2022年已经过去。在这动荡的一年中，我的投资有做得不错的地方，也充满着各种错误，本文将回顾那些最严重的错误。
1. 低估了市场的波动
作为价值投资者，我总是会透过理性和客观的有色眼镜来看待市场。这固然有诸多好处，但也会让人长期沉溺在“这世界好也好不到哪去，差也差不到哪去”的谨慎乐观情绪中，忘记了其他人的情绪波动可能激烈得多，而在极端情况下，价格是由最不理性的人决定的。这一点配合杠杆可能会带来严重的后果。
在我2022年的投资业绩中，有两个明显的尖底，其中较大的一个回撤达到了30%以上。究其原因，都是在抄底时对市场过于乐观，加上了太高的杠杆所致。
在两次回撤中，比较危险的是第二次，由于在18000点左右卖出了太多的腾讯看跌期权，在市场剧烈下跌后，保证金一度到了有点危险的程度，好在进行了适度调仓又有多余资金注入才很快远离了危险区。
客观的说，我的杠杆始终都没有超过可动用的流动资金，也没有进行受迫的减仓。但由于外汇管制，国内的流动资金并不能很灵活地用于补充保证金，所以这次的风险是真实的，更何况保证金的紧张也让我错失了一些加仓的机会。
回顾当时的心态，除了股票估值确实很低之外，一个主要的想法是“恒指相比前高已经跌了45%，而且到了10年低点，还能怎么跌？”但事实是恒指随后又跌了20%，最低跌到14600点。
事实上如 @jiancai 所言，作为离岸市场，港股的流动性波动本就剧烈，2022年的崩盘只是10年一遇的级别，而在20年一遇的崩盘中，恒指跌掉2/3的情况也时有发生，例如2008年。
2. 低估了利率的变化
我进入市场的时间是2020年，当时正值一轮全球化带来低通胀低利率环境的末期，市场上的多数人都早已忘了高利率是什么，也没有人讨论这个话题。而由于盈透的美元融资利率不到1.5%，我在投资的过程中，也习惯了带上个10%-20%的杠杆，这看起来完全是有利无弊的好事。
但在2022年，由于高通胀，美国国债的利率快速上升到4.5%左右，这导致盈透的美元融资利率在短短半年内上升到了6%左右。如果没有亲身经历这一切，我会认为这不是什么大事，股票是流动性极佳的资产，只要找机会稍微卖出一些就可以平掉杠杆了嘛！
但在现实世界，你是不会有这样的机会的。道理很简单，在紧缩的环境下，2022年的港股市场一直处于快速下跌的状态，我非但没有任何卖出的机会，相反还在不停补仓，到了年底，杠杆反而一度扩大到了30%以上，直到12月市场大幅反弹才开始有机会卸掉杠杆。
回顾港股的历史，不论是97年，08年还是22年，市场的崩盘通常会持续至少一年，所以我遇到的这种情况绝非偶然，而几乎是必然的。
除此以外，利率的快速上升也导致了另一个问题，那就是我的部分持仓变得非常糟糕了。
在利率处于低位的时候，我曾买入了一些 $华油能源(01251)$ ，这家公司虽然有息负债很多且几乎不分红，但好在便宜且经营尚属稳健。但随着利率上升，它的负债开始大量吞噬经营现金流，这对于一家ROE极低的公司简直是致命打击，你会发现在新的环境下，它可能成了一家永远都还不清债务的公司了，真是悲剧。这也让我对巴菲特说的“不买高负债公司的股票”这句话有了新的理解，负债带来的不止是偿债风险，还有变幻莫测的成本。
3. 忽视了期权带来的隐形杠杆
和普通的杠杆相比，期权所带的杠杆更有迷惑性：你不需要为它支付利息；行权日远在几个月之后；更重要的是，你卖的大部分期权最后都烂在手里，并没有行权。这给我带来了虚假的安全感，导致我在市场大跌的时候都卖出了太多的看跌期权。
从结果看，这些期权中的多数确实并没有行权，但期权交易的是可能性，如果这些期权最终都行权了呢？卖出看跌期权时，要像买入正股那样交易，不然总有一天会被一次小概率事件吞噬。