1、$颐海国际(01579)$起源于海底捞的火锅配料供应商，后来发现可以逐步摆脱海底捞的依赖，成为独立的配料供应企业，从逻辑上来看，它也确实可以不受海底捞的制约。民以食为天，目前公司主打的火锅底料、复合调味品、方便速食三个领域，不存在赛道消失的风险；
2、2023-2025年，火锅调味品预计复合增长率16%；2022年复合调味品复合规模达到1751亿，2017-2022年复合增速12%，其中：中式复合调味品市场规模320亿，2023年有望增长到400亿；方便速食主要面向年轻人，2020-2022年疫情囤货需求导致了销量处于历史高位，不过这个赛道仍有较大渗透空间；公司在天猫、京东、拼多多有9家旗舰店，电商渠道已经布局完善；
3、公司已经有“筷手小厨”、“海底捞”等多品牌矩阵，可永久免费使用“海底捞”品牌。2013-2022年营收呈逐年增长趋势，但是增速已经放缓，净利润在220-2022年三年疫情也见顶略降；2019-2022年海底捞的关联收入占比逐年下降，而且海底捞的供应毛利只有市场毛利的40%，也就是说某种程度上是海底捞依赖颐海国际而不是颐海国际依赖海底捞；2013-2022年经销商占比逐年提升，到2018年超过海底捞成为第一业务，2022年经销商营收占比已经高达70%，说明公司已经完全独立于海底捞了；2016-2022年产品SKU数量逐年增长，主要是中式复合调料品和方便速食sku增长较快，火锅底料品类基本稳定。2022年公司营收增长3%，扣非净利润下降-3%。其中：火锅料营收增1%，中式复合调料增长5%，方便速食增长9%。2022年由于疫情海底捞关店导致关联方收入下降-23%，但是也是由于疫情导致方便速食囤货需求大涨，同时也是由于疫情导致原材料价格上涨从而毛利率降低，盈利能力下降。所以总的来说，业绩和2021年持平，在2022年疫情极端封控的情况下，还能取得这个业绩，也说明了公司产品的刚需特性；
4、公司三个板块竞争都非常激烈，门槛太低，创业者几乎都涌入了这个行当，玩家众多，一个企业原创出独特的口味和网红推广，就可以引发一个爆款，不过公司以海底捞作为品牌背书，再加上这种麻辣类产品还是有一定的口味记忆的，所以，市场需求也不会突然雪崩；公司三款产品价格都处于行业中等水平，而且近几年单价都在不断下降，性价比还是比较高的。总体而言，行业护城河不是特别高；
5、公司产品门类逐年增多，尤其是中式复调和方便速食品，增速最快，2022年新增了45个产品，目前一共有132个产品门类；产能2022年约25万吨，新增产能于2023年集中投产，这样国内产能全部达产后有72万吨，泰国产能3.6万吨于2023-2025年分别投产。预计2023年后毛估估净利润在目前基数上应该可以翻倍。也就是最少能到15亿左右的水平；
6 、疫情结束后，海底捞业绩恢复，原材料价格下降，常规经营风险已经很小。公司最大的风险在于门槛低导致的分散化竞争，尤其是近几年价格都是一直处于下降的趋势，总体降幅达到-10%以上，对于股东来说，长期降价趋势的东西总不是什么好消息；
7、2023年中报业营收略降-2%，净利润上涨36%。其中：火锅料增长16%，中式复合调料增长6%，方便速食大降-36%。由于疫情结束，海底捞恢复经营，关联方营收增长34%，方便速食主要由于疫情囤货的高基数后需求正常的下降，净利润上涨主要由于原材料成本下降后盈利能力上升。总的来说，2023年中报业绩与2022年打平；
8、财务面来看，公司2016年上市以来roe20%以上，营收增长6倍，净利润增长4倍，成长性还不错，但是目前产能受限的背景下，业绩已经见顶；账面资金26亿，上市以来都没有一分钱有息负债，应收账款很少仅1.5亿，且都在90天以内，而应付加预收账款近5亿，说明公司可占用上下游经营资金；资产负债率低至18%，资本结构非常安全；经营活动现金流要超过净利润，说明资金面状况很好，2016年募资仅7.5亿人民币，而近3年分红就接近7亿，。财务非常优秀了，总体可打90分以上；
9、估值来看，股价由2022年中报的14.6港币下跌至12.7港元，目前市值132亿港币，pe16倍，PB2.8倍，股息率1.5%，无论是市盈率还是市销率都是上市以来较低估值阶段了。公司2016年IPO的价格为3.3港元，券商的估值集中在20-30港币之间；综上分析，公司处于充分竞争赛道，门槛不高，而且目前业绩已经见顶，考虑到新建产能于2023年集中释放，毛估估在2024年以后净利润可达到10亿左右，目前这个12元价位可以少量入货，毛估估大约9港币以内，可以加大入货量；出货的话，大约在20元左右，可以考虑分批出货。
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