本文来自方正证券研究所于2020年4月20日发布的报告《盈利能力处于底部区域 期待下半年的回升》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。申建国S1220517110007、于化鹏S1220517080005
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方正电新：申建国/于化鹏13439891787
事件：公司公告2019年年报和2020年一季报，2019年实现收入375.5亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润26.3亿元，同比增长30.5%；2020年一季度实现收入78.2亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降29.8%。公司同时公告非公开发行预案，计划非公开发行不超过60亿元，用于眉山二期和金堂一期等电池项目的建设。
2019年公司在光伏行业的竞争力和份额进一步提升
2019年公司多晶硅销量6.38万吨，同比增长232%；电池片销量13.3GW，同比增长107%，均大幅增长，市场份额大幅度提升。同时实现了较好的盈利，电池组件的毛利率20.21%，同比上升1.52个百分点；多晶硅的毛利率由于降价的原因有所下降，约24.45%，在行业内处于极为领先的水平。
2020年仍将是公司的扩张之年
公司在年报中公告了2020年各业务板块的经营计划，其中饲料计划增长20%以上，收入规模达到200亿元以上；多晶硅计划进一步增加到9万吨左右的产销量，老产能、新产能成本分别下降到5万元和4万元每吨以下，同时明年年底投产2个新的多晶硅项目；太阳能电池销量将进一步增加到20GW。
期待下半年疫情消退后，硅料和电池价格的回升
公司一季度业绩有所下降，主要是电池片下滑较多，一方面由于疫情的原因复工推迟影响了产量，另一方面去年同期电池片的盈利基数较高；多晶硅则实现了量利双增，贡献了一季度大部分的利润。我们认为下半年疫情影响消退后，海外需求复苏，目前极为低迷的电池和硅料价格有望迎来回升。
盈利预测：公司作为硅料和电池片双重龙头，持续扩张产能提高市场份额，话语权不断增强，已成为极具竞争力的光伏寡头企业。预计2020-2021年EPS分别为0.73、1.06元，对应PE分别为17和12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：硅料行业竞争格局恶化；单晶perc电池片价格持续下跌；光伏行业需求低于预期。
