我在保险系列研究的前面两个阶段，完成了保险研究方法的解析和保险个股的投资价值分析，详细见《保险个股投资价值分析文章汇总》。从这篇文章开始，我进入保险系列的第三个阶段，对保险的2019年半年报进行分析，判断保险的基本面情况发展的如何。
我在前面文章《新会计准则下保险公司价值分析的方法》中，讲解了如何评价保险公司的寿险业务经营的质量，对于保险初学者先进行阅读。我在中国平安投资价值分析的《中国平安2018年报解读 — 营运利润解析》文章中，依据平安2018年报，对营运利润和剩余边际的构成进行了详细解析，建议保险初学者先行阅读。在前面两篇文章的基础上，这一篇文章，我将依据中国平安2019年上半年报，从寿险业务营运利润和剩余边际的角度，判断平安寿险业务的经营情况。（文章首发于个人微信公众号“数据民工LHB”，欢迎关注！本文公众号原文）
我在前面文章《新会计准则下保险公司价值分析的方法》中详细的讲解过营运利润和剩余边际的概念，并且强调了在新会计准则下，采用营运利润比净利润更适合评估保险业务的经营情况。下面是部分截图：
下面开始分析2019年半年报的营运利润和剩余边际：
一、营运利润
衡量寿险业务经营情况的关键指标就是营运利润，营运利润最大的特点就是将投资收益率设定为内含价值的假设（通常为5%），不再像净利润一样，受到投资业绩波动的影响。
平安寿险及健康险业务，2018年营运利润713.45亿，同比增长35.1%；2019年一季度营运利润196.52亿，同比增长19.8%；2019年上半年营运利润484.33亿，同比增长36.1%。2019半年度营运利润的增长依然高于35%，而且近几年来营运利润的增长都稳的一比，所以从营运利润角度看，2019年上半年平安寿险业务的运营仍然是非常优秀的。
如下图是中国平安2019半年度营运利润利源解析。通过对营运利润的解析，我们来看一下，营运利润增长的质地如何呢？
1、减税
我们先看一下，保险行业减税对平安营运利润的影响分析。先说明一下企业所得税的缴纳方式：企业一般是按季预缴，年终汇算清缴，多退少补。
在营运利润的计算中，平安已经将2018年度所得税汇算清缴金额中少缴纳的85.97亿作为“管理层认为不属于日常营运收支而剔除的一次性重大项目（J）”，所以2018年少缴纳的所得税对2019年净利润有影响，但对2019年营运利润是没有影响的，即：目前计算的2019年上半年税后营运利润484.33亿，是不包括2018年减税的85.97亿的。
但是在2019年销售保险产品已经执行新的企业所得税，在上面表格中所得税（F项）已经按照新的税法规定执行，已经开始少缴纳所得税了，这个是属于企业日常经营的部分，这个减税的影响已经包含在2019年上半年税后营运利润（G项）中了。
2、剩余边际摊销
在营运利润中最重要的就是剩余边际摊销（A项）了。2018剩余边际摊销622.87亿，同比增长25%，在税前营运利润中占比63.53%。2019上半年剩余边际摊销358.40亿，同比增长21.2%，在税前营运利润中占比65.28%，
我在文章《中国平安2018年报解读 — 营运利润解析》中已经讲了，平安的剩余边际摊销的比例是非常稳定的。2017年全年剩余边际摊销比例为10.95%，2018年全年剩余边际摊销比例为10.11%，2019年上半年摊销比例为4.56%，所以平安寿险业务剩余边际摊销这个出水口一直都是比较稳定的。在下面一节中我再详细的讲解剩余边际。
3、营运偏差
营运偏差及其他（D项）在营运利润中是非常有价值的一部分，地位仅次于剩余边际摊销，我在《中国平安2018年报解读 — 营运利润解析》这篇文章中已经详细讲过了，如下是部分截图：
平安寿险2018年营运偏差217.49亿，同比增长115.2%，在税前营运利润中占比22.18%。2019年上半年平安寿险营运偏差122.19亿，同比增长9.4%，在税前营运利润中占比22.26%，占比与去年末相比基本持平，同比依然保持小幅增长，这还是不错的，说明平安寿险的经营质量依然是上升的，死差益、费差益都越来越大。
4、息差收入
平安寿险的息差收入（C项）同比下降41.9%，财报解释原因是为了应对2018年资本市场波动，保持公司分红万能产品的长期结息竞争力，公司主动降低收取的息差水平，影响延续到2019年，息差收入短期内有所承压。
我个人认为平安这样做是很好的，分红险本来就是在转型过程中要替换掉的产品，保单价值率比较低，营运利润中占比本来就是最少的，平安寿险息差少赚一点，让利给客户，对平安寿险的价值没什么影响，短期内让客户占到点利差的便宜，对于长期经营更有利的。
二、剩余边际
关于剩余边际的概念还是翻我前面的文章《新会计准则下保险公司价值分析的方法》详细读吧，最上面也有截图。
剩余边际这个巨大的蓄水池，流入的水一直大于流出的水，极大的保证了平安寿险未来的营运利润继续高增长。下图是我在对平安2018年报剩余边际文章《中国平安2018年报解读 — 营运利润解析》分析时，关于剩余边际与剩余边际摊销关系的结论：
如下图是2019年上半年平安寿险业务剩余边际解析：
1、剩余边际的变化情况
2018年上半年剩余边际余额增加了937.13亿，比年初增长了15.21%；2018年全年剩余边际余额增加了1703.14亿，比年初增长了27.6%。
2019年上半年剩余边际余额增加了807.57亿，比年初增长了10.27%。刚刚前文讲了剩余边际摊销4.56%。虽然2019H1剩余边际的水流入速度（10.27%）依然大于水流出速度（4.56%），但是必须承认入水口的增长速度比2018年减慢了。
2018年寿险业务的剩余边际中，新业务贡献了1774.85亿，同比增长5.4%，在剩余边际余额的增长项中占比76.3%。
而2019年上半年新业务贡献873.18亿，同比下降5.6%，在剩余边际余额的增长项中占比74.89%。2019上半年新业务贡献只有2018年全年新业务贡献的49.20%，所以剩余边际增长变慢了就是因为寿险新业务增长变慢了。
我在前面专门讲新业务价值的文章《中国平安2018年报解读 — 新业务价值与代理人》中已经讲了，自2017年开始，全行业新业务价值和代理人的增长速度都开始变慢了，现在的数据只是验证了新业务增长下滑的趋势继续下滑，增长的速度在进一步放慢。目前我的观点与我前面分析的结论一致，当前宏观环境不好，保险的消费也是受到抑制的，但是平安的下降速度与其他保险企业相比，下降的速度还是最慢的。关于新业务价值和代理人的部分，我留到下一篇文章再讲。
2、脱退差异其他
在剩余边际变化中，有一项脱退差异及其他同比下降了25%，财报中解释原因为公司保单继续率的短期波动对脱退差异有影响。该项在剩余边际增长中，占比较少，有一些波动影响也不大的，但是我想说的一点是：2018年宏观环境就不好，新业务增长速度已经下降，去年新业务保单质量也是下滑的，在今年就体现为退保率的增加。
如下图是2019H1保单继续率情况：
从上图中可以看出，13个月保单的继续率下降的比较多呀，只能怪今年经济比去年更差，大家交了一年保费之后，今年选择不续保了。也是从侧面证明了新业务增长的速度和质量都是不佳的。
三、结语
从营运利润的角度看，平安寿险业务的依然保持了稳定的较高增长速度，营运利润的计算也是较保守的，寿险经营的质量依然保持了自己的优秀。
受到新业务增长变慢的影响，剩余边际这个蓄水池的增长速度变慢了一些，但我个人认为变慢宏观环境是主要因素，平安的经营管理依然保持了优秀，等到我分析太保和新华的时候，再对几家保险寿险业务详细对比。
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