作者：@孤独的怀特海:2013-11-07 东方红资产管理（本文根据东方红资产管理董事长王国斌先生近期内部讲话整理） 今天我主要想和大家讲讲投资和大量阅读的关系，不一定对，供大家参考。我们每个人在做投资时，都面临许许多多的不确定性，这些不确定性根源于我们对世界认知的不足。庄子说，吾生也有涯而知亦无涯。对复杂世界的认知需要我们理解新常识、新常态和新平衡，而大量阅读后的独立思考可以帮助我们构建新常识、洞悉新常态、掌握新平衡，从而在投资上能够与时俱进，有的放矢。构建新常识 投资过程中常识非常重要。我们需要经常反思哪些常识已经不合时宜，常识来自于哪里，我们要经常审视。可以说很多常识在某些意义上存在一些误解和思维缺陷。成语井底之蛙、夜郎自大、刻舟求剑、守株待兔等都是用来形容每个人自身看问题视角的不足，涉及到我们视野的局限性。 井底之蛙觉得天只有井口那么大，因为它看不到别的地方。中国人有很强的夜郎自大的思维逻辑，比如为什么我们会叫中国，因为我们自认为是“中央之国”，我们缺乏拥抱世界的海洋文明。随着生活阅历的丰富，我们会慢慢发现，过去从小学、初中到大学接收的很多常识可能是不对的。经过革命，贵族都杀光了，世界各地的很多建设都没有前瞻性。我们很多大城市小区车位不够、教育、医疗资源不足，公共设施匮乏，这些都是根据当时的常识做的决策。 在哈佛商学院听课，教授讲了个例子。波士顿龙虾很有名，人们捕捞时用一个笼子撒到海里，笼子里放了饵料，过一阵子捕捞上来，再把这个笼子撒到海里。一百多年来，大家都认为，龙虾爬到笼子里就爬不出来了，因此很容易捕捞。事实是否如此呢？有人对此进行了一番研究。他在每个笼子里都装上了摄像头，由于笼子是可以自由出入的，结果发现龙虾始终都是吃了东西就爬了出去，被打捞上来纯粹是因为它们还没来得及爬出去。这就是思维的缺陷，佐证了许多固有的看待问题方式可能是不对的。 这时候要怎么办？我们需要大量的阅读和思考，通过阅读来发现真相，纠正我们脑海里存在的错误的、偏颇的常识。再举个我自己的例子，在去伊朗之前，我觉得伊朗是阿拉伯国家，这个观念在我脑子里存在了很长时间。但事实上，伊朗跟阿拉伯没有关系，你要把伊朗人说成是阿拉伯人，他会跟你急，因为他是波斯人，只是曾经被阿拉伯打败，信奉了伊斯兰教，但他们骨子里认为自己是波斯人。其实这些知识在书上都有，我自己没去读书而已。 还有一些跟投资联系密切的例子，很多人没弄明白。为什么大家兴高采烈地讨论某股票至少会有多个涨停板的时候，在第一个涨停板时就有人会卖掉？为什么大家在讨论某股票会有几个跌停板时，有人在第一个跌停板的时候迅速买进？我们经常把投资价值挂在嘴边，但价值投资有很多前提条件，既要有复利的观念，又要对价格有一个心理预期。还有一个很重要的常识，即价格是由供给与需求决定的，而不是由价值决定的。价值是影响供给和需求的关键因素之一，学过经济学的人都应该熟悉这一点，但却在做股票时经常忽略它们。 价格只是一个边际上的价格，不代表公司全部的估值。股票市场上还存在很多常识，比如供需决定价格里的一个特殊定律——“吉芬现象”，即一种产品的价格上升, 需求也随之增加，这种“吉芬商品”在股票市场上比比皆是。不明白这些常识时，很多资本市场的事情都没办法看明白。这些股票市场里的常识，都是需要我们在大量阅读后去思考去感悟的。 当我们有很多疑惑时，可以选择通过讨论得到解答，但更多时候还是需要我们自己主动在阅读中扩大视野，突破自己的局限，去寻找新的常识，寻求共性的现象。我们讲的价值投资也有共性，巴菲特就会运用很多超越我们想象的常识。比如，他重视管理者的品质、重视对财务数据的解读、强调要寻找有护城河、有竞争力的企业，而体现在财务数据上，就是要通过毛利、企业与上下游的关系、预收预付款的情况、库存周转速度以及管理费用的占比等等来辨识护城河。我们自己进行价值投资时，有没有找到共性的常识性的东西来做支撑？这就需要我们通过大量的阅读去突破我们以前所坚信的所谓的常识，因为我们自出生以来就接收了太多家庭、学校和社会给予的对世界错误的描写图像。 资本市场的常识还有很多，比如自由市场经济体制下的经济周期、消费与人口金字塔的关系等，今天就不一一列举了，我们平常可以再多讨论。总之，常识对我们投资决策很重要，无论是决策时效、工作效率都取决于我们常识正确与否，每过一段时间我们就需要反思。洞悉新常态 我想说的第二点是新常态。为什么要讲这个？世界在变，但是你变了没有？你若没有进行大量的阅读，你就不会去想，也不会意识到世界在变化，或者有这个念头也是一闪而过，我常提醒大家过去的成功为今天的失败埋下种子，就是这个道理。物极必反的道理也普遍存在，失败乃成功之母，成功也是失败之母。 新常态这个词最先由美国的“债券大王”比尔• 格罗斯(BillGross) 提出，我觉得可以成为我们思考问题的框架。因为互联网的普及，尤其是移动互联网，整个世界都在迅速变化中。我们需要及时洞悉我们的工作、学习、娱乐、生活、医疗、出行等方方面面的变化。此刻，对我们而言，最重要的是去理解世界正在演变成怎样的一种新常态，未来5 年10 年之后会怎样，很多东西一定会超越我们过去的经验，我们要辨识未来的趋势。投资中要辨识周期或趋势、噪音或信号的异同。新常态就是信号和趋势。 美国著名科学哲学家库恩在1962 年《科学革命的结构》一书中，开创性地提出了“范式”这一概念，对于我们理解“新常态”的概念有积极意义。在高中时，我偶然的机会买了这本书，现在还保存着，它对我后来看待世界的方式影响极大。传统观念认为科学发展具有积累性和直线性特点，而库恩的“范式”分析则指出科学发展具有“革命模式”：首先，范式要建立在重大理论成就的基础上，能为后来研究者提供一个共同的框架; 其次，科学研究的转变不是研究对象的转变，这种转变根本在于范式的转变; 科学的历史不是知识的连续积累，而是范式替代过程中间断性的转换过程; 再次，不同范式之间不存在共同的评价标准。范式在转变过程中有显著的断裂特征，在范式转换期间知识不具备积累性。 对于投资而言，库恩的“范式”规律同样适用于此。因为随着社会、经济、市场的演变，我们的投资策略常常会发生革命性的转变。尽管我们的投资对象几十、上百年以来都是股票、债券、商品、外汇，但我们的投资框架则发生了很多次巨变，从价值到投机、从顺势到逆势、周期与主题，而且这种转变也具备“范式转换”的特征，即离散性、间断性、断裂性、非积累性等。促使投资策略转换的根源就在于世界在变，环境在变，新常态在形成。 大家都知道， 90年代之前的二十年，也就是70 年代，人们结婚时只要有手表、自行车、缝纫机这“三大件”就够了；90 年代是冰箱、洗衣机、电视这新“三大件”；而现在呢，车子、房子成了结婚的必需品。这些变化就发生在我们身边。近年来智能手机的出现，更是改变了我们所有人与世界打交道的方式。 有很多新常态是我们要重视的，首先是世界变小了。记得第一次出国时，国内的污染还没有那么严重，但已经感叹国外的绿化和蓝天了，同时感觉外面的世界怎么这么好，彼时中国和国外的差距还十分巨大。当时，国外市场仅有少量低端的“Made in China”的东西；短短十多年时间后，美国到处能见到国产商品；近两三年又变了，来自孟加拉、墨西哥和菲律宾等等国家的商品越来越多。全球化让世界变小了，我们小时候常说把脚下地球挖穿，对面就是美帝国主义，现在不需要挖了，10 多个小时就可以过去了。这些变化正在塑造一个新的世界，如何去建立新常识和理解这一新变化，需要我们通过大量的阅读去推翻已有的知识和观念。 其次是世界经济蓝图发生了很大的变化。这十多年来，中国在世界上的经济地位有了极大的提升，第一次去德国、美国时，多数人都会问你是不是日本人，走到哪里老外都会问这句话。现在，只有去美国的小城市才会被问到是不是日本人，去中等城市的话，你还没开口说话，人家就主动用中文跟你搭腔了。 不仅中国在世界经济体量里发生了巨大的变化，俄罗斯、印度、巴西、巴基斯坦、土耳其、南非、印尼也都是如此。三十年前，中国人普遍都受过穷，便总觉得印度、非洲等国也在受穷，但其实他们的生活从来都跟我们不同，所以那代人看世界经济蓝图是有错误的。我们要理解中国人现在是和谁在竞争。比如柬埔寨，劳动力就有很多优势。去柬埔寨过关盖章时，你不得不私下给工作人员1美元，否则他就懒洋洋地拖延时间。为什么？因为他们公务员的月工资只有60美元。这种情况下，1美元对他们而言意义很大。我们重新认识了世界版图之后，就能清醒地认识到底是谁和谁在竞争。如今我们很多东西要和印度、巴西、巴基斯坦等国家竞争，这是多么庞大的一群人在和你做着全方位的竞争？我们的人力成本已经没有优势，全球都在进行制造业成本的竞争，我们没有创新将难以为继。这个过程中，我们要对经济的新常态有重新的理解。十年前做国内投资可以不考虑进出口、汇率等问题，但现在做投资，不考虑外汇、进出口贸易，不考虑劳工法、知识产权、社会责任、技术创新，一定会出问题。 再次是中国经济环境也在发生变化，“劣币驱逐良币”的时代正在逆转。过去市场经济体制不健全，监管和惩罚都不到位，我们的企业都是野蛮生长，成王败寇，丛林法则是过去这个时代企业竞争的首要方式，弄虚作假、坑蒙拐骗、以次充好、不择手段是他们竞争的主要手段。在这种市场环境下，“劣币驱逐良币”是必然规律，乳制品全行业出现三聚氰胺、白酒全行业出现塑化剂等食品安全事件就是一个典型的案例；再比如各种环境污染、工矿事故等事件也层出不穷，因为只有无底限节约成本的企业才能战胜同样无底限的同行。但随着市场规则的完善、随着互联网时代信息交流的成本显著下降、随着社会需求和文明的进步，这些混乱时代成长起来的寡头企业正在改变过去的竞争规则，越来越注重社会责任和品牌影响，良币正在驱逐劣币。互联网行业的演变体现了这一变化，过去都是靠模仿、抄袭打败对手，最近两年则是靠创新、并购来做大做强，竞争对手变成了合作伙伴。这种企业竞争规则的新常态，对我们做投资的影响，同样需要深思。我前几年说的“满目山河空念远，落花风雨更伤春，不如怜取眼前人。”要的就是大家关注已有品牌、有好口碑、有社会责任感的公司，他们大有用武之地的时代正在到来，不要去关注那些概念满天飞，投机取巧的企业。 还有一些新常态, 比如我们的金融产品越来越丰富，金融市场越来越丰富，金融杠杆也越来越大；比如未来将由70、80、90年代的人引领思想、引领消费；比如完全良性竞争后的寡头垄断，这些不再详述。总之我们一定不能停止思考，世界变化，在哪些方面变了，哪些方面跟以往有巨大的改变，我们如何随着世界的变化而改变，这需要每个人通过大量的阅读来提升自己的认识。掌握新平衡 最后讲一下新平衡，最终的瞄准和决策都是面对一个平衡点进行的。我认为，不论是从客观科学上，还是从主观心理上来看，世界万物都是平衡在两个极端点中间的某个地方。认识世界也罢，处理万事万物也罢，都是在一个新平衡下的取舍决策。 世界在变化，我们每天都要面临无数的小变化和冲突，如果只存在一两个冲突，那么公司或者组织是可以找到一个框架来处理和解决的。然而，我们面对的是许多种冲突，其中涉及到更多的是哲学和心理层面，需要个人和组织自身进行平衡取舍。比如，刚工作阶段要平衡家庭、生活和工作的矛盾；工作一段时间后要平衡健康、家庭和工作的时间分配；公司也要平衡战略和战术的矛盾，平衡短期利益和长期利益的关系；平衡股东、员工、客户、公司和社会的责任和利益。面对这么多要处理的矛盾和冲突，一两种硬性的规定是无济于事的，这就是我们平常说的具体问题具体分析。 做投资也是一样，如何布局，其实就是在各个冲突中寻求平衡。顺势、逆势、时机选择、仓位高低，每种投资策略都有特定的前提条件和性格匹配。我们经常说价值投资有致命的缺陷，因为不自负的人做不了价值投资，但自负的人常常会犯下致命的错误，很可能20 年卓越的战绩就在第21 年被完全磨灭，这就是所谓的成功乃失败之母。 在投资策略上，有人做长线投资，有人做短期投机，有人做低买高卖，有人做高买高卖，有人做风险分散，有人做集中投资，没有一种策略是十分完善的，都需要在冲突中做到一种平衡。我们要变也不要变，就像进行价值投资时既要坚持自己的理念，但同时还要倾听外界的声音。调研是一种很好的途径，但也要掌握好内心世界与外部环境的距离，既要与他们保持密切的联系，又不能轻易受他们的影响。 人生其实和投资非常类似，每个人每天的思路都是在几个点上拿捏。罗曼. 罗兰有一句名言：真正的英雄不是永远没有卑下的情操, 只是永远不被卑下的情操所屈服罢了。懒惰是人的天性，逃避风险是与生俱来的本能，这就决定了我们要有所得，我们将始终都面对矛盾的状态，始终要寻找一种平衡。 生活工作中面临着平衡这么多的冲突和矛盾，不可能用一个框子框死，大投资家一定是那些在平衡中分寸拿捏得比较好的，我们要学会审时度势、伺机而动。就个人经验而言，动心起念都得善恶好坏分明，这些本领只有靠阅读和修养才能获得。 大量的阅读能够帮助我们及时认识变化，构建新常识，洞悉新常态，掌握新平衡，最终从总体上把握新世界，尤其在如今信息泛滥的年代，邮件、短信、微信占用了大家很多时间，我更加希望我们能用大量的阅读来充实自己，挤出时间来阅读和独立思考。阅读，是连接东方与西方文化的桥梁，是连接新与旧的桥梁，是连接世界美好与希望的桥梁。通过阅读，我们的心态将更加安静、平和，不急躁，不焦躁。新常识、新常态、新平衡是我们适应新世界、走向新时代的思维框架