军工电子版块23年年报和24年一季报陆续披露，我们选取军工电子中上游六大关键版块：FPGA等集成电路、AD/DA转换器 、TR射频组件 、MLCC、 钽电容 、连接器行业核心标的进行梳理分析，从23年全年看，整体营收、业绩及毛利率情况均趋于稳定，最上游被动元器件MLCC面临较大的量价齐跌压力。军工电子整体 预收款项+合同负债、预付款普遍负增长，过去一年下游需求增长乏力。从24年一季度来看，军工电子版块整体营收、业绩端承压明显，除了MLCC营收同比基本持平，其余版块一季度均面临较大营收压力。毛利率方面，除了连接器毛利率已经稳定在可观水平，全行业毛利率都存在不同程度下滑。TR毛利率基本持平，存货、营收下降 ，已进入被动去库阶段，有望进入主动补库阶段；MLCC毛利率下降明显，但营收、库存都基本不变，成本端上行压缩利润空间；FPGA库存上行，毛利率下降，营收下降，还处于被动去库周期中，仍需要等待行业拐点和下游需求复苏。我们认为，整体一季度军工电子仍处于下行周期中，四季度和一季度报表已经充分体现产品价格调整和下游采购周期性的影响，当期市场预期对此已经基本消化。展望二季度到三季度，行业有望迎来整体行业订单恢复带来基本面反转机会。
综合来看，信息化智能化无人化装备或将在“十四五”“十五五”及2035年远期具备高景气，军工电子有望在各类新型装备中作为信息化装备的有效抓手和实施载体，军工电子版块风景仍好，但军工电子的投资逻辑已经从国产化替代存量渗透转变为信息化智能化无人化方向新型号带来的增量空间弹性。当前位置适合底部配置，六月底、七月军工电子版块年度拐点显现，坚决看好三季度军工电子版块迎来脉冲机会。
展望五月，我们仍然坚定推荐军工电子，核心原因有两点，第一整体市场流动性逐渐复苏，交易量回升至万亿水平，风险偏好的提升可以让处于历史底部空间的军工电子版块吸引到更多的关注度，有利于相关标的估值提升；第二年报一季报陆续披露，整体板块的不确定性风险下降，重大负面影响可能性渐微，同时二季度末航空方向订单或将率先恢复，上游电子端拐点优先显现，阶段性看多军工电子行业复苏，五月份为最佳底部配置时机。
我们认为军工电子本年度核心看点为阶段性订单恢复军工电子行业层面复苏，明年看十五五初期新装备带来新一轮备货周期，后年看我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，对上中游军工电子有着重要牵引作用。
重点推荐：火炬电子（cmc陶瓷战略空间）、七一二、航天电器、中航光电
重点关注：海格通信、复旦微电、紫光国微、振华科技、新劲刚、成都华微、振华风光
来源：天风证券
