$中国国航(SH601111)$ 中国国航（601111.SH）2023年年报点评——业绩符合预期，投资收益亮眼，看好旺季利润释放 2023年公司营业收入同比增长166.7%至1411.0亿元，净利润亏损10.5亿元，接近业绩预告中枢；其中Q4公司收入356.2亿元，归母净利润亏损18.4亿元（VS 2022Q4亏损105.2亿元）。 公司2023Q4国内线RPK较2019年同期增长28.5%，增幅较大主要受益于山航并表的影响，国际/地区线RPK修复至2019年同期的59%/86%。我们预计四季度公司裸票价较2019年同期下降约10%（含油票价基本持平），尤其在11~12月，由于因私需求缺失且公商务需求较弱，价格端低位运行，国际线票价涨幅仍在两成以上。2023年公司录得投资收益30.5亿元，为近十年来最高值（2010年为35.7亿元），主要受益于国泰航空业绩的大幅修复，公司按权益法确认其投资收益24.3亿元。上周行业票价止跌，环比小幅上行，我们预计随清明假期到来，行业量价将进入上升通道。 Q4公司营业成本366.6亿元，环比下降3.9%。2023年公司飞机日利用率8.14h，较2019年存在1.6h缺口，全年单位ASK扣油成本较2019年增长10.8%（对应成本增量83亿元），且增幅逐季下降，其中们测算Q4的单位扣油成本已于2019年同期基本持平，成本管理出色，我们认为2024年单位成本较2023年的进一步摊薄，将成为收入端以外的利润释放的主要来源。四季度人民币兑美元汇率升值2.7%，我们预计公司录得汇兑收益约5亿元，但2024年年初以来，人民币贬值1.9%，据公司公告，一季度或产生汇兑损失4.4亿元。 相较于2022年报，公司也下调了飞机引进计划，未来三年机队增速CAGR=4.0%，未来两年仅为3.1%，行业紧供给周期在延长。2024年出行市场延续淡旺季极差扩大的趋势，我们预计旺季因私需求集中释放，国际线全票价或较2019年同比增长两位数以上，出境游持续火热，暑期行业国际线恢复率有望上升至80%左右，迎来利润的弹性释放。 投资建议：公司四季度业绩符合业绩预告，净亏损大幅缩窄主要受益于经营数据的修复、国泰带来的投资收益以及成本较好的管控。淡季行业量价存在波动，但我们仍看好旺季的高景气，叠加单位成本摊薄，将带来业绩的弹性释放。维持“买入”评级。