煤炭股是今年股市的投资主线之一，绝大部分煤炭股上涨幅度相当可观，但是山西焦化今年到目前为止，不仅没涨，还是微跌的。那山西焦化的投资逻辑到底是什么，浅谈一下我的理解。
文章有点长，也有点啰嗦，请各位耐心看完。
山西焦化是煤炭股吗？不是，也是。山西焦化的主营业务准确的来说是焦炭和煤化工，但是，决定目前山西焦化价值的是两笔对外投资，一个是中煤华晋、一个是飞虹化工，而中煤华晋就让山西焦化间接成为了煤炭股。
山西焦化本身不开采煤炭，所以主要原材料洗精煤必须采购，并且是从其关联方控股股东山西焦化集团有限公司采购，根据财报显示，从关联方的采购占年度采购总额的86.83%，可以说，山西焦化的主营业务业绩与其采购成本的控制有着直接的关系。从主营业务拉胯的业绩可以看出，从控股股东采购的原材料并没有让山西焦化在成本上领先于同行。如果单看主营业务，山西焦化确实很差。
但是，山西焦化有一笔非常划算的对外投资，就是中煤华晋49%的股权，中煤华晋实在是太优秀了，不仅盈利能力超强，还超稳定，关键是还有很大的提升空间。中煤华晋每年带给山西焦化的投资收益都在增加，目前可以达到每年30-40亿，后面还会增加。
照理说，山西焦化啥也不干，等着中煤华晋的分红就躺赢了。但是山西焦化主营业务也不能不做吧，目前下游钢铁行业也不景气，在原材料成本由控股股东控制的情况下，指望主营业务不亏甚至少亏就是最好的结果。
可是，山西焦化还有个坑，就是投资了飞虹化工这个赔钱货，具体当初如何决策已不重要，关键山西焦化一直为了这赔钱货进行资产减值计提，去年年报的8.85亿计提是导致今年以来山西焦化股价一直不涨的重要原因，当然还有今年一季报的原因，好在中报纠正过来了。
整体来说，山西焦化就是一个赚钱的货带两个赔钱的货，还能有目前的业绩已经很不错了，如果这样看，目前的股价也很合理。
好在飞虹化工投了二十多亿大部分已经计提掉了，目前山西焦化的在建工程价值仅剩8.24亿，也就是说，即使飞虹化工一文不值，也就再计提个8亿多，也不一定是一次性计提，所以今年山西焦化再次进行大额计提的可能性几乎不存在，所以，去年年报大额计提对股价打压的情况已经没有了。
但是为什么山西焦化股价和其它煤炭股比如此拉胯呢？原因在于分红，众所周知，这两年煤炭行情超级好，煤炭上市公司也个个赚的盆满钵满，账上的现金流充裕的不得了，所以，现金分红一个比一个高。中煤华晋不是很赚钱吗？那山西焦化为什么不能给股东大额现金分红呢？因为中煤华晋虽然每个季度能给山西焦化贡献十来亿的投资收益，但现金分红每个季度只有固定的2.205亿，也就是说山西焦化每年能从中煤华晋分到8.82亿现金，折合到每股约为0.35元，关键这钱还不能全部分给股东，因为主营业务还在亏损消耗现金流，所以山西焦化目前能够给股东的每股现金分红极限在0.35元以下，和那些动不动就每股一块多现金分红的煤炭股一比，就立杆相形见绌了。买煤炭股谁不喜欢买个正宗的煤炭股？买股票谁不喜欢买有大额现金分红的股票？所以大家看到山西焦化估值这么低就是不涨，其它煤炭股一涨再涨，只能干瞪眼。
再来说说上海珺容，它在山西焦化的持股相当可观，是仅次于控股股东的存在，可以说是最大的庄。一只股票如果有这么大的庄在，其它的庄肯定会避而远之。所以，山西焦化只有上海珺容和散户两大对手盘，没有群雄逐鹿抢筹，股性自然半死不活。
难道上海珺容不想看到山西焦化大涨吗？很有可能，从表面看至少到目前为止就是这么做的。山西焦化要大涨，首先上海珺容不能压盘，并且还要主动拉升。山西焦化大涨后又如何？上海珺容要么获利出局，过程很漫长，结局也未知，要么白白为散户抬了一回轿子，自己却白坐了一趟过山车。上海珺容万万不会做这么傻的事，出局后哪里能找到这么好的标的。
上海珺容不想赚钱吗？想，但是和散户想的不一样。散户因为资金小，恨不得每年来个翻倍，但是大资金不一样，每年稳定有个20-30%的收益就非常优秀了，关键收益率要连续多年保持，防止大起大落。
山西焦化就是一个很好的标的，净资产高并且每年大幅提升、业绩还算优秀但是现金分红不高，以及前述的各种原因，意味着该股的下跌空间非常有限，投资的安全性就保证了。可能有人会问，买银行不安全吗？银行现金分红很稳定啊，但是银行每年分红也就6-8%，并且股价破净无底限，说不定一年的分红还不够股价跌的，况且客户如果要投银行直接买银行ETF就行了，何必找上海珺容这些基金呢？
中煤华晋每年的现金分红少，短期不能刺激股价，从长期看，其实是好事。首先，中煤华晋把资金留下来，大概率是为了扩充产能，产能的提高就代表了业绩的不断提升，成长性就有了。第二，钱没有分掉，净资产就提高了，会传导到山西焦化，山西焦化的净资产就会有每年20%的复合增长。第三，因为中煤华晋两大股东的背后是中煤集团和山西焦煤集团两个大佬，利益输送财务造假的可能性几乎没有，不会暴雷。
山西焦化的净资产上去了，大概率会送股，只要维持股价不长期大幅破净，送来的股份卖掉相当于现金分了红，只是换个形式罢了。并且，上海珺容还可以通过股票和资金的控盘优势，在一定范围内，利用不上股东排名的账户做高抛低吸，不断降低持股成本，综合下来，每年稳定30%的收益还是能够做到的。
对于散户的操作有什么借鉴意义呢？就是不要指望山西焦化短期内的大涨大跌，大概率会在30%左右的区间内反复波动，底部随着净资产不断提高。顺势而为做波段就可以了，做到比上海珺容的收益率高不是难事，毕竟船小好调头。
以上就是我的理解，一家之言，仅供参考。