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今 日 重 点 推 荐
【宏观】居民储蓄主导资产定价
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美国：财富效应支撑零售反弹，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】新投资结构：价值中的价值，与成长中的成长
新投资结构：价值中的价值，与成长中的成长。相较2023年初市场处于“高预期和高风险偏好”，在经历2024年初股市波动后，市场状态处在“低预期和低风险偏好”。因此，相对明朗的在于：1）市场微观结构出清，叠加两会报告明确提出“增强资本市场内在稳定性”，股市底部已经出现。2）“新质生产力”、“谨慎出台收缩性抑制性举措”的表态与“拟连续几年发行超长期特别国债”的举措安排，考虑年前预期下修已至冰点，我们判断未来两个季度股市的投资机遇要多于风险，但依然是结构性的。但是这种结构性与过去不同之处在于，在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者难以形成稳定的预期，以及对周期性判断与展望能力下降，因此投资机会将不再以“消费、周期、科技、地产…”划分，新结构在“价值中的价值”（高分红/稳定现金流股票、固定收益）、“成长中的成长”（科技题材股）中轮动。
大势研判：股市行情从超跌反弹过渡至横盘震荡。两会报告对于积极财政政策的安排更多倾向于“重大战略实施和重点安全领域能力建设”，而非传统投资消费资产负债表的修复和现金流创造，这低于市场乐观期待与限制增长预期和整体ROE的改善能力，因此指数反弹的上限高度不高。在两会对于政策预期告一段落后，投资者将迎接“四月决断”，面对经济数据与企业业绩的验证。就目前来看，节后重大项目开复工以及劳务上工率均明显低于往年水平，节后“企业招聘意愿”也低于往年水平，表明总需求扩张动力不足。预期上修缺乏新动力，叠加市场反弹已经累积较大涨幅，我们判断股市在深蹲后全局性超跌反弹接近尾声，行情进入震荡阶段。
行业比较：迎接“四月决断”，关注投资逻辑改善、估值相对低位的板块。随着两会结束并临近财报季，市场关注点从“空头回补和市场流动性恢复”过渡至投资逻辑改善、估值相对低位的板块。推荐：1）关注新能源与出海受益板块的逻辑改善。全球光伏需求的改善以及头部企业调高排产规模，新能源板块有望出现反弹；1-2月份月均环比增速创2008年以来的新高，推荐受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖的船舶/通用设备/家具/家电。2）待一季报预期消化后，更广泛的成长行情将在年中出现。方向与轮动：新能源→电子/通信/汽车/机械→计算机/传媒。3）高分红中期看好，现阶段震荡分化。
投资主题：聚焦新质生产力，关注低空经济/国产算力/新兴氢能。决策层频频提及“新质生产力”，政策有望围绕新产业/新模式/新动能培育与发力，推荐：1）低空经济：各级政策引领商业化进程加速，看好飞行器制造/零部件和飞行服务公司。2）AI算力：“人工智能＋”行动引领，国内智算中心建设有望加速，看好国产光互联/算力芯片/华为智算产业链。3）新兴氢能：产业政策密集出台，风光电制氢-储运-工业用氢链路打通，看好制氢/储运装备和燃料电池。4）国产替代。
风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新投资结构：价值中的价值，与成长中的成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【新股】强化逆周期调节，进一步夯实监管全链条责任
事件： 2024年3月15日，证监会出台了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》（下文简称“《意见》”）等四项政策文件，并同步修订《首发企业现场检查规定》和《首次公开发行股票上市辅导监管规定》两项规定，致力于加强监管、防范风险、推动资本市场高质量发展。
《意见》再次强调综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节。2023年8月，证监会首次提出充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，此后新股审核发行节奏明显趋缓。2023.9.1~2024.3.15，沪深市场受理/过会分别合计31 /44家，相比于上年同期360 /179家的受理/过会数量均显著下滑；沪深上市新股数量65只、募资规模合计653.75亿元，相比上年同期152家/1943.79亿元均有超五成缩减。此次证监会发布《意见》再次强调实施新股发行逆周期调节，我们认为短期内新股发行上市仍将维持趋缓态势，募资金额较大项目上市进程预计延长。
《意见》强调加大幅提升拟上市企业现场检查比例、“一查到底”，有力震撼财务造假。根据证券业协会公告统计，2022~2024年每年分别进行了4批34家、3批17家和1批2家首发申请企业现场检查。截至2024.3.15，这些企业中分别有21家（其中15家撤回）、4家（其中3家撤回）、0家终止IPO审查，被抽中首发检查企业的撤回及终止比率均较高。针对实践中发现的问题，证监会在《意见》中强调加大对拟上市企业的随机抽取和问题导向现场检查力度。同步发布实施《首发企业现场检查规定》，要求对现场检查中的撤回企业“一查到底”，撤回上市申请不影响检查工作实施，也不影响依法依规对检查发现的问题进行处理，增加了不提前告知直接开展检查的机制，并进一步规范了现场检查程序，强调现场检查处理标准统一。在新规下，拟上市企业需要进一步强化信息披露质量，杜绝“带病申报”。
《意见》强调证监会机关全链条统筹职责，常态化开展对交易所审核工作的检查和考核评价。为了压紧压实发行监管全链条各方责任，切实保护投资者利益。《意见》对作为审核主体的交易所责任也进一步强化，要求其对上市企业的客户、供应商、资金流水等方面的审核力度进一步增强；加强信息披露监管；严密关注拟上市企业是否存在上市前“清仓式”分红情形；强化内部管理；严监管高定价超募，提升中小投资者获得感。同时，强调对交易所审核工作的检查和考核评价，督促交易所严格把好审核准入关。
风险提示：新股发行速度放缓，打新收益低于预期。
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【非银】突出“强”与“严”，资本市场迎来高质量发展
本周五证监会副主席李超等参加国务院新闻办公室举办的新闻发布会，解读证监会强监管防风险推动资本市场高质量发展的政策思路。
与上周吴清主席阐述的“均衡投融资、公平效率，突出强与严，搭建一基五柱体系”的监管思路一致，证监会周五发布会后发布四个相关文件。从政策目标来看，以投资者为中心的投资端改革成为下一阶段政策的重心；对中介机构和上市公司的严监管也是非常明确的政策导向；并明确提出“形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的机构发展思路。
我们预计在此轮以投资者为中心的改革理念下，合规、专业的头部证券公司更为受益，后续围绕头部券商更好发挥功能性开展的并购重组将是板块内的投资机会。此外，也建议增持估值底部但投资端弹性较大的寿险标的及金融科技标的。
风险提示：资本市场剧烈波动。
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【社服】“315”违规企业名单曝光、义务进出口值同比高增
投资观点：继续重点推荐性价比+出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求；③教育、酒店底部反转；④多因素利好共振，平价出海零售维持高景气。
上周行情回顾：上周商贸零售板块涨幅+2.94%，消费者服务板块涨幅+4.85%，在所有行业中分别位列18和7名（共30个行业）。未停牌股票中，宇华教育+31.48%、BOSS直聘-W+22.77%、海底捞+22.62%、海伦司+20.76%、明牌珠宝+19.06%涨幅居前。
行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①2024年3月1日中国与泰国互免持普通护照人员签证协定正式生效；②飞猪宣布正式面向旅行社、景区乐园、邮轮公司等度假行业商家启动“0元开店”计划；③清明假期（4月4-6日）热门城市机票、酒店预订已提前启动，以小城市为目的地的机票提前预订量，同比增长2倍以上；2）零售行业：①2024年1-2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比+47.3%；其中出口1027.7亿元，同比+41.0%；进口138.3亿元，同比+119.9%；②2024年“315”消费者晚会对百果园、书亦烧仙草、古茗、茶百道、夸父炸串以及电子、消防、玻璃制造等企业进行曝光；③董宇辉在直播间声明称与辉同行从开播以来，从未收取过任何商家坑位费，选品原则完全以商品品质、服务为准。
公司公告：①飞亚达：2023年公司实现营收45.7亿元/+4.95%，归母净利润3.33亿元/+24.93%，扣非归母3.17亿元/+26.83%；②BOSS直聘-W：23Q4公司收入15.8亿元/+46%，净利润3.31亿元，去年同期亏损1.85亿元，经调整净利润6.29亿元/+956%；③复星旅文：公司23年实现营收171.52亿元/+24.5%，归母净利润3.07亿元，margin为1.8%，同比19年-1.7pct，Non-GAAP经调整净利润3.95亿元，margin为2.3%，同比19年-1.4pct；④丽江股份：公司23年实现营收7.99亿元，恢复至19年的111%，归母净利润2.27亿元，恢复至19年的112%；⑤广州酒家：公司23年实现营收49亿元/+19.16%，归母净利润5.42亿元/+4.11%，扣非归母净利润4.89亿元/+2.55%；⑥米奥会展：23年实现营收8.35亿元/+140%，归母净利润1.91亿元/+279%，扣非归母1.86亿元/+419%。
风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。
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【电子】又是OpenAI，多模态大模型赋能机器人
Figure 机器人演示效果拔群，性能演进速度明显提升。3月13日，机器人初创公司Figure AI在X上放出Figure 01的演示视频，展示了 Figure 01与人进行完成对话、互动并实时反应的能力，展示的功能包括但不限于描述视觉体验、规划未来行动、反思自己的记忆、口头解释推理过程等。而此时距离Figure AI公布获得Open AI的融资，仅仅过了10几天，在大模型加持下的机器人，性能演进速度显著提升。
多模态大模型赋能机器人，提升至感知、推理、交互能力。AI能力的提升是通用机器人商业化落地的关键因素，在面临复杂环境的情形下，AI大模型的加入让机器人处理任务时能更加得心应手。传统的专用机器人根据人类设定好的既定程序、规则进行运动，而AI的加入让机器人模拟人类本身的思考过程。以Figure 01为例，Open AI提供其视觉理解和语言理解能力，Figure的神经网络负责实现快速、灵敏的机器人动作，实现了之前机器人难以完成的高难度任务，而这种端到端的实现背后需要强大的算力和数据支持，这也正是AI科技巨头纷纷入场的一个重要原因。未来随着AI大模型和机器人的结合，将进一步加速机器人通用化、商业化的进程。
产业后续催化不断，关注机器人领域投资机会。随着科技AI巨头的不断入场，后续产业内催化密集程度将提升，如即将举办的英伟达GTC大会，同时机器人的产业化进度将会迎来提速，产业化进度的提升另一方面将会带来生产成本的降低，进一步推动机器人走向消费级市场。
催化剂。机器人产业进度加速；新技术的出现。
风险提示。相关公司研发不及预期；产业政策不及预期。
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今 日 报告 精 粹
01、宏观: 新质生产力全解
02、宏观：通胀超预期后的议息会议前瞻
03、宏观：居民储蓄主导资产定价
04、非银: 把握政策机遇，头部券商有望提振 ROE
05、新股:：强化逆周期调节，进一步夯实监管全链条责任
06、主动配置：2024年全球大类资产主动配置展望
07、策略：看好设备更新大主题
08、策略：“以投资者为本 ”夯实资本市场基石
09、食饮：调味品制造：周期共振，结构繁荣
10、保险：寿险边际改善，车险保费承压
11、非银：聚焦行业机构功能性、专业性，利好头部
12、电子：又是 OpenAl，多模态大模型赋能机器人
13、公用事业：顺价改革再进一步，毛差修复趋势延续
14、批发零售业：国内与国际金价价差拉大，利好港资珠宝品牌
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01、海阔天空，医药出海机遇与挑战——国君医药出海专题论坛 3月19日（周二）9:30AM
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