文/林品君
1 大纲
百威英博$$百威英博(BUD)$ 是啤酒市场的领导者，市场份额超过30%，盈利能力高于同行。
百威英博的资产负债表因长期债务和商誉而膨胀，因为它必须收购新公司，以在快速变化的消费市场中保持其市场份额。
百威英博相当昂贵，市盈率约为24倍。DCF分析强调了这一点，因为其内在价值仅比市场价格高出10%。
分析师给百威英博的评级是持有，因为它仍然非常有利可图，而且有很深的护城河，但未来几年的上升潜力有限。
百威英博(OTCPK:BUDFF)是全球最大的啤酒公司，2020年全球啤酒市场份额约为30%。它的主要竞争对手甚至无法与之匹敌，喜力(Heineken, OTCQX:HEINY)的市场份额约为12%，嘉士伯(Carlsberg, OTCPK:CABGY)和雪花的市场份额约为6%。
如下图所示，百威英博今年以来一直非常稳定，表现略好于标普500指数，仅下跌6.6%，而标普500指数下跌7.5%。然而，根据分析师预测，在未来几年，它的表现将大大低于标普500指数，因为它相当昂贵(市盈率约为24倍(LTM))，而内在价值仅略高于当前价格。除此之外，分析师认为北美和欧洲市场将面临越来越多的阻力，因为消费者想要更健康的生活方式，并需要更专业的产品，如当地的精酿啤酒和低卡路里饮料。
百威股价表现（Seeking Alpha）
2 分析
1）业绩稳定，但资产负债表杠杆化
近年来，百威英博的业绩非常稳定，目前EBITDA约为180亿美元。每股收益为2.53美元，市盈率略低于24倍。它也非常多样化，如下图所示。其30%的销售额来自北美，30%来自中美洲，15%左右来自南美和欧洲，11%的收入来自亚洲。
不过，分析师对百威英博的资产负债表并不看好，因为它的账面上既有大量商誉(1150亿美元)，也有大量长期债务(800亿美元)。这是由于收购其他品牌以保持市场主导地位的激进战略。在利率上升的宏观经济环境下，如此高的债务水平可能会迅速恶化。此外，当需求疲软时，大量商誉可能被冲销，并可能迅速导致市盈率迅速恶化，目前市盈率仍在1.7左右。
BUD:全球业务(百威英博)
2）越来越多有健康意识的消费者需要不同的饮料
另一个重大风险来自消费者追求更健康的生活方式。全球趋势正在迅速变化，年轻一代努力追求更健康的生活方式和更专业的本地啤酒(精酿啤酒运动)。如Statista所示，美国的啤酒消费量是稳定的，而人口在增长，因此人均啤酒消费量在下降。
此外，精酿啤酒的市场份额也在增加。2021年，美国啤酒销量增长了1%，而精酿啤酒销量增长了8%。这就需要百威英博进行更多的收购，以保持其市场主导地位。这对百威英博的市场主导地位构成了真正的威胁，因为ta 的资产负债表已经膨胀，竞争也在加剧。
3）同行比较显示利润率更高，但价格也更高
一个更为积极的消息是百威英博的高利润率，超过了与其最接近的竞争对手喜力(Heineken)和嘉士伯(Carlsberg)。百威英博2021年的EBITDA利润率略低于33%，明显高于喜力(21%)和嘉士伯(22%)。下图也显示了这一点，其中突出显示了Seeking Alpha对百威英博及其最接近竞争对手的量化评级。它还表明，与最接近的竞争对手相比，百威英博在增长方面落后于对手，而且正如市盈率已经显示的那样，它的成本更高。
然而，与竞争对手相比，这种更高的市盈率是由其更高的盈利能力所证明的。然而，对于百威英博这样增长机会有限的公司来说，24左右的市盈率是相对较高的，因为它已经是市场领导者，拥有巨大的市场份额。
同行比较（SeekingAlpha）
4）DCF分析显示没有低估
为了更深入和量化投资主题，分析师进行了DCF分析。在计算中，将使用百威英博2021年每股4.56美元的自由现金流。不过，明年的预期较低，为每股3.77美元。此外，分析师将使用3%的终端增长率，10%的贴现率，1%的增长率和10年的时间范围。分析师还展示了-5%到5%的不同增长率的DCF分析。1%的增长率使内在价值约为67美元。这比目前的市场价格高出10%左右。
然而，考虑到安全边际，期望高于市场表现是不令人满意的。如下图所示，要保持30%左右的安全边际，就必须实现5%或以上的增长率。特别是考虑到明年的指导数据已经从2021年开始下降，这似乎不太可能。这凸显出百威英博的上行潜力有限。
DCF分析:1%增长率(分析师)
DCF分析:增长率-5% ~ 5%(分析师)
3 总结
百威英博今年的表现非常稳定，超过了标普500指数。然而，分析师不认为它的表现会继续超过标普500指数，因为它的价格相当高，市盈率约为24倍，而且它的增长潜力受到已经很大的市场份额的限制。此外，正如DCF分析所显示的那样，它的股价上涨潜力有限。其次，由于百威英博的资产负债表上有很高的商誉和长期债务，其资产负债表上的杠杆率很高且不稳定。
因此，应谨慎对待其1.7的市盈率，在利率上升的宏观经济背景下，市盈率可能还会上升。此外，饮料市场的全球趋势正在迅速变化，年轻一代要求更健康的饮料。除此之外，精酿啤酒运动仍在持续，并仍在增长，这给百威英博带来了额外的阻力。
为了保持市场主导地位，百威英博已经收购了其他品牌，但这确实是有代价的，导致了前面讨论的高负债和商誉水平。与同行相比，百威英博仍是市场领导者，基本面强劲。然而，该股相当昂贵，该公司面临强大的逆风，而且没有明显的低估。因此，分析师给百威英博一个持有评级。
资料来源：
Quantric Capital. (2023) Anheuser-Busch InBev: Limited Upside Potential, Seeking Alpha. Seeking Alpha. Available at:网页链接 (Accessed: February 27, 2023).
