摘要：
1.毛利率吉祥航空17.6%最高，净利率春秋航空15.7%最高。
2.华夏航空依靠极高的2.5亿高额航线补贴实现盈利，吉祥航空高毛利高费用仍盈利3.7亿，春秋航空高毛利低费用盈利8.1亿元。
3.各项费用华夏航空占比最高，达到18.2%，其中财务费用10.4%；吉祥航空占比为12.2%；春秋航空占比最低仅为4.1%。
4.春秋航空单机盈利能力一骑绝尘，达到南方航空7倍，全年归母净利可能超30亿。
正文：
一、毛利率春秋吉祥17.6%最高，净利率春秋15.7%最高
毛利：2024年Q1吉祥的毛利润最高，为10亿元，略高于春秋1亿元，二者毛利率均达到了17.6%。华夏航毛利则仅有0.6亿元。
图1-1：2024年Q1航空公司的毛利润与毛利润率对比
净利润：一季度华夏、吉祥、春秋均实现了盈利，净利润分别为0.25亿元、3.7亿元、8.1亿元。其中春秋的净利率最高，达到了15.7%，仅比毛利率低2个点，显示了春秋极强的各项费用管理能力。
图1-2：2024年Q1航空公司的净利润与净利率对比
二、航司利润结构分析
华夏：2024年Q1归母净利润为0.25亿元。华夏一季度毛利润虽然极小，但其他收益占营收则到达了2.5亿元，完全覆盖了各项费用的支出，最终帮忙华夏实现盈利。
图2-1:2024年Q1华夏利润拆解
吉祥：2024年Q1归母净利润为3.71亿元。吉祥的毛利润在四家航司中最高，达到10.05亿元，但其三项费用过高一直困扰着吉祥，尤其是财务费用这一项就有3.6亿元。
图2-2：2024年Q1吉祥利润分解
春秋：2024年Q1归母净利润为8.1亿元。春秋的毛利润9.1亿元比吉祥少将近1亿元，但是由于春秋的三费比吉祥少了4.8亿元，尤其是财务费用一项就少了3.1亿元，再加上2.0亿元的其他收入，因此最后春秋的归母净利润反而比吉祥多了4.4亿元。
图2-3：2024年Q1春秋利润分解
三、各项费用和收益的总营收占比分析
各项费用类：华夏占比最高，达到18.2%；吉祥占比为12.2%；春秋占比最低，为4.1%。华夏被财务费用拖累最严重，财务费用从2023年H2占比5.7%上升到10.4%。
其他收益（主要是航线补贴）：华夏最高达到了15.2%。而吉祥、春秋仅有3.4%、3.9%。华夏补贴占比高也是其特有商业模式的体现，需要重点关注其获现能力。
表3-1：各项费用和收益的营收占比分析
总结：
1）华夏：毛利率从去年二季度-1.8%提升到3.9%，净利率从-7.3%提升到1.5%，进步最明显，此项利好带动股价涨幅19%，8家航空公司中涨幅最大。这种经营水平还是华夏航空缺少20%的机长情况下完成的，所以实属不易。但其财务费用占比过高，需要格外关注。
2）吉祥：一季度归母净利润达到3.7亿元，已经基本与疫情前4亿元左右的水平接近了。目前吉祥航空还有8架B789宽体机，能有如此表现已经非常亮眼。
图4-1：三小航近年第一季度归母净利润情况对比
3）春秋：2024年一季度归母净利润8.1亿元，创下历史新高，甚至比疫情前2019年Q1的4.8亿都高了3.3亿元，也超过了2023年Q1的3.6亿元。其单机利润约为650万元/架（125架），已经达到了南航的7倍，可谓一骑绝尘（南航893架7.6亿利润，平均85万元/架）。
2024年归母净利可能超过30亿。由于机长不足，春秋2023年飞机日利用率仅有8.5小时，而历史上春秋正常水平应该是11.5小时。2024年随着春秋放缓机队引进速度（计划净增8架，增速6.5%），并不断加快机长的培养和引进，逐渐回血的春秋在2024年归母净利润超过30亿元应该是一件非常保守的目标。
4）山航：作为退市航司没有公布2024Q1季报。山航与春秋机队规模接近的航司（135/126），2023年已在国有航司中率先实现扭亏为盈，未来山航如果想要实现盈利能力的飞跃，就必须要向春秋或者吉祥学习，不断吸收民营航司的优秀管理经验。如果未来山航能实现1800万元/架单机利润的一半，也即900万元/架，年利润就能高达12亿元。
$春秋航空(SH601021)$ $吉祥航空(SH603885)$ $华夏航空(SZ002928)$ @锋谈慧语 #航空股# #航空#