$徐工机械(SZ000425)$ 徐工机械年报&一季报点评：国企改革效果兑现，估值被显著低估

# 营收稳健增长、盈利能力实现提升：

23年营收928.5亿元，同比-1.0%。其中，国际化营收372亿元，同比+33.7%，收入占比40.1%，同比+10.4pct。归母净利润53.3亿元，同比+23.5%，扣非后净利润45.0亿元，同比+29.5%。净利率5.7%，同比+1.2pct。

24Q1营收240.4亿元，同比+1.0%，其中国际化营收106.2亿元，同比微增，主要系去年同期1月有大单影响，预计后续同比恢复较高增速，收入占比44.1%。归母净利润16亿元，同比+5.1%，扣非后净利润14.7亿元，同比+12.5%。净利率6.7%，同比+0.3pct。

# 积极压降表内外应收、资产质量改善：

23年公司表内应收全口径（应收票据+应收账款+长期应收款+发放贷款和垫款+一年内到期的非流动资产等）同比22年度下降42亿元，相比23H1下降32亿元。表外按揭和融资租赁担保余额同比2022年度下降45亿元，相比23H1下降81亿元。23年存货同比下降27亿元。

24Q1公司表内应收全口径增长50亿元，表外按揭和担保余额下降50亿元。表内提升主要系：1）公司调整债务结构；2）公司大客户相对较多，一般Q4回款多。全年压降表内外应收目标不变。存货下降18.33亿。

# 落实质量回报双提升、分红+回购注销比例超45%。现金分红21.27亿元，分红比例为39.9%，回购并注销股票3-6亿元，分红+回购注销合计占利润比例为45.5%-51.2%

# 我们的观点：

行业层面，我们认为2024年国内工程机械市场筑底，全年有望微增；海外依旧具有增长韧性，节奏上来看，下半年基数压力减小。公司层面，我们认为公司国企改革效果持续释放，利润率、资产质量均有改善，并加大分红回购，根据我们此前报告，预计公司2024年归母净利润约66亿元，对应PE仅12.4x，目前估值显著低估，重点推荐。