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国金研究纺服行业 杨欣/谢丽媛
核心观点
投资主线一：海外服装消费修复，看好出口景气度继续提升。通过对中国及东南亚纺服出口、制造产业链的复盘、对本轮出口驱动因素的分析、对人民币贬值影响测算等，我们判断：22全年来看，一季度并非纺织制造龙头景气度的高点，中国、越南出口增速同步提升反映本轮国内出口提速受海外需求恢复带动，而非此前的对越南疫情受损供应链的替代；同时RECP的生效、人民币贬值等因素均利好需求稳定、产能有序扩张的龙头业绩有望实现全年高增长。长期来看，纺织服装生产加工作为低附加值劳动密集型产业，由发达国家向发展中国家转移是必然趋势，但其中积极顺应产业链转移趋势的全球化产能布局龙头预计将成分受益于东南亚服装出口的低成本、高增长趋势；同时由于东南亚从产业结构上看以CMT、FOB等业务为主，涉及设计研发环节的ODM业务占比仅为9%，且辅料、五金配套不完善，生产工艺相对简单，我们认为国内具备研发设计能力、自动化程度高、垂直一体化生产服装制造商竞争优势尤为稳固。
投资主线二：海内外出行先后恢复，箱包龙头直接受益。全球来看，21年发达经济体旅游业率先复苏，带动全球旅游总人次达到66.0亿人次、恢复至19年的53.7%水平。22年常态化管理下出行需求加速释放，截至5月7日全球已经有包括英国、挪威、丹麦在内的46个国家取消任何关于新冠的旅行限制，预计全球旅游业将逐步向常态化发展。国内方面，随着疫情管控显效，国内旅游业总人次与总收入增速有望迅速反弹。据国家文旅部统计，在20年疫情爆发前，国内旅游总人次呈现稳定增长，11-19年CAGR为10.8%，21年规模达到32.46亿，同比增长12.7%，预计随着疫情得到控制，国内出行将恢复疫情前稳定增长态势。
投资主线三：国内消费拐点将至，看好运动服饰龙头底部反弹。线下：上海、北京疫情逐步受控，5月30日上海市新冠疫情防控办公室发布通告，住宅小区恢复出入、公共交通恢复运管，机动车恢复通行，将持续有序复工复产；同时多地政府大力促进消费加快恢复，其中包括以节庆活动为契机推出主题购物节活动、支持大型企业/电商平台等发放消费优惠券等。线上：物流恢复+618大促活动，服饰线上销售有望快速回升。近日上海港集装箱单日吞吐量已达11.9万标准箱，恢复至3月封控前的9成水平；全国范围来看，近一周（5/20-5/26）高速公路货车通行达到5408.63万辆、环比上周（5/13-5/19）提升10.12%。我们认为，上海地区及全国物流运输的大幅改善为即将到来的618大促带来了充分保障，预计将推动品牌服饰线上销售的快速回升。品类方面，考虑到运动服饰线上占比相对较高且伴随着疫情期间健康需求的提升消费偏刚性，预计将显著受益。国金机构客户可详细查看《【国金纺服】纺服2022中期投资策略：海外景气持续，国内拐点已至》全文研报内容。
风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。
