摘要
1、2023年9月，“新质生产力”被首次提出。它是由创新主导的生产力，具有高科技、高效能、高质量的特征，以战略性新兴产业和未来产业为主要载体。其中，战略性新兴产业第一项就是新一代信息技术产业，数字经济指数聚焦新一代信息技术产业，两大权重行业分别为计算机（42%）和电子(39%,半导体为主)，本文首先分析电子行业的投资机会，下一篇将会分析计算机行业的投资机会，敬请关注。
2、电子板块中，我们较为看好存储芯片、车规芯片以及算力芯片的投资机会。从产业周期、库存水平、资本支出多方面来看，存储芯片行业周期处于低位且迎来上行的信号较为明确；在新能源汽车电动化、智能化、网联化大背景下，随着国产新能源汽车销量和渗透率的提高以及国产替代的推进，车规级芯片前景广阔；AI大模型快速迭代对于算力需求的提升，叠加政策催化下算力基础设施建设的加快，AI算力芯片赛道或将长期受益。
3、数字经济指数（931582.CSI）电子行业权重为39%，直接受益于上述逻辑，我们长期看好数字经济指数的未来表现，欢迎关注数字经济ETF（560800，联接 015787）。
2023年9月，一个令人耳目一新的词汇首次出现，它就是“新质生产力”。新质生产力和传统生产力的区别在于，它是由创新主导的生产力，具有高科技、高效能、高质量的特征，以战略性新兴产业和未来产业为主要载体。其中，战略性新兴产业第一项就是新一代信息技术产业，包括5G、电子信息制造、软件、新兴数字领域等。数字经济指数聚焦新一代信息技术产业，两大权重行业为计算机（42%）和电子(39%,半导体为主)。
数字时代，数据作为新型生产要素，数字技术作为核心驱动力量，数字经济本身就是新质生产力的具体表现。因此，发展数字经济既是新质生产力的主要实现路径之一，也是推动新质生产力发展的重要引擎。由于数字经济一直受到政策的鼓励和引导，加上新一代信息技术产业依靠科技创新驱动，因此数字经济指数常受到数字经济新政以及AI大模型的催化。
节前，国家发展改革委办公厅、国家数据局综合司印发了《数字经济2024年工作要点》，明确提出九方面举措来部署2024年数字经济重点工作，同时，美股科技板块的反弹带动国内AI产业链情绪上涨。国内数字经济顶层政策加码叠加海外科技板块情绪映射，数字经济指数上涨了5.8%。
受益于政策的持续推进及相关产业景气度的回升，众多主流机构预测2024年数字经济主题或存在较好的投资机遇。本文将围绕数字经济指数的权重行业——电子（半导体权重为37%），分别从行业周期、产业创新和科技创新对该问题进行探讨。
01 行业周期：存储芯片或进入新一轮上行周期
从产业周期来看，存储芯片市场具有较强的周期性，大约以3-4年为一个周期，且周期波动一般大于半导体整体市场。在最近一轮周期中，2020年全球疫情的爆发带动了终端设备需求的增长，加之5G的推广带动终端容量的扩大，存储价格一路向上，但受限于存储厂商产能不足，总体增长率有限。2021年末随着存储芯片厂商新一轮产能的逐步释放，叠加全球经济低迷导致下游消费需求疲软，存储价格持续下跌，行业下行期延续至2023年。2024年以来，随着消费电子行业景气度的改善和AI应用场景日渐丰富，存储需求随之增长，世界半导体贸易统计协会（WSTS）预测数据显示，存储芯片将引领2024年全球半导体市场成长，销售额将较2023年跃增44.8%（图1）。
图1：全球存储芯片市场规模、价格及预测
再从库存水平看，海外库存方面，存储巨头库存持续去化， 23Q4 SK海力士存货周转天数158天，较年初减少62天；美光则较年初下降52天至160天（图2），并且美光在24Q1财报中披露，数据中心的存储库存表现正在改善。国内库存方面，以万得存储器指数（8841241.WI）中2023年存储芯片业务收入占比高于70%的成分股的平均存货和平均存货周转天数表征行业库存水平，可以看出库存水位自 23Q2开始下降，同样指向存储行业周期处于低位且有反弹迹象（图3）。
图2：SK海力士、美光科技库存和周转天数
图3：国内存储行业平均库存和周转天数
最后结合存储行业的资本支出情况来看，通过对近十年来存储周期的分析，可以观察到每个上升周期伊始，三大存储芯片厂商的资本支出通常处于较低水平或已经历缩减。具体来看，美光和SK海力士的资本支出与存储行业的周期性保持一致，而三星的资本支出则相对较高，即便在最近一轮的行业下行期中，三星仍维持了较为积极的投资策略（即逆周期投资）。当前，美光和SK海力士的资本支出已再次降至较低水平，三星同样显现出资本支出减少的趋势。从资本支出的走势来看，这一现象与存储行业上升周期的典型特征相吻合（图4）。
图4：美光科技、SK海力士CAPEX同比增速与DRAM现货价的变动关系
综上，我们认为在产业周期、库存水平、资本支出多重指标向好的情况下，存储周期处于低位且迎来上行的信号更加明确。
02 产业创新：新能源汽车产业发展强劲，车规级芯片前景广阔
受益于新能源汽车、高端制造、商用航空、AIGC等新兴产业的蓬勃发展，数字经济作为新质生产力的主要载体，其包含的众多细分赛道迎来了高速增长的契机。新能源汽车产业创新所驱动的车规级芯片行业发展，就是其中逻辑较为明确、前景较为广阔的路径之一。
汽车行业作为出海优势产业（具体逻辑见前文《聚焦出海优势板块，500质量超额强势归来》），外需方面在全球经济复苏的背景下确定性较强；内需方面，近期《汽车以旧换新补贴实施细则》的落地无疑也为汽车内需增长注入了一针强心剂。同时伴随着新能源汽车渗透率的提高（图5），新能源汽车行业2024年有望长期维持高景气度。
在新能源汽车电动化、智能化、网联化大背景下，国内众多新能源汽车厂商在技术创新、生态构建上持续发力，车规级芯片作为产品升级创新的基石，单车搭建芯片的数量将持续增加（图6），会进一步推动车规级芯片市场规模的增长。
图5：国内新能源汽车销量与渗透率
数据来源：易车，亿欧智库
图6：国内单车搭载芯片平均数量
数据来源：易车，亿欧智库
最后从国产替代角度看，由于我国车规级芯片起步较晚，部分技术壁垒难以打破，国内的市场份额一直由海外芯片厂商所主导，替代空间广阔。同时在政策鼓励和产业链协同作用下，很多细分领域，如车规级IGBT、SiC MOSFET，国产厂商已经取得显著成果。随着新能源汽车厂商对供应链自主可控重视程度的提高以及政策的持续推进，我们相信接下来本土替代会持续打破国际垄断，车规级芯片产业发展前景十分广阔。
03 科技创新：AI浪潮引发算力革命，算力芯片需求确定性较强
自2022年底ChatGPT横空出世以来，人工智能发展迅速，AI大模型快速迭代，从语言文字模型逐步走向多模态。算力作为AI三要素之一，是执行算法所需的硬件资源，包括CPU、GPU、TPU等芯片。算力水平直接关系到AI模型训练的速度和效率，是实现模型快速迭代和优化的关键，各厂商、研究机构所开发的模型为获得更好的性能，用到的数据量和参数规模均呈“指数级”增长，算力需求持续提升。例如，ChatGPT-4训练所需算力成本是ChatGPT-3的18.1倍，Gemini Ultra则是ChatGPT-4的2.4倍（图7）。
图7：各大AI模型训练所需算力成本持续增长
数据来源：Stanford HAI
政策面上，上周出台的《数字经济2024年工作要点》提出了9方面落实举措，其中第一条即为适度超前布局数字基础设施。算力基础设施建设作为各项任务的基础性工作，只有打好算力底座，才能更好促进数字经济发展，同时“适度超前布局”也体现出了算力基础设施建设的紧迫性。
在国内大模型快速迭代和政策鼓励下，近年来我国国产AI算力芯片进展可观。目前国内领先的AI芯片厂商的旗舰产品在算力方面已可对标英伟达等国际芯片巨头的领先产品，并逐步获得下游客户认可。在全面自主可控的大趋势下，国产AI算力芯片替换有望提速，赛道景气度或将提升。
综上，不论从行业周期见底信号来判断，还是依据产业创新与科技创新所驱动的受益行业来研究，国产芯片多个细分赛道发展前景广阔。数字经济指数第一大权重行业为电子（半导体为主，权重为37%），可直接受益于前述逻辑，因此我们长期看好数字经济指数的未来表现。
$数字经济ETF(SH560800)$ $中证500(SH000905)$ $鹏扬中证500质量成长ETF联接A(F007593)$
