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重点推荐
1. “双周期”框架体系下：如何有效“捕捉”风格与行业轮动？
2. 政策周报第16期：地产政策“工具箱”，还有哪些空间？
3. 见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑
4. 24年4月财政数据点评：土地出让收入能否企稳是关键
5. 收储的本质是缓释资产流动性风险
今日关注
1. 上市险企4月保费点评：续期驱动寿险增速改善，非车大幅拖累财险增速
2. 理想汽车-W 24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待公司新车周期
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今日精选
【策略张弛】将国内经济周期与市场“政策底、市场底、盈利底”结合，再次强调：“市场底”隐含三大类行为逻辑：①地产、海外及通缩风险需要明显暴露；②处置风险政策要落地见效；③信用回升。当前维持谨慎，市场波动率或将趋于抬升，偏离度将取决于政策落地节奏及效果。维持建议“大盘价值防御”策略，重点推荐防御性较高、具备持续超额收益品种：银行+黄金，次选高股息。
【宏观赵伟】当前稳地产政策全面加码，购房门槛、房贷利率已至历史最低。相较过往，本轮地产低迷时期更长，“三大堵点”拖累修复节奏。4月政治局会议后，全国稳地产政策加码，疏通库存“堵点”信号已现。后续稳地产政策重点跟踪财税端，税费减免、财政贴息等可能成为储备政策。
【宏观赵伟】4月，地方土地出让收入继续下滑，叠加专项债发行大幅低于2023年同期，使得政府性基金支出降幅走阔，专项债发行慢或为短期扰动。5月起各地专项债发行计划已明显放量，特别国债也已处发行过程中，将对后续财政支出形成支撑。而土地出让收入能否企稳或是后续财政支出力度的关键。眼下“去库存”等政策齐加码，能否带动土地出让收入企稳仍需观察。
【宏观赵伟】4月以来南华工业品价格指数显著上扬，铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前；美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温，支撑价格上涨。全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续； 国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现；此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。
【固收樊信江】央行宣布设立3000亿保障性住房再贷款，此举或是“保资产”的又一举措，本质是以地方国有企业收储一手房来替代部分市场化购房需求，为房市注入流动性并推动新一轮楼市去库存，有利于盘活房企存量资产，推进保交房进程，提振市场信心，助推地方城投化债。财政扩张才是未来重点，配套资本金及贴息政策将影响收储规模，关注财政端配套政策。国有房企流动性压力有望改善，地方城投或通过盘活存量资产实现化债循环。
【非银舒思勤】关注中国太保(A/H)/中国太平H/众安在线H/中国平安A/新华保险A。上市险企公布2024年1-4月保费收入情况，1）人身险：续期驱动寿险增速改善，高基数下预计24年NBV仍能保持平稳；2）财产险：车险表现较为稳健，非车增速大幅放缓。寿险方面，地产风险缓释+股市向上预期+长端利率望企稳，保险公司资产端预期进一步修复，保险股估值向上步伐望继续。财险方面，众安在线24年利润高弹性+当前低估值，中国财险防御属性强。
【汽车陈传红】持续推荐理想汽车，公司公告24Q1营收256亿元，同/环比+36.4%/-38.6%，同增主要系车辆交付量增加，但由于定价策略变化及3月新品不及预期，导致单车ASP下滑；归母净利润5.91亿元，同/环比-36.7%/-89.6%，净利率2.3%。公司Q1毛利仍稳健，净利短期承压后续将回暖；展望Q2，公司于Q2进入调整期，将迎来拐点。对全年销量保持乐观，伴随毛利率企稳，费用率下修后全年净利仍将维持稳健。
重点推荐
“双周期”框架体系下：如何有效“捕捉”风格与行业轮动？
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：国内经济周期通常指库存周期，约3年左右。我们采用十余类量化指标，用于描述、测度不同经济周期的形态，试图较为精确地构建国内经济周期。我们将国内经济分为：①复苏期，即被动去库周期；②繁荣期，即主动补库周期；③放缓（I）初期，即被动补库周期；④放缓（II）末期，即主动去库周期。将国内经济周期与市场“三底模型”结合：一）从“政策底”出发，寻找A股市场上升周期的框架与逻辑之路；二）A股市场下行周期中各阶段跌幅贡献及其背后逻辑演绎与框架；三）当前“政策底”已现，“市场底”与“盈利底”在何方？我们再次强调：“市场底”隐含三大类行为逻辑：一是我们持续提示的三大风险：房地产、海外及通缩，需要明显暴露；二是处置风险相应的政策要落地、要见效；三是信用回升。维持谨慎，市场波动率或将趋于抬升，偏离度将取决于政策落地节奏及效果。
风险提示：后续货币政策低预期；经济放缓超预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。
政策周报第16期：地产政策“工具箱”，还有哪些空间？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：后续稳地产政策重点跟踪财税端。购房税费减免方面，本轮稳地产针对住房换购者推出满足一定条件予以个人所得税退税优惠，而对于购房税费优惠、个税住房贷款专项抵扣等政策尚未有较大调整，可能是成为后续稳地产储备政策。同时，地方收储项目或需“准财政”等加大支持才可大规模推广，需中央财政贴息或折价收购等才可维持项目自平衡。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
24年4月财政数据点评：土地出让收入能否企稳是关键
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：土地出让收入能否企稳或是决定后续财政支出力度的关键。前4月，地方国有土地出让收入持续下滑，累计同比下降10%；同时，新房成交延续低迷态势叠加广义住宅库存高企，掣肘房企拿地意愿修复。根据2023年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降10%，对应政府性基金收入下滑9 %，广义财政支出增速下降近2%。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
收储的本质是缓释资产流动性风险
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：近日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款。我们认为一、楼市库存高企如何破局：收储替代部分“无效”需求，政策发力点从“保负债”到“保资产”。二、收储如何落地：财政扩张才是未来重点，配套资本金及贴息政策将影响收储规模，关注财政端配套政策。三、哪些主体或将受益：国有房企流动性压力有望改善，地方城投或通过盘活存量资产实现化债循环。
风险提示：货币政策宽松不及预期；稳增长政策超预期落地。
今日关注
上市险企4月保费点评：续期驱动寿险增速改善，非车大幅拖累财险增速
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：寿险方面，地产风险缓释+股市向上预期+长端利率有望企稳，保险股估值向上步伐有望继续，建议关注3条主线：①地产风险缓释：中国平安A、新华保险A；②权益市场β驱动估值反弹：中国太平H、新华保险A；③综合负债端、资产端的基本面：中国太保A/H。财险方面，众安在线24年利润高弹性+当前低估值，受益于港股反弹，估值弹性高；中国财险2023年股息率5.1%，Q1业绩低点已过，预计利润将逐季回升，防御属性强。
风险提示：1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低保险公司的投资收益，拖累利润表现。
理想汽车-W 24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待公司新车周期
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：公司Q1毛利仍稳健，净利短期承压后续将回暖。展望Q2，公司于Q2进入调整期，将迎来拐点。1）销售：理想L6推出后订单表现强势，自上市至5月5日累计订单超41000台，带动公司订单大幅回升；同时，公司开启L7/8/9/MEGA降价。目前看公司销量拐点已至，进入向上周期。公司指引Q2销量预计10.5-11万辆。2）利润：由于23Q4公司存有优惠，4月降价预计对Q2毛利影响不大，我们预计Q2毛利率仍将维持在20%。同时，公司于5月开启人员调整，费用下调将在Q3报表中体现，带动净利反转。全年看：虽公司24年公司纯电车型延期至25年上市，但1）纯电车型自身销量预期较低；2）增程车型订单向好，公司对全年销量仍保持乐观。我们维持原有增程销量预期不变，伴随公司毛利率企稳，费用率下修后全年净利仍将维持稳健。
风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。
