一、国内经济
国内政策方面，节前政治局会议的召开有两方面最受关注：一是决定今年7月召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题；二是分析研究当前经济形势和经济工作，强调坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。本次会议透露出经济发展和改革的重大信号，为市场注入了信心。
今年金融监管部门要求平滑信贷投放，加之5-6月份财政有望发力，将驱动经济继续回升，出口、基建、消费服务预计会为经济增长贡献环比增长动能。关注未来金融部们对政策的响应以及信贷投放力度与领域。
内需结构方面，关注设备更新和消费品以旧换新如何实施操作；房地产方面，包括北京、上海、深圳、南京、成都等在内的多地不同程度放松房地产限购措施，或是出台住房“以旧换新”的政策，但执行力度弱于节前市场预期；假期期间出行数据仍呈现量增价平的特征，反映出服务业通胀压力小。关注二季度房地产和居民消费能否持续恢复并带动M1增速回升。
二、海外经济
五一假期期间，离岸人民币持续升值，日元贬值逆转，港股大涨。有数家内外资机构发布观点认为，看好“中国交易”正在回归。
美联储5月货币政策会议保持政策利率不变，虽然提示控制通胀没有进展的表态偏鹰，但同时宣布放缓缩表进程，6月起缩表从600亿美元降至250亿美元，政策操作较市场预期的更为鸽派。美联储主席鲍威尔讲话称不太可能再加息，市场感受也偏鸽派。利率市场方面，10年美债利率在过去一周下行15BP，截至5月3日报4.518%。
美国4月非农就业数据意外降温，ISM制造业与非制造业PMI一致走弱，支持美联储保留在年中降息的可能性。当前劳动力薪资是美国消费的主要支撑，这种多项数据转弱对后续经济增长与通胀产生下行压力。
外汇市场方面，美元指数小幅回落至105.08，强美元仍受到市场支撑。4月底以来，外汇市场上日元走势波动剧烈。日元兑美元汇率此前一度跌破160，但5月3日已经反弹至152.97。五一假期在岸人民币兑美元持稳，离岸人民币兑美元则升值640点至7.191。人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数已经连续4个月上涨，累计升幅3.06%，反映出在强美元格局下人民币亦保持偏强走势。
大宗商品方面，WTI原油跌穿80美元，布油跌至85美元以下，油价强势格局被扭转，趋势转弱。尽管地缘军事冲突不断，但4月之后原油供应中断风险并没有出现。市场关注即将在6月初召开的欧佩克+部长级会议，是否就对现有的减持计划延长至年底给出指引。EIA报告最新周度报告显示，上周美国原油库存大幅上升，美国成品油消费明显处于5年同期低位，全球需求层面缺乏亮点。
在A股休市期间，香港恒生指数将连涨时长延续至第9个交易日，创2018年以来最长连涨纪录，恒生科技两个交易日内大涨7.31%。市场分析认为，外资因日股、纳斯达克交易拥挤和高估而回流中国市场。外资整体增配中国资产时优先港股，港股不仅最便捷，亦与正在复苏的内地经济强相关，后续行情或将有机会向A股扩散。
三、资产策略
大类资产配置：海外资金回流中国市场成为现阶段大类资产的主要驱动力。接下来最重要的是关注是否会财政货币协同降息以及扩大支出，公共资金介入房地产市场，将内需驱动的经济增长的重要性阶段性置于经济转型之上，如果出现这些实际政策落地，那么预计会出现股债大类资产的切换。
货币市场：4月30日央行大额投放流动性，债市在事件冲击后最终企稳。资金面博弈或成为5月市场主导因素。禁止手工补息对银行负债端的影响仍有待观察。
当前货币政策仍然是资金面稳定的基石。若后续政府债发行放量，央行使用逆回购、MLF甚至降准配合的概率仍然较高，但降息操作预计还是很大程度上取决于外部环境变化。
利率：回顾本轮调整速度快、幅度大背后隐含核心逻辑，主要在于市场在前期利率创新低的过程中累积的大量浮盈盘存在较强的止盈诉求、央行多次表态及公开市场地量投放传递的信号使得资金宽松的一致预期受到阶段性挑战、政府债供给提速弱化“资产荒”的持续逻辑。前期各类利好已充分定价，投机盘成为边际定价力量后市场交易结构脆弱性提升亦有影响。
本轮市场调整类似于事件冲击，前期支撑债市上涨的经济基本面和货币政策取向尚未出现趋势性变化，尤其是房地产到目前为止尚未出现明确对债市利空的信号。监管引导市场形成债券收益率保持平稳预期的意图逐渐明朗，债市或形成新的学习效应，区间内博弈交易。
政治局会议提示超长期国债发行。5月份政府债到期量较低，加之政治局会议提到财政政策，本月净供给预计会提升至1万亿-1.2万亿左右。5月中旬后资金面可能会有扰动，长短端利率均看震荡，票息策略相对看好，交易性机会也可以积极争取，久期策略偏中性。
信用：债券收益率明显上行，信用利差涨跌互现。具体而言，流动性较好的2-3年信用债及二永类债券收益率上行10-15bp，信用利差走扩5-10bp。其余期限信用利差由于调整偏慢，收益率上行6bp左右，利差涨跌互相，其中中长久期弱资质债券由于流动性影响调整滞后，利差被动收窄。理财配置需求带来的利率下行和信用风险溢价偏弱，节前配置需求令信用债表现出一定的抗跌性。
对利差低位的信用债券保持谨慎看法，尤其是由于滞后调整利差被动压缩的品种以及利差保护明显不足的品种，比如弱资质弱流动性的中长期信用债，继续规避超长期信用债。在行情有所企稳之后，可在一二级市场逐步关注中短端信用债调整后的投资机会。
可转债：随着业绩压力的逐步释放，转债可向更长远布局，年内大概率仍有投资机会，当前价格已经贴近年内区间上沿，赔率有限但胜率不错，注重配置结构很重要。大盘转债已经取得不少涨幅，未来可适当向平衡型转债倾斜，获取一定进攻属性。同时，高YTM转债仍有错杀修复的机会，但需注意信用筛选和短期回撤，操作难度较高。
股票：对股票市场谨慎乐观，随着市场反弹，投资者情绪和风险偏好提升，企业在经历了高基数的一季报之后，二季度业绩也有望修复，未来市场环境好于三四月份。
股市结构与策略上，流动性驱动的小盘股反弹和风险厌恶情绪驱动的高股息行情可能会跟随经济增长预期进行修正，有望向和经济基本面更加紧密的大盘股、价值股切换，随着风险偏好进一步改善，成长股的机会也有望到来。市场流行的红利策略需要进行结构性的调整：随着更多具备经营壁垒的上市公司具备持续分红的能力，以及一些龙头公司面对的行业竞争格局改善，加之在经济高质量发展，新“国九条”发布，汇金持续增大盘宽基ETF以及外资回流的背景下，资本市场供需结构明显改善，看好各行各业的大市值龙头。行业板块方面，A股看好消费、医药、军工机会，战略性看好港股。
$沪深300(SH000300)$ $30年国债ETF(SH511090)$ $500质量成长ETF(SH560500)$
