原创 / 国泰君安钢铁组
整理 / 研讨吧
社会库存继续上升，钢厂库存维持低位
本周社会库存环比上升40万吨至925万吨，其中螺纹钢社会库存上升30万吨至396万吨，低于去年同期416万吨，螺纹厂库微幅回升2万吨至185万吨，维持较低水平。受钢厂推出的一系列冬储优惠政策、期货价格拉涨，短期现货价格坚挺等因素影响，产业链情绪逐步回暖，冬储意愿边际抬升，库存逐步由钢厂传导至贸易商，表现为厂库微增或下降社库上升的格局。
同时，受冬季废钢供给不足及部分电炉厂补库影响，废钢价格维持高位，电炉成本居高不下，现货价格存在支撑。随着部分龙头钢企公布年报业绩预增公告，叠加高分红预期，钢铁股短期偏强运行。
现货价格冬季难言反转
短期下游开工依然偏强，社会库存上行速度较慢，宏观预期修复，期货价格大幅拉涨，但我们认为冬季现货价格依然存在几方面制约：
第一，随着天气转冷，钢铁下游需求逐步进入淡季，需求季节性边际回落；
第二，市场对环保限产预期回落以及对明年经济悲观的预期中期并未改变，钢贸商和终端对明年需求较为谨慎，导致补库及拿货意愿衰减，若开工不及预期，存在踩踏风险；
第三，利润使得行业供给较强，冬季被动累库存可能改变库存较低预期。另外，受汽车家电等产销量持续下行影响，板材价格依然受到压制。
2019年有两大变化
第一，需求周期见顶回落。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，预测上海螺纹钢全年均价3500元/吨，行业吨钢毛利690元/吨。
2019年钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。今年开始全行业的并购重组将开始加速，存在主题性机会。
第二，供给侧去产能提前完成以及环保限产的边际弱化。在供给侧改革的大背景下，行业产能端大规模扩张几无可能，产能利用率仍将维持高位，钢价不存在持续下跌基础，价格季节性反复及超跌反弹将贯穿2019年全年。
2019年投资节奏应该是需求的折返跑，或者说需求的回马枪
我们判断明年整个工业企业存货将进入到主动去库存周期，库存的绝对水平依然会在低位运行，而随着经济下行压力加大，明年下半年一二线地产刚需政策存在放松可能，这将是钢铁行业最大的投资逻辑。同时，我们中期看好受益钢价中枢回落，产业自然出清，需求回升的中游制造行业。
四季度普钢板块依然是长材标的占优，重点关注高分红、盈利稳定、经营能力强的方大特钢、三钢闽光和宝钢股份。同时，油气投资逐步回暖，油管版块利润确定性上行，关注相关标的常宝股份、久立特材、武进不锈。关注经营稳健，股价低位的大冶特钢、永兴特钢，市占率不断提升的胎圈钢丝龙头大业股份。
风险提示：宏观经济加速下行；供给端超预期。
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