就需要更多时间，并且是你的预期同实际相符合的情况下才是。
同样的道理在牛市中很多企业首先是预期差涨幅，再到常规增长，并且必然的过度到过高增长预期。在接下来首先亏损的就是预期差部分，这个往往占据很大部分。这也是为什么企业利润依然是增长的，就是增速下滑怎么股价跌幅那么大的原因。也就是牛市往往是亏损的原因，由于初期预期差的涨幅巨大，投资人形成高收益预期，但事实上这时只能获得常规增长，而短期高增长市场短期给出高预期，在经济周期的作用下，回归均值驱动下，投资人快速在预期差上亏损。历史就这样不断地重复这个循环。
再看一个例子，当下的贵州茅台是基于高增长的预期给了50倍市盈率，那么从企业周期的角度，大致认为茅台处于增长高点，从均值的角度，贵州茅台的长期增长均值在25%左右，短期要回归长期的，这是必然的，同时由于资本量越大，其利润率和增长率越难高增长，只能是越来越低。
所以懂了估值，懂了投资回报率的来源就可以从容面对是否买或者卖，是否持有，给予增长合理的涨幅预期。明白了利润的源头是哪里，在经济周期的各个阶段也就能从容的面对了。
最后，说一说市值，比如茅台，市值2万亿以上，这只是个虚拟价值，未来如果回归到一万亿，市场真的损失掉一万亿吗？股票市值是基于未来增量利润定价的，如果说损失了，那只不过是说损失了未来增量利润，那么你是怎么把未来损失掉的呢？真实的发生的损失是交易中真正的换手，做个极端假设，茅台一年只交易了两次，年初A从B那里在2万亿市值时买了1%（也就是1%的换手率，现实是茅台换手率0.3%左右）的贵州茅台股份，也就是成交200亿元，然后年末B在1万亿市值时卖回给了A这1%股份，这里假设茅台仅发生了这两次交易，那么茅台市值失去了1万亿，而现实中只是B损失了100亿元，A盈利了100亿，也就是B预期买的增量利润落空了，而A得到了B付出的增量利润的对价。
这里也不考虑金融的其他关系，所以这里可以看出，虚拟市场中人们常常说的蒸发了多少多少，实际发生并没有那么多，只是由于实际发生的一部分的放大，在这个例子中就是100倍的杠杆效应。当然这是仅仅一个点上的分析，金融是一个系统，影响还有很多，那么其他99%没有交易的部分就出现账户亏损50%，这就是蒸发的一万亿，这也就是股权质押这个要严格控制，因为它是虚拟价值和实体产业价值紧密相连的，这里不多讨论。所以账户内资产不同现实发生关系时，比如不消费等等，它也就仅仅是基于增长率变动的虚拟价值，再表面一点的看就是一个数字游戏，所以你看待投资时，一定要区分现实和虚拟，这是因为股价是增长率的定价，它天然带有杠杆效应，多数时间的市值仅仅是以此为依据的一个数字变动。