2022年3季度走完，坏消息是今年越来越像2018年了，好消息是2018年之后的2年行情还不错。与其为浮亏而焦虑，不如找找目前性价比较高的标的，虽然高性价比不保证马上能止跌，但有历史经验可借鉴，总能警醒我们不要盲目操作。
股债利差模型(又叫FED模型，FED是美联储)是比较常用的评价权益资产性价比的模型，这里的性价比是由股票指数市盈率(PE)的倒数减去无风险收益率(通常用二级市场的10年期国债收益率)得到。它通常与指数走势负相关，当股票指数下跌的时候，它会上升，说明权益资产的性价比在增加，反之则在下降。FED模型被誉为是“抄底指标”，很多投资机构将它作为权益仓位的参考指标。
One More Thing
有性价比未来就一定会有好的收益的吗？很多人都有自己的“想象”，大多数人印象中两者应该是正相关的。与其想象，不妨量化出来：把指数的股债性价比曲线与未来1年收益率叠加起来，两者关系就清晰了。由于历史数据不能“演绎”未来，因此这个数据最新是截止一年前。
下面我们看看4大主流宽基指数截止9月底的性价比（图中蓝色曲线）与未来一年收益率（红色曲线）的情况，图中水平线是性价比的均值±1、±2倍标准差。
1.沪深300
沪深300是个蓝筹股指数，它目前的性价比已经突破了均值以上1倍标准差，正在向2倍标准差靠近，且已经明显大踏步超越今年4月底的水平，这在主流指数中是跑得较快的了，说明沪深300指数在4月到7月没有怎么反弹就又被摁下去了。
沪深300指数未来一年的收益率数据与性价比数据整体上是正相关的，特别是2018和2010年的两次高峰，简直是“神同步”。截止去年9月底，沪深300指数的未来一年收益率已经出现筑底特征，会技术分析的朋友可以预测一下未来的走时候。
2.中证500
中证500是一个中盘股指数，它的股债性价比在4月底的时候突破了2倍标准差，现在回头看那是极佳的机会。随后，中证500开始了一轮反弹行情，迅速消化了大跌带来的性价比，并在接近1倍标准差的地方震荡“筑底”，如今，它的性价比还在1倍标准差上方1/3的位置，距离2倍标准差尚远。主要是中证500在3季度跌幅相对小，这其中煤炭的贡献较大。
截止2021年9月底，中证500未来1年收益率还在下探，且没有止跌的意思，从下跌形态看，2021年与2017年的情况类似，没错，这其实说的是2022年与2018年的情况相似。
3.中证1000
中证1000指数是一个中小盘指数，它目前的性价比来到了4月底的位置，但还没有明显超越，这都是3季度下跌的“功劳”。虽然指数之间横向对比性价比不太“客观”，但是从彼此距离1倍或2倍标准差的距离，还是能看出一些“端倪”——中证1000的性价比在1倍标准差上方2/3的位置，距离2倍标准差较中证500指数更近。从这个角度看，当前，中证1000指数比中证500指数性价比更高。
截止2021年9月底，中证1000指数未来1年的收益率还在快速下跌，和中证500指数一样，尚未出现筑底的迹象。
4.国证2000
国证2000是一个小盘股指数，从性价比看，它最近刚刚从下方上穿正1倍标准差，离4月底的水平还有一段差距，离正2倍标准差几乎还有“1个标准差”。4月底大跌之后，性价比也仅仅处于正1与正2倍标准差的正中间位置，说明最近几年，国证2000都没有到达过极端有性价比的水平，小盘股经历了几年的美好时光，这和2016到2018年的蓝筹股“春天”行情正好连成了一个周期。
截止2021年9月24日，国证2000指数未来1年的收益率还在快速下坠，与中证500、中证1000相似，也还没有出现底部的信号。
总结
1.从目前的指数性价比数据看，只有沪深300距离正2倍标准差最近，且已经明显比4月下旬大跌之后更有性价比。与自己的历史相比，沪深300的目前是非常有性价比的，其它几个指数则还有“空间”，造成这个空间的原因，可能是前期涨多了，也可能是业绩下滑导致PE上升。
2.中证500、中证1000和国证2000指数目前都尚未止跌，使得截止去年9月下旬的指数未来1年的收益率还在快速下跌，而去年9月下旬几大指数的性价比处在正常1倍标准差上下，这说明正常水平的性价比数据与未来一年收益的相关性是较弱的。性价比数据在极值区间时，与未来一年收益率的相关性更高。
3.有人说股债利差模型现在已经失效了，那其实是对模型要求太高了，要知道没有一个模型可以精准预测所有行情，如果有，那一定是在梦里。FED模型在平时没有多大的指示作用，但在极端行情下它还是可以参考的，因为这个模型背后的思想是投资人会基于大类资产间的相对性价比做投资决策的调整，调整不会每时每刻发生，总得等到盛极而衰、否极泰来之时，这么说，它的底层逻辑其实是周期律。
数据来源：wind，截止20220930