1、$昭衍新药(SH603127)$ $昭衍新药(06127)$是cro临床前安全性评价的龙头， 这行业技术认证壁垒非常高，需求永续，是非常好的增长蓝海赛道；
2、全球cro市场规模2021-2030年复合增速9%，全球非临床安全性评价2019-2024年复合增速12%；中国cro市场规模2021-2030年复合增速20%，中国非临床安全性评价2019-2024年复合增速36%。昭衍新药预计2023-2025年核心支柱的安全性评价营收年复合增速30%以上，临床服务板块年复合增速35%以上。可见，无论是中国还是公司本身，都处于高增长的蓝海赛道；
3、2017-2022年，公司营收增长7.5倍，复合增速49%，净利润增长14倍，年复合增速69%；临床前研究是绝对支柱，营收占比97%以上。2017-2022年新签订单和在手订单也是逐年增长的。2022年营收22.6亿，增长49%，扣非净利润5.7亿，同比增长63%；分板块来看，非临床研究营收22.1亿，同比增长49%，临床研究营收0.4亿，同比增长62%，试验模型0.04亿，同比增长35%。2022年新签订单同比增长35%，在手订单同比增52%，海外订单增60%。公司各项产能计划都将于2023年集中交付使用。综上，虽然面临2022年疫情严厉封控的大环境，公司的业绩并未受到丝毫影响，各项业务仍然保持了非常高的增速，说明公司业务的刚需稳定性，赛道和基本面让股东非常放心；
4、全球安全性评价市场形成了寡头垄断格局，排名第一的Charles river市场份额27%，排名第二labcorp市场份额17%，中国才刚起步，在国际的话语权很小，排名第一的药明康德占全球份额仅为3.5%，排名第二的昭衍新药仅占2.5%。在中国的非临床安全性评价市场，药明康德份额18%，昭衍新药市场份额12%。安评市场资质壁垒极其严格，公司是国内唯一一家拥有两处GLP实验室的安评机构，这个资质是公司的核心竞争力所在；
5、公司新签订单和在手订单分别增长35%和52%，4处新建产能和实验室都将于2023年集中投放使用，订单转化为营收后，未来的业绩有很大的确定性增长潜力；
6 、食蟹猴的价格波动对公司盈利有较大的影响，但是2022年公司收购了两家猴厂，把重要原材料掌握在自己手上，再加上公司有较大议价权，可以把猴子成本的上涨转嫁给下游客户，因此，总的来看，猴价对公司的风险不大。公司GLP资质门槛确保竞争有限，风险很小；
7、2023年中报营收增长30%，扣非净利润大幅下降-77%。利润下降主要是疫情结束后，食蟹猴价格由18-19万/只下降到17万/只导致的存货价值下降，扣除这些因素，公司主营的实验室服务净利润1.9亿，同比仍然增长30%。所以，公司的中报基本面业绩实际上还是获得了30%以上的高增速。分板块来看，非临床服务营收增长29%，临床服务营收增长53%，中国收入增长19%，海外营收增长68%，总在手订单38亿，虽较去年同期41亿略有下降，但依然充沛，未来业绩确定性强。综上来看，公司基本面并未下降，而是继续获得较好的增长态势；
8、财务面来看，2020年以前，公司盈利能力很强，roe一直维持在20%以上高度，2021年港股募资65亿港币后，roe有所下降，但仍在10%以上，营收8年增长10倍，净利润增长近20倍，妥妥的高成长股；账面资金47亿，2015年以来公司就没有有息负债，应收很少仅2.1亿，大部分位于1年以内，而预收账款高达12亿，说明公司服务有极强的市场议价能力，商业模式非常厉害；资本化开支为0，商誉也很少，在建工程已开始收尾，资本支出仅需不到4亿元，公司账面资金应付绰绰有余；公司资产负债率20%，实际负债率为0，资本结构极其安全；经营性现金流和净利润同比，现金流状况非常安全。综合来看，公司财务面得分可到95以上；
9、估值来看， 目前A股由2021年的91元下跌到24.9元，187亿市值，H股由2021年上市的高点69元一路下跌到目前15.1港元， 113亿港币市值，可见无论A股还是港股都是经历了两轮腰斩，处于上市以来最低估值阶段了；目前H股扣非净利润PE18倍，PB1.2倍，正常化股息率在2%左右，处于较低估区域了；公司2017年A股IPO的价格为12.5元，2021年港股IPO的价格为151港元，2022年公司A股回购均价为78元，2022年H股回购均价为40港币，券商的DCF估值约316亿人民币，折合H股约45港元/股，好笑的是，随着医药股价和公司股价的暴跌，券商对昭衍新药的估值也由过去的动辄60以上大幅调低到20-30港币区间；综上分析，由于公司的基本面确定性非常强，2023年产能全部投入，我认为15港币的昭衍新药可以入货了，但是横向对比凯莱英H股也就11倍pe，在普遍低估的港股医药，昭衍新药也不是特别的便宜，预计这么好的票，下跌的极值应该不会突破10港元；出货的话，毛估估至少35港币以上，才可考虑分批出货。
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