每周一景：湖北省 武汉市东湖樱花风光
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今 日 重 点 推 荐
【传媒】GDC 与 GTC 在即，AI 及应用为关注重点
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：GDC 与 GTC 在即，AI 及应用为关注重点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建筑】中国中铁（601390）铜等矿产资源盈利预期抬升，市值管理考核全面推开
3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。
铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价格。(1)维持增持，维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。(2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来，LME铜价格已累计上涨9.8%。(3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3月1日以来10年美国国债收益率下行，主因降息预期交易主导。(4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。
矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍，矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。(3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。
股权激励提升成长确定性，2023Q4新签增23.7%同环比提升。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(2)2023年新签3.1万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。(4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。
中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。(1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍，近10年市净率分位数为6%，PE、PB均位于历史底部。(2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。
风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。
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【基础化工】通用股份（601500）海内外多基地布局，智能制造扬帆起航
首次覆盖，给予增持评级。轮胎行业维持高景气，公司海内外多基地增量较大。预计公司23-25年EPS为0.15/ 0.34/ 0.61元。参考可比公司，结合PE/ PB估值法，给予公司24年目标价6.87元（对应20.2倍PE，1.8倍PB）。
多基地、多项目并进，公司成长性较强。轮胎是万亿（折人民币）级别市场，海外巨头市场份额逐渐下滑，国内轮胎龙头加码海内外资本开支，依靠产品高性价比抢占国际巨头份额，量增保证公司业绩中枢上移。通用股份践行“5X”战略，目前无锡、泰国、柬埔寨三基地布局，无锡基地在建900万条半钢、10万条非公路胎项目，泰国基地在建二期50万条全钢、600万条半钢项目，柬埔寨基地在建二期75条全钢、350万条半钢项目。2024-2026年将迎来公司产能释放期，公司成长性较强。
智能化生产提质增效，品牌建设稳步推进。公司持续推进国际化、智能化、绿色化产业升级，全钢胎智能工厂加速产业提质增效；硫化“黑灯车间”实现24小时不间断生产，大幅度提高生产效率、节约能耗；公司注重品牌建设，“千里马、赤兔马”等多品牌综合技术达到国际先进水平，赢得市场广泛认可。
催化剂：轮胎行业景气度延续；公司在建项目进展顺利。
风险提示：在建项目不及预测；贸易政策风险；原材料，海运费价格剧烈波动；汇率变动风险。
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【环保】大规模设备更新，带动再生资源、科学仪器放量
事件：
国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。
点评：
重点领域设备替换更新市场年规模超5万亿，设定设备高能效、数字化要求，目标报废汽车以及废旧家电回收量高增。根据国家发改委，将聚焦7大领域实施设备更新改造。2023年，规模以上工业企业资产已超160万亿元，工业、农业等重点领域设备单年度投资规模4.9万亿元，设备更新需求年规模超5万亿。目标到2027年，重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，提升高能效、数字化设备使用率，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，废旧家电回收量较2023年增长30%。
教育、医疗领域设备升级释放科学仪器采购需求，市政基础设施结合城市更新以及老旧小区改造开展换代，老旧农机围绕节能降碳进行更新。1）行动方案提出，高校更新教学与科研技术设备，医疗卫生机构实施设施迭代升级。我们认为，教育、医疗领域在财税政策支持下有望新增高端科学仪器采购需求。2）“十三五”期间，我国持续加大市政基础设施投入，然而存在基础设施发展不平衡的问题。“十四五”由增量建设向存量提质增效调整。根据行动方案，市政基础设施推进污水、垃圾处理设施补短板，城市配套物联智能感知设备更新迭代。3）“十四五”空气质量持续改善行动计划将基本消除非道路移动机械等“冒黑烟”现象，基本淘汰第一阶段及以下排放标准的设备，老旧农机报废将持续实施更新补贴政策。
配套标准完善催化资源回收利用率提升，设备更新改造提速。由于我国再生资源回收行业门槛低，以小型企业为主。由于目前整体技术水平偏低，终端产品附加值低，且造成环境二次污染。本次行动方案将加强资源回收循环利用，完善配套循环利用体系以及标准。我们认为，配套标准以及体系完善将提升资源回收利用率，加速设备更新改造节奏。
投资建议：1）再生资源板块：①再生油；②再生塑料；③再生金属。2）科学仪器采购需求有望扩容。3）农用机械更新有望新增尾气催化剂需求。4）回收体系完善催化报废汽车回收量提升。5）高能效设备改造需求释放。
风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。
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【医药】把握个体出海阶段的积极变化
1.全球医疗需求稳步增长，国际市场呈现多样性
经济增长和刚需驱动下，全球医疗市场稳步增长，但区域间发展不均衡、市场准入和贸易政策差异大。中国医药出口地较为分散，单个国家口径美国为第一大出口地但2023年占比也仅16.7%；向一带一路国家和地区的出口占比逐年提升，2023年已达37%。多样性目标市场，需要从细分领域景气度、全球竞争格局、各国贸易政策等综合分析本土企业的发展空间。
2.中国创新药和中高端医药制造业出海处于收获期
我们认为，创新药和供应链（包括CXO和科研服务）的出海仍将以技术引领、支付能力强、市场规模大的欧美发达国家为主要目标市场；而IVD、医疗设备等中高附加值制造业有望以综合竞争优势赢得广大新兴市场。看好的细分领域提升方向：1、创新药输出临床获益，正加快进入收获期；2、IVD、部分医疗设备前几年疫情加快了市场开拓，龙头进入市场深耕和产品升级阶段；3、生物仿制药抢滩研发进度；4、疫苗、高值手术耗材积极推进产品注册。
3.出海市场景气度预期需置于他国政策之下
国际贸易政策环境近年来变化加大，确给本土企业的“走出去、引进来”造成一些波动。无论是产品还是技术的国际贸易，基于“比较优势”的交易，底层逻辑依然有效。中国本土完善的制造业供应链、庞大成熟的产业工人、高学历工程师、综合成本优势、巨量临床资源等优势，全球难找“代餐”。合理化解关税成本、解决专利纠纷等应对出海波折的过程也是成长为真正国际市场玩家的必经之路。
4.推荐组合：严选阿尔法，把握个体出海发展阶段的积极变化
推荐组合：1、出海有望迎来收获期，实现0-1的突破；2、出海龙头正处于业绩兑现的上升期；3、国内业务趋势向上，出海锦上添花；4、海外客户为主的供应链企业有望走出需求周期低谷。
5.风险提示：产品注册不确定性、他国贸易政策波动风险、汇率波动风险、国际专利纠纷风险、地缘政治风险。
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今 日 报告 精 粹
01、轻工：以旧换新政策持续聚焦细化，力度和时间或超预期
02、社服：清明假期催化，旅游高景气有望延续
03、医药：环比预期有望不断改善
04、医药：医疗设备行业景气度向上
05、非银：居民风险偏好下行，增配固收类产品
06、机械：设备更新方案印发，为机械行业注入活力
近 期 重 点 活 动
01、国君食品春糖专家论坛 3月14日（周四）-15日（周五）中午
02、海阔天空，医药出海机遇与挑战——国君医药出海专题论坛 3月19日（周二）9:30AM
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