原创 马克陈 马克爱投资 2023-09-07 08:30 发表于安徽
（今天在上线的是图文文章，用下面的估值方法对8家公司进行了最新的估值，晚上8:00）
说到投资银行股，大部分投资者的第一个原因（也是最重要的原因）就是银行股低估了。
银行股既不是小盘股，不好炒。也不是概念股，不是高成长股，不是赛道。在很多人看来，银行股是没有投资价值的。这也就导致了银行股长期不受A股投资者的欢迎。
但是对于喜欢银行股的投资这来说，银行股又跟宝一样。我认识很多银行的投资者，他们持有银行股非常长时间，短则5年，长则8年，10年的都有。
1、银行过去几年的估值变化：
过去很长一段时间（10多年），银行股以PB、PE计算的估值一直在下降。从以前的1.X倍PB，到现在的0.X倍PB。
我记得我从2018-2019年开始买兴业的时候，那时候招行的PB是1倍多，兴业的PB是0.75倍，觉得兴业的估值非常低。
没想到从2018-2022年，兴业的业绩增长了60%，但是估值却从0.75倍PB下降到05倍PB，估值进一步下降。
主要原因是银行在过去10年的ROE也在一直下降。从下图可以看到，10年前的2012年，大部分银行的ROE在20%左右。而到了2022年底，大部分银行的ROE只有11%左右（最低6.31%，最高17.06%，这是不完全统计）。
2、银行股的估值方法：
这篇文章不谈银行股的估值为什么一直下降，主要谈银行股的合理估值到底是多少？
下面就我自己学习估值的过程写一些心得。
用巴菲特的说法，一家公司的合理价值是公司在未来存续期现金流的折现，也就是DCF模型。但是对于DCF模型，确实存在太多估算的因素。因此，巴菲特也说了，自己从来不会用计算器去计算，使用大概估计的方法就可以测算一家公司的内在价值大约是多少（当然这是基于巴菲特已经做了无数的计算以后，对于估值计算熟烂于心的结果）。
用老百姓最简单的计算，我花钱进行投资，我期望的是10年能够收回成本。比如投资100W开一家店，如果每年的净利润是10W元，10年的净利润就是100W，这样的生意对大部分人来说就是好生意。也就是投资收益率为10%。也就是说，大部分人对于生意的预期收益率为10%，也就是10年回本。不管大家投资房地产，投资一个商铺等都可以用这种方法。
对银行股投资来说，投入100W，散户投资者每年能收到的就是股息。以现在的股息率来说，大部分银行的股息率为6%。但是每年能收到的股息都在增长，我们假设每股分红的增长速度为7%，那么未来10年能收到的分红大概是：89万。
考虑到每股收益增加7%，假设推动相应的股价增长5%，100W的市值可以增加到163万。那么10年总共的收益就在152万。年化复合收益率达到近10%。
与上面说的100W开一家店，每年收益率10%（但是增速为0）的收益相比是更高的。前者的年化复合收益率为7.2%。
对于银行银行股的长期投资者来说，很多人是看中银行稳定的业绩和分红。而股票作为一种资产，对散户投资者来说，股息是其唯一的价值。
我们也可以用DDM模型（股息折现模型）来进行估值。
合理股价=每股分红/（贴现率-每股分红增长率）
以兴业银行为例，2022年的每股分红为1.188元，2023年的每股分红假设增加5%，也就是1.247元。贴现率可以取10.5%，过去5年兴业的每股分红为12%左右，假设未来10年在7%左右的增速。
因此可以得到兴业当前的合理股价应该是：1.247/(10.5%-7%)=35.6元.
我们再以招商银行举例，招行2022年的每股分红为1.738元，假设2023年招行的每股分红增加8%，2023年招行每股分红为1.877. 贴现率同样取10.5%，招行的每股分红增速过去5年为15%，假设未来10年每股分红增速为8%。
因此可以得到招行的合理股价应该是：1.877/(10.5%-8%)=75.1元。
（至于贴现率为什么选择10.5%，每股分红增速怎么取，下次再分享）
最后，我们还可以用PB、PE以及股息率等来辅助估值。
比如兴业的每股净资产为33元，每股收益为4.28元。以上面计算的合理股价35.6元，可以计算出此时对应的PB为1.08倍，PE为8.3倍，股息率为3.5%。3.5%的股息率与我前段时间发的兴业&招行过去10年股息率规律是符合的。
招行2023年的每股净资产预计为36.6元，每股收益为5.78元。以上面计算的合理股价75.1元，可以计算出对应的PB为2.05倍，PE为13倍，股息率为2.5%。2.5%的股息率也同样符合招行过去10年股息率的规律。
从以上计算出来的PB，PE以及股息率来看，基本是都是比较合理的。
可以看到，当前兴业和招行的股价跟经验估值法（10%收益率），PB、PE静态估值以及DDM模型计算出来的合理估值都有很大的差距，当前的兴业和招行股价都处于严重低估的状态。
对于其他银行股，有兴趣的朋友可以自己去计算。大概率结论都是一样的。
声明：以上为个人的投资分析，不构成投资建议和推荐股票。