传音发布2024年一季报，市场传来了两种强烈的解读声音：一种是传音业绩同比逆势大增，为特大利好；一种是传音业绩环比出现了下降，且经营活动的净现金流出现连环大降一季度直接迷一般地降到了负数，妥妥的利空。
对于前一种解读声的人，今天市场给出-10cm的大绿柱，一脸懵圈，明明是特大利好，为何会爆量大跌？
对于后一种解读声的人，也是非常吃惊，打死都没想到会是-10cm，顶多跌3-5个点了得…
市场反应常常带有感性，今天理性谈谈传音的一季报是否低于预期。
1 传音现金流之谜
相信大部分投资者都看到了传音近5个季度的现金流趋势，经营活动的净现金流2023年第四季度就开始出现断崖式下降，从三季度的44亿降到5亿；2024年一季度再次从5亿降到负1.08亿。这个异常，在报告披露当晚的电话会议以及投资者热线中，相信很多人也问了。
但，传音投资部的几个妹妹不会知道也不会向投资人告知现金流波动的真实原因，她们的回答放之四海而皆准：“应付原材料采购款尚未到期支付”。说了等于没说。
传音2023年经营活动的净现金流高达118.90亿，远超当年净利润，报表数据也迎来了历史高光时刻，股吧里欢呼声一片。
事情还得从2023年传音的一个委外加工厂的仓库起火说起。传音委外的模式是将原材料发给委外加工厂，加工厂用这些原材料来加工成手机模组或手机成品，原材料是传音买的，外发加工厂不需要支付货款。而这个仓库发生火灾后，致使传音的原材料发生了损失，于是传音要求所有外发加工厂必须将这部分原材料买过去，由外发加工厂向传音垫付资金并强制购买存货保险，传音既保障了货物安全又获取了巨大的现金流。不得不说传音很高明，此策略给自己带来了十分充沛的现金流，也因此给了投资者一年48亿的分红回报。皆大欢喜。
而从2023年第四季度开始，传音经营活动的净现金流却出现了断崖式的下降，又是为什么？
有心的投资者会发现，传音的在建工程在2023年四季度已经全部完工，重庆手 机 生 产 基 地 终于可以用了。生产基地自用必然会减少委外加工，那么，由委外加工厂代垫原材料款的现象将减少或甚至消失，传音的现金流也就开始回归正常，解释了为什么23Q4开始现金流出现下降。
2 一季报低于预期吗？
直接说结论吧。
收入环比下降9.49%，在预期内。因为一季度是手机销售淡季，叠加春节放假因素，环比下降正常。同比增长不在我的讨论范围内，因为没意义。
毛利率较2023年下降2.30%，较2023年四季度下降1.48%，低于预期。受上游原材料涨价影响，公司毛利率自2023年四季度开始出现下滑，本来预期是一季度会通过终端销售价格传导给下游客户，保住毛利，毕竟国外客户消费习惯一直较好，价格传导较国内更容易。但实际一季度并未做到，希望后面有改善。
现金流，低于预期。主要还是因为经营活动的净现金流出现负数，不影响长期向好。只要收入是增长的，海外良好的回款习惯以及中信保的保障，现金流安全。今天的市场的暴力砸盘可能也跟大家对现金流的疑问及恐慌有关。
净利润，在预期内。毛利率下降，费用也下降，整体在预期内。利润取决于收入，所以看此指标时更应关注收入。
3 后续如何？
手机：持续看好海外新兴国家人口红利，国内新生儿出生率下降人口红利消失，消费内卷，海外高基高增标的稀缺性倍增。同时功能机转换为智能机也存在增长空间。
扩品类：传音的扩品类虽然占比不高，但一直在增长，扩品类也是公司战略之一，年报多处提到扩品策略，成事在人，其中团队的建设使销售增长落地的可能性最大。后续可期。