金选·核心观点
五月策略：近期A、H股市上涨逻辑及持续性判断
近日中国权益市场，尤其是港股表现出较为明显的反弹，究其原因？我们判断A股与港股上涨逻辑的共性都来自“流动性驱动”，区别则是在于“流动性来源”各异。（一）港股流动性驱动背后是：全球资本流向类美元资产避险；（二）A股流动性驱动背后更多应是：对央行购买债券释放显著流动性的期待。
国内经济尚处于主动去库的“放缓末期”，维持A股全面防御、港股具备相对收益的观点。基于我们构建的经济周期与市场周期框架，当前国内尚处于第六轮经济放缓末期（主动去库）。继本轮“政策底”出现之后，未来6个月我们需要静待“市场底”，并在之后迎来“盈利底”。期间，我们需要面对三大风险，基本面将难有明显扭转。考虑到：（1）市场期待央行购债释放明显流动性的预期将可能落空，维持：A股全面防御观点。（2）港股受益于“类美元资产”，但其又可能被国内基本面拖累，预计港股仅较A股具备“相对收益”。留意一旦美国实质性降息开启，海外流动性或将遇到“流动性陷阱”，届时驱动港股相对收益的逻辑不在，其风险上升。
5月行业配置，维持“价值防御”：一是对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品，包括：黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远；同时，静待美国降息，医药（中药、医药商业、创新药）将继续受益。二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑，以及通信叠加了高股息逻辑；三是对于价格敏感度较低的高股息行业：国有银行、公用事业（核电）、通信、建筑装饰和交通运输等；四是具备“相对收益”受益于海外较强的基本面及流动性，出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。
风险提示
国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。
