前言：
本文是对谢治宇近11年持仓变化的分析与思考，详细地阐述了自2013年谢治宇上任以来他的代表作“兴全合润混合”（兴全合润分级）的持仓变化情况。
由于本文较长，字数过万，因此如果对分析过程不感兴趣的朋友，可以直接跳到结论部分，以免浪费时间！
感谢大家的支持！
新手适应期
根据公开资料显示，谢治宇于2013年1月29日起担任“兴全合润分级”基金的基金经理。
因此，要分析谢治宇的持仓变化，我们要从2013年1季度的持仓入手。
在谢治宇走马上任之后，他的持仓就体现出鲜明的特点。
具体而言有以下两点：
1.谢治宇的持仓风格较为分散。
从持仓数据来看，谢治宇的前十大重仓股占比仅占总持仓的41.11%，尚未过半。
而且，在他的持仓中，第一大重仓股仅占总持仓的7%，而多数重仓股仅占总持仓的4%，这足以说明他均衡而谨慎的投资态度。
2.谢治宇的投资能力圈非常广泛。
从前十大重仓股来看，谢治宇投资了宠物、医药、白酒、化工、汽车、地产、机械设备等多个行业，并分散在不同领域。
且在季报中，他继续看好“银行、地产、家电、汽车等低估值大市值股票”，这足以说明他拥有广阔的投资能力圈，对不同行业都有所了解。
季报信息补充：
从季报中我们可以推测，谢治宇的投资方法论涉及性价比与均衡。
在季报中，他直言“他的配置相对平衡，且减持涨幅大的股票，增持估值低的股票”。
这体现了投资的性价比原则与均衡原则。
相比于13年1季度，2季度的谢治宇进行了大幅的持仓变动。
具体而言有以下两点：
1.贵州茅台、双汇发展、美的电器、中国平安、退市海润、青岛啤酒进入前十大重仓股（前十大重仓股中有六个股票大幅变动）
2.通化东宝、京新药业、中国化学、上汽集团、比亚迪、保利发展退出前十大重仓股（前十大重仓股中有六个股票大幅变动）
此外，从2季度持仓中我们可以进一步验证之前的结论：谢治宇的行业能力圈非常广阔。
新进入前十大重仓股的企业包含了食品饮料、家电、保险、啤酒等多个行业，加上一季报中涉及众多行业的股票，谢治宇的行业能力圈已经多达数十个行业。
季报信息补充：
谢治宇的季报中也呈现出类似的观点。
相比于13年2季度，谢治宇3季度的持仓变化也非常明显。
具体来说有以下几点：
1.特变电工、亿晶光电、ST中利、TCL科技、中信证券进入前十大重仓股。
2.美的集团、华东医药、上汽集团、中国平安、联化集团退出前十大重仓股。
3.从本次季度持仓来看，谢治宇对光伏、电力设备、电力行业的研究由来已久，这也为他未来投资新能源、光伏等行业埋下了伏笔。
季报信息补充：
从季报信息来看，谢治宇这次的调仓也是有迹可循。
季报中呈现出的“我们将适度降低仓位，规避四季度市场调整的风险。”与“行业配置上，我们偏向于两类投资机会。···”也说明了两个重要信息：
1.谢治宇的早期操作：通过仓位调整控制风险，预判未来是否反弹
2.谢治宇的行业配置：受政策支持的行业+业绩稳定的行业
相比于13年3季度，谢治宇4季度的持仓变化依然很大。
具体来说有以下几点：
1.济川药业、科华生物、新华医疗、中国船舶、恒力液压进入前十大重仓股。
2.特变电工、亿晶广电、ST中利、TCL科技、中信证券退出前十大重仓股。
3.从本季度持仓来看，谢治宇对生物医药行业的研究也开始的很早。
季报信息补充：
在13年4季报中，谢治宇呈现的重要信息仍是两点与之前相同：
1.早期操作：通过仓位调整控制风险，预判未来是否反弹
2.行业配置：受政策支持的行业+业绩稳定的行业
3.从2013年全年来看，谢治宇早期的关注点非常多：市场估值与风险水平、市场消息面（资金面+流动性等）、国家政策都是他关注的对象。
相比于13年4季度，从14年1季度开始，谢治宇的持仓风格变得更加稳定。
他的持仓变化具体来说有以下几点：
1.特变电工、三安光电、上海家化、云南白药进入前十大重仓股。
2.新华医药、中国船舶、青岛啤酒、恒立液压退出前十大重仓股。
3.从持仓变化情况来看，谢治宇的重仓股变化更多是因为股票被动涨跌造成的。除了新面孔上海家化（美容行业），其他股票都是谢治宇过去持有的“老面孔”。
14年1季报内容与13年4季报相同，因此不再赘述。
14年2季度的谢治宇的持仓也呈现出类似的特点。
虽然重仓股中新增了阳光照明、秦上股份两只股票，但谢治宇的重仓股仍集中于医药医疗、电力设备及新能源、电子与食品饮料、化工五个领域。
季报信息补充：
但在2季报中，谢治宇提供了许多重要的信息。
1.谢治宇不参与题材炒作，对炒作题材持谨慎态度。
2.早期的谢治宇会自上而下的判断市场，从而做出投资决定。
3.谢治宇的投资核心仍是性价比。在某些行业高估时，谢治宇总会以低估的行业股票代替高估的行业，这是他重视投资性价比的体现。
谢治宇的三季度持仓中也呈现出相对稳定的特点。
当然，鼎龙股份与圣农发展的入选，说明谢治宇也在积极地扩展自己的能力圈。
季报信息补充：
不过，在3季报中，谢治宇仍然透露出许多重要信息：
1.好公司的标准：相对稳定的盈利能力与品牌力
2.控制风险的方法：仓位调整与估值下移（将更多仓位放在低估值的公司上）
3.重视投资性价比（估值与企业价值之间的关系）
风格适应期
从14年4季度开始，谢治宇的持仓风格突变。
谢治宇的持仓从过去重仓的医药医疗、电力设备及新能源、电子与食品饮料、化工五个领域突然变为保险、地产、白酒等相对传统的行业。
这是为什么呢？
老陈认为，这是由于市场风险极速上升，谢治宇进行的一系列风险控制操作。
从季报中我们也能找到依据：“整个市场的热度已经到达了一定的程度。···但是包括银行、保险、地产在内的大市值权重行业的整体估值水平也没有进入高估的阶段。···”
据此我们可以推测：谢治宇卖出前期涨幅较大的新兴成长行业，买入了估值相对合理的大市值权重股的原因，是为了控制风险。
这也说明了一点：用高性价比的股票代替低性价比的股票，是谢治宇控制风险的重要方式。
通过对比14年4季度与15年1、2季度的持仓我们可以发现：
在15年牛市上涨最猛的时期，谢治宇选择用保险、地产、建筑、白酒等传统行业来构筑防线，以求减轻市场未来可能的下跌。
季报信息补充：
在季报中，谢治宇也传递出以下有价值的观点：
谢治宇会用金融、地产等防御型配置来抵御风险面对风险。
谢治宇会选择控制仓位，以求少跌。
面对风险，谢治宇会选择均衡配置，以求降低波动，提高持有人的持有体验。
谢治宇重视投资的性价比。他认为过高的估值不可能带来良好的收益。
2015年2-3季度，市场风云变幻，轰然倒塌，无数投资者的财富也随之烟消云散。
但是，在此哀鸿遍野之际，谢治宇反而看到了危机中潜藏的机遇。
正如他所说的：“A股市场过去一段时间的暴跌行情并不会是常态，从更长的周期看，部分好公司有望在此轮市场暴跌中赢来较好的价值投资买点。”
因此，他积极地调整了持仓结构，并希望能参与反弹的博弈。
具体而言，谢治宇的持仓结构调整如下：
1.大幅增持了过去跌幅最大的互联网、计算机、传媒行业的配置。
2.清仓了过去对于金融、地产等防御型股票的配置。
3.从15年4季度持仓来看，谢治宇的前十大重仓股中，已经完全没有了自己曾经买过的股票，这说明他的持仓已经出现了非常大的变化。
对于过去这段经历，谢治宇在访谈中如是回忆道：
“15年那次反弹，我参与了博弈，一次加仓，一次减仓，做的很好。因此我当年的收益非常高。但是这也为我后来的灾难埋下了伏笔。”
对比15年4季度与16年1季度的持仓我们可以发现，在参与反弹并经历熔断后，谢治宇的持仓开始向过去的风格调整。
具体来说有以下几点：
1.顺网科技、益生股份、理工能科、金固股份、丽珠集团退出前十大重仓股
2.华海药业、凯撒文化、五粮液、东百集团、泸州老窖进入前十大重仓股
对于以上调仓产生的原因，我们可以从以下两个方面进行推测：
1.16年熔断使谢治宇过去搏反弹而重仓的计算机与传媒股损失惨重。
2.由于搏反弹的需要，谢治宇15年3-4季度的持仓都较为偏激。
因此，为了更为均衡的持仓，谢治宇根据性价比的原则对持仓进行了调整。
季报信息补充：
除了以上信息，谢治宇在4季报中，还透露一些有价值的信息：
1．从15年3季度开始，谢治宇就持续买入超跌的成长股，以期获得反弹的收益。
在15年3-4季度，谢治宇也如愿获得了良好的收益。但由于谢治宇搏反弹时过于偏重传媒股，因此为了平衡风险，谢治宇也开始平衡持仓，并希望以此降低波动。
2.在15年年报中，谢治宇也向投资人分享了自己看好的方向，具体来说有以下几部分：
（1）部分传统周期性行业，政策推动下行业供给收缩，有望带来企业盈利的边际改善。
（2）代表经济转型的方向性行业，如新消费、高端制造、农业现代化、信息产业等将有望获得政策与资本的持续推动，加速发展。
（3）前沿新兴科技不断涌现，相关领域必将成为资本关注的焦点。
（4）缺乏活力的传统旧经济领域，转型重组事件活跃，或蕴藏较好的挖潜机会。
从上述内容可以看出，谢治宇看好的方向主要是新兴产业与在时代机遇下转型升级的传统行业。
通过对比16年1季度的持仓我们可以发现，在16年一季度市场反弹结束之后，谢治宇也在逐渐的调整自己的持仓，以回归自己过去的投资风格。
从行业上来看，为了搏反弹所买的计算机与传媒股占总持仓的比例已经逐渐降低，而华测检验、东阿阿胶、派林生物等医药股登上历史舞台。
谢治宇的持仓重回以医药、电子、食品饮料为主的持仓风格。
当然，不可忽视的是，虽然谢治宇仍持有许多新兴行业的股票，但从公司来看，他过去持有的公司大部分已经不见踪影。
因此我们可以这样认为：从行业上看，谢治宇偏向于新兴成长行业。但从个股上看，谢治宇的个股换手比还是很高的。
季报信息补充：
此外，在16年1-3季报中，谢治宇不仅对过去的投资做了一个总结，而且还分享了很多有价值的信息：
1.在反弹博弈期，谢治宇的持仓呈现出“以中长期价值品种为基础，并在控制风险的情况下适度参与反弹博弈”的特点。
2.在牛熊转换时期，谢治宇会根据不同的市场风格变化，调整自己的持仓配置。而调整的主要原则是“风险收益比”（性价比），也就是衡量企业价格与价值之间的关系。
3.在市场风险提高时，谢治宇会选择以均衡配置的手段对抗市场变化，以求降低净值波动并控制回撤。
风格稳定及拓展期
从17年开始，谢治宇的持仓风格又出现了新的变化，具体来看是对保险行业的极度看好。
作为“均衡分散派基金经理”，谢治宇在持仓中不仅顶格买入了中国平安，而且重仓了中国太保与新华保险，这些都说明他当时对保险行业的乐观判断。
季报信息补充：
在17年1季报-3季报中，谢治宇强调的观点与以前相似，主要有两个：
越来越重视企业的基本面与中长期价值。
在经过多年的探索与思考后，谢治宇对企业中长期价值与基本面的重视程度不断提高，在季报中他也越来越频繁的提到企业的中长期价值。
当然，他也会适度参与市场反弹等周期性机会。
2.性价比仍是谢治宇投资的核心。谢治宇的“均衡之道”，核心就在于性价比。
谢治宇不仅在个股上考虑性价比，还在行业与周期上考虑性价比。
这也就使得他的性价比已经超出了单纯的股票“价格与价值之间的关系”，而成为了一种更为广义的概念。
通过对比17年2季度持仓我们可以发现：
在17年3季度中，谢治宇对于食品饮料行业与商贸行业的重视程度也得到了进一步的提高。
三季度的十大重仓股中，五粮液、伊利股份、口子窖、苏宁易购与永辉超市皆为消费与商贸股就可以说明这一点。
而在17年4季度，谢治宇对持仓进行了进一步的“均衡”。
中际旭创、保利发展与国电南瑞进入了前十大重仓股，而口子窖、苏宁易购与永辉超市则退出了前十大重仓股。
季报信息补充：
在4季报与年报中，谢治宇再次强调了他的投资策略：
1.整体配置以具备中长期逻辑支撑、估值合适的中长期价值品种为主，在控制风险的前提下适当增加了阶段性受益于行业边际改善的品种，总体结构均衡。
2.性价比仍然是谢治宇关心的核心因素。
通过对比17年4季度与18年1季度的持仓我们可以发现：18年1季度谢治宇的持仓变化不大。
从净值变化来看，17年4季度退出前十大重仓股的口子窖与永辉超市重出江湖，这应该是股价无规律波动的结果。
谢治宇对持仓调整较小。
18年2季度，市场波动较大，但谢治宇的持仓仍集中于医药、电子、食品饮料、保险四个行业，持仓风格未有改变。
不过此时，谢治宇对保险行业的选择更集中于龙头企业，也就是中国平安。
18年3季度，谢治宇的持仓再次变动。但总体而言，他的持仓集中于保险、消费、电力设备与新能源、医药与光伏五个行业。
这种持仓风格一直持续了很长时间。
但是，这里有一个细节值得注意。
在18年底与19年初，在市场风险不断释放的情况下，谢治宇再一次提高了仓位。
例如从前十大重仓股来看，谢治宇19年1季度前十大重仓股仓位已经提升至52.13%，相比于她常年保持的40%，有了明显抬升。
这无疑说明了他对当时市场的看好。
2019年全年，市场大幅回暖，而谢治宇的持仓整体变化不大，因此老陈就不再赘述。
季报信息补充：
2018年全年，虽然市场波动较大，但谢治宇的持仓风格稳定，且季报中呈现出来的信息基本一致，因此老陈仅做一个总体概括。
性价比仍是谢治宇投资方法论的核心。
但谢治宇考虑的性价比是广义上的性价比。他不仅会考虑个股中价值与价格之间的关系，而且还会考虑市场总体的估值情况，以及不同行业的风险收益比情况。
因此，我们可以认为他的决策依据是“广义的性价比”。
2.谢治宇的配置重点是那些基本面扎实、报表质量高、长期发展趋势被认可的中长期价值品种，而这些品种主要集中于优质龙头公司中。
因此谢治宇的主要配置方向是优质的龙头公司。
3.直至2019年底，谢治宇仍坚定持有消费、保险龙头以及部分优质制造业龙头，且他认为他们的中长期逻辑未观察到显著变化。
4.2019年全年的季报年报也呈现出类似的信息。
结构性牛市中的谢治宇
2020年，是基金爆火的一年，无数基民涌进市场，爆款基金频出。
在这一年里，谢治宇以近7年全市场收益第一的名号成为了明星基金经理，而他的规模也迅速从19年末的56亿快速增加至21年末的300亿。
那么，面对如此大的变化，谢治宇将何去何从呢？
我们一起来看。
在20年1季度时，谢治宇的持仓风格曾有变动。
受20年房地产增速减缓的影响，20年的地产股表现一般。此时，谢治宇再次买入了老朋友保利发展与万科A，这两只股票他曾在15年牛市时持有过，用于抵御风险。
但从2季度的持仓来看，谢治宇持有地产股的时间非常短暂，这可能说明了他对地产行业未来的隐忧。
当然，从另一个角度看，谢治宇买入地产股也可能有另一个原因：控制回撤。
对比20年2季度与3季度的持仓我们可以发现，谢治宇的持仓风格相对稳定。
虽然前十大重仓股有所变化，但是2季度的比亚迪、美的集团等股票仅是跌出了前十大重仓股，并没有进行清仓。
因此，我们可以认为谢治宇的持仓风格相对稳定。
通过对比3季度与4季度的持仓我们也可以发现类似的特征。
不过，3-4季度的持仓变化有一点值得我们注意：
相比于20年3季度，谢治宇大幅卖出了隆基绿能、比亚迪等涨幅较好的股票，转而买入了中国平安、海尔智家等涨幅一般的股票。
虽然在季报年报中他没有特殊说明，但是从他的投资理念我们可以推断：
这应该是因为市场风险较高，谢治宇所做的规避风险的举措。
这与15年时相同谢治宇的操作相同。
季报信息补充：
20年全年，谢治宇的季报年报表达观点相似，因此老陈仅对核心内容做一个概括。
具体来说有以下几点：
1.性价比仍是谢治宇投资方法论的核心。
2.谢治宇重点配置的企业仍是以具备中长期逻辑支撑、估值合适的中长期价值品种为主，但对于什么股票是“具有中长期价值”的股票，谢治宇在不同的季报中使用了不同的表达方式。
例如在18-19年，谢治宇的表达方式是“具有较为突出与持续盈利改善能力的优质龙头”，而在20年3季报中则表述为 “优质的制造业龙头”；
在20年4季报中改为“具有良好发展前景的优质公司”，年报中又表述为“具有核心竞争力的公司”。
结合谢治宇的持仓我们可以归纳一下：
谢治宇认为的优质公司，是那些估值合理（或低估）、具有中长期投资价值、并处于成长赛道的龙头企业。
具体来看，从18-19年的“保险与消费龙头”，到20年的“医药与、光伏与先进制造业龙头”，都呈现出这个特点。
自21年1季度开始，谢治宇的持仓风格发生了重大改变。
由于变化较大，因此我们可以详细分析一下。
相比于20年4季度，谢治宇做出了以下操作：
1.增持1700万股海尔智家（增持35%）
2.建仓6500万股兴业银行
3.建仓6900万股平安银行
4.建仓1847万股海康威视
5.增持1400万股锦江酒店（增持超过100%）
6.增持600万股健友股份（增持40%）
7.增持500万股芒果超媒（增持50%）
而相反的是，美的集团、万华化学、比亚迪、双汇发展、晶晨股份、隆基绿能掉出前十大重仓股。
而其中，双汇发展、晶晨股份是因股价下跌而导致的排名波动，而万华化学、比亚迪、隆基绿能则惨遭抛弃。
结合21年1季度的时间节点来看，谢治宇这样的操作，很有可能是为了抵御市场估值太高而导致的结构性风险。
这与15年、20年初的操作一致。
21年2季度，谢治宇保持了类似的持仓风格。
但从21年3季度开始，随着市场行情的进一步分化，谢治宇开始卖出曾经用来抵御风险的银行股，转而买入万华化学、三安光电等电子、化工类股票。
这说明银行、地产等股票往往被谢治宇用来抵御市场风险，而当市场风险过去后，他更倾向于选择新兴行业的成长股票。
这是谢治宇独特的控回撤方法。
21年全年的季报年报与20年相似，因此老陈就不再赘述。
谢治宇近两年熊市的持仓情况分析
从2022年开始，A股开始了持续两年有余的熊市，至今才看见一点转牛的迹象。
在这个过程中，谢治宇的代表作“兴全合润混合”下跌了32.50%，沪深300指数下跌了25.95%，而创业板指数更是下跌了42.98%，几近腰斩。
那么，谢治宇是怎么面对熊市的？
在熊市中，他又采取了哪些措施呢？
我们一起来看。
在22年1-2季度，谢治宇的持仓风格与之前相近。
但经过多年的拓展，谢治宇的能力圈已经发生了较大的变化。（仅从持仓变化情况得出结论）
相比于最初的五个领域，谢治宇的能力圈已经拓展至化工（2013年）、传媒与互联网（2015年）、家电（2013年）、医药（2013年）、电子与半导体（2013年）、电力设备及新能源（2013年）、消费与食品饮料（2013年）。
虽然具体选股变化较大，但从行业来看，谢治宇主要的研究对象仍在新兴行业。
在22年3季度-23年4季度的持仓中，谢治宇的持仓也呈现出类似的特点。
季报信息补充：
在22年1季报-23年4季报中，谢治宇主要表述了以下观点：
1.性价比仍是谢治宇投资的核心，而谢治宇所说的“性价比”是广义的性价比。
从22年中报中我们可以看出，谢治宇所说的性价比“兼顾了景气度、估值与公司的价值”。
2.谢治宇重点配置的企业仍是以具备中长期逻辑支撑、估值合适的中长期价值品种为主，但对于什么股票是“具有中长期价值”的股票，谢治宇在不同阶段的表述又不相同。
在18-19年，谢治宇的表述是“具有较为突出与持续盈利改善能力的优质龙头”，而在20年3季报中则表述为“优质的制造业龙头”；
在20年4季报中改为“具有良好发展前景的优质公司”，年报中又表述为“具有核心竞争力的公司”。
而在2022年，谢治宇对他认为的“好公司”又有了更为详尽的表述。
谢治宇考察的点，从22年中报的“竞争力”，扩展至22年4季报的“公司的发展空间、商业模式、核心竞争力、企业家精神等影响公司长期投资价值的因素”；
进而到23年1季报中的“对人工智能相关产业链进行挖掘，对有长期竞争力、应用空间广阔的硬件和软件公司进行精选和布局。”
最后至23年年报中所说的“而国内我们会在考虑风险的前提下对各领域进展做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速或子行业景气度好转的投资机会。”
谢治宇也一直在随着时代的进步而成长。
2024版谢治宇
如今的谢治宇，也在持续的进步着。
从23年2季度开始，谢治宇的持仓风格就愈发偏向以科技为主导的科技赛道。
而从最新披露的1季度持仓来看，谢治宇的持仓也集中于科技赛道。
从细分行业来看，谢治宇的投资主要集中于电子、家电与医药行业。
当然，他的关注点可不止这些。人工智能、智能驾驶、AI 应用、医药消费等相关产业链，都是谢治宇的关注对象。
对于谢治宇持仓的总结与老陈的感悟
对谢治宇持仓的总结：
在全文的最后，老陈将对谢治宇做一个全面的总结。总结主要包含以下几个方面：
1.谢治宇投资的核心方法论
2.谢治宇的行业能力圈与变化情况
3.谢治宇的投资阶段分期及其投资偏好
4.谢治宇的回撤控制方法
一：谢治宇投资的核心方法论
结合小雅访谈、季报年报、持仓变化可知，谢治宇投资的核心方法论有两条：性价比与均衡。
以性价比为核心的投资理念
性价比是谢治宇买卖股票，行业配置的核心依据。
但谢治宇对性价比的理解与传统价投不同，谢治宇的“性价比”是广义的性价比。
他不仅会对比个股中价格与价值之间的关系，还会对比不同股票、行业的中短期投资性价比以及景气度中短期性价比。
因此，他所说的“性价比”，既包含了宏观，又包含了微观。
但从各方面的资料来看，近五年的谢治宇愈发重视企业本身的价值，宏观层面只作为投资的辅助。
季报里频繁提到的“以具有中长期投资价值的品种为核心底仓”，就说明了这一观点。
那么，为什么谢治宇会拥有如此独特的理解呢？
老陈认为，这和他的人生哲学“均衡”有密切的关联。
以均衡为主的人生哲学
均衡，是谢治宇的人生哲学。
谢治宇曾说：“我的投资风格是均衡。”
那么，“均衡”在谢治宇的投资中有哪些体现呢？
老陈认为，“均衡”体现在谢治宇投资的方方面面。
从仓位控制来看，谢治宇前十大重仓股一般控制在40%，这是一种均衡；
从重仓行业来看，谢治宇看好的行业最多买20个点，这也是一种均衡；
从持股数量来看，谢治宇认为“梭哈某一行业”是一种极端，但“分散买入100只股票”也是一种极端。
因此，他常年持有40只左右的股票，这还是一种均衡；
此外，谢治宇还均衡的配置各个行业，在买入卖出时都注意组合的均衡度···这些都体现了他均衡的投资特点。
而“均衡”，也影响了谢治宇的投资理念。
例如在谢治宇看来，相信股票只能自下而上购买，是一种极端，因此他选择以价值投资为核心，辅以判断宏观与趋势；
只看景气度，不看估值也是一种极端，因此他既买入了新兴成长股，又买入了传统周期与价值股；
····
类似的例子还有很多，但他们都说明了一点：
谢治宇拥有“均衡”的投资风格，我们要从“均衡”的角度来理解谢治宇。
谢治宇的行业能力圈及其变化情况
根据上图可知，谢治宇的行业能力圈有以下特点：
1.行业能力圈广阔。
从上图可知，谢治宇的行业能力圈涉及食品饮料、医药、商贸、化工等十余个行业。
且在任何阶段，谢治宇的关注范围都在5个行业以上。
因此，我们可以认为：谢治宇的行业能力圈非常广阔。
2.个股选择范围广。
从持仓情况来看，谢治宇的行业能力圈虽然相对固定，但是在同一行业里，他也拥有相当多的投资标的。
例如在医药行业中，谢治宇投资过健友股份、普洛药业、仙琚制药、华海医药、药明康德等二十余家企业。
这与张坤的投资方法大不相同。
3.行业能力圈不断拓展。
相比于最初的五个领域，谢治宇的能力圈已经拓展至化工（2013年）、传媒与互联网（2015年）、家电（2013年）、医药（2013年）、电子与半导体（2013年）、电力设备及新能源（2013年）、消费与食品饮料（2013年）等多个领域。
能力圈不断拓展。
因此，谢治宇及其团队具有能力广、选择多、拓展快的投资特点。
谢治宇的投资阶段分析
从小雅访谈、季报年报与持仓分析来看，谢治宇的投资大致可分为三个阶段：新手适应期、牛市操作期与风格稳定与拓展期。
新手适应期：2013年1季度-2014年3季度
新手适应期指的是谢治宇刚接手基金后适应与调整的时期，具体时间大约为2013年1季度-2014年3季度。
在新手适应期期间，谢治宇的投资大致呈现出以下特征：
谢治宇的持仓风格较为分散，持仓风格非常均衡。
从持仓数据来看，谢治宇的前十大重仓股占比仅占总持仓的41.11%，尚未过半。而且，在他的持仓中，第一大重仓股仅占总持仓的7%，而多数重仓股仅占总持仓的4%。
这足以说明他均衡而谨慎的投资态度。
2.谢治宇的投资能力圈非常广泛。
从前十大重仓股来看，谢治宇投资了宠物、医药、白酒、化工、汽车、地产、机械设备等多个行业，并分散在不同领域。
且在季报中，他继续看好“银行、地产、家电、汽车等低估值大市值股票”，这足以说明他拥有广阔的投资能力圈，对不同行业都有所了解。
3.谢治宇确立了以性价比为核心的投资理念。
在13-14年的季报年报中，谢治宇反复提到“减持前期涨幅较大的板块，增持估值较低的板块”等有关性价比的内容，这说明此时性价比已经成为他投资的核心原则。
4.自上而下与自下而上结合。
在“新手适应期”，谢治宇虽然重视企业的投资性价比，但是他也积极探索各种投资路径。
例如在关注企业内在价值的同时，谢治宇也同时关注了政策的变化、市场的消息面与趋势等因素，这说明他正在积极地探索各种投资路径。
总结：
总结来看，“新手适应期”的谢治宇已经具备了日后投资的两大原则：均衡与性价比，并一直持续至今。
在十多年的从业经历中，谢治宇不仅能保持优异的投资成绩，而且还可以坚守自己的初心与投资风格，这是非常难能可贵的。
牛市操作期：2014年4季度-2016年3季度
牛市操作期，指的是谢治宇为了规避风险与博取反弹收益，而进行大范围操作的时期。具体时间大约为2014年4季度-2016年3季度。
在牛市操作期期间，谢治宇的投资大致经历了两个阶段：牛市防御期与超跌反弹期。
牛市防御期：
牛市防御期，指的是2015年1季度以后，由于市场泡沫迅速扩大，谢治宇感到泡沫的破裂不可避免（2015年1季报），因此他选择以防御性配置来抵御市场下跌的阶段。
牛市防御期主要有以下特点：
1.谢治宇会用保险、地产、白酒、建筑等防御型配置来抵御市场风险。
2.面对市场风险，谢治宇会选择降低仓位，以求少跌。
3.面对风险，谢治宇会选择行业、个股均衡配置，以求降低波动，提高持有人的持有体验。
4.谢治宇重视投资的性价比。他认为过高的估值不可能带来良好的收益，因此大幅减持了前期涨幅较大的行业与板块，这使得他成功控制了回撤。
超跌反弹期：
超跌反弹期，指的是在15年3季度市场风险得到较大释放之后，为了博取反弹收益，谢治宇对持仓进行较大幅度调整的时期。
超跌反弹期主要有以下特点：
1.谢治宇大幅增持了过去跌幅最大的互联网、计算机、传媒行业的配置，而清仓了过去对于金融、地产等防御型股票的配置。
这意味着他的持仓由防御型向进攻型转变。
2.从结果来看，谢治宇这一次的博弈非常成功。
在2015年4季度期间，谢治宇的代表作“兴全合润混合”上涨了35.12%，同期沪深300指数仅上涨16.48%，可以说是遥遥领先。
但是，对于过去这段经历，谢治宇并不满意，并认为这是一次糟糕的决定。
他在访谈中如是回忆道：“15年那次反弹，我参与了博弈，一次加仓，一次减仓，做的很好。因此我当年的收益非常高。但是这也为我后来的灾难埋下了伏笔。”
因此，在17年之后，谢治宇逐渐减少了仓位选择与博弈次数，转而将更多精力放在研究股票的中长期价值上。
风格稳定与拓展期：
风格稳定与拓展期，指的是在16年4季度市场风格稳定后，谢治宇减少操作，深耕价值的时期。具体时间大约为2016年4季度至今。
风格稳定与拓展期的谢治宇具有以下特点：
1.性价比成为了谢治宇投资方法论的绝对核心。但谢治宇考虑的性价比是广义上的性价比。
他不仅会考虑个股中价值与价格之间的关系，而且还会考虑市场消息、市场总体的估值情况，不同行业的景气度以及风险收益比情况。
因此，我们可以认为他的决策依据是“广义的性价比”。
2.随着谢治宇逐渐放弃仓位选择与博弈，他的配置重点逐渐转为那些基本面扎实、报表质量高、长期发展趋势被认可的中长期价值品种，而这些品种主要集中于新兴成长行业的优质龙头公司。
因此，新兴成长行业的优质龙头公司是谢治宇的主要配置对象。
3.“均衡”成为谢治宇的主要投资风格与投资哲学。
这部分内容前面已经写到，因此不再详述。
4.谢治宇的行业能力圈广泛、投资范围广。
这部分内容前面也已写到。
谢治宇的回撤控制方法
从上述分析可知，谢治宇的回撤控制方法主要有三个：
1.根据性价比调整配置
2.在市场风险高时，选用防守型资产
3.根据市场风险大小调整仓位
根据性价比调整配置
性价比的本质是衡量不同资产间价值与价格之间的关系。
由于谢治宇的性价比是广义的性价比，因此谢治宇不仅会衡量个股的价值与价格，而且还会衡量不同行业、不同大类资产的价值与价格。
性价比低，意味着价格高，价值低；而性价比高，意味着价值高，价格低。
因此，根据性价比调整资产配置，本身就能起到降低风险，控制回撤的作用。
这是谢治宇控制回撤的第一个方法。
在市场风险高时，选用防守型资产
在市场风险高时，选用防守型资产，是谢治宇控制回撤的常见方式。
例如15年谢治宇选用金融、地产等资产替换科技类资产，并成功控制了回撤；20年初谢治宇选用地产股替换其他资产，回撤控制效果也不错。
而在21年初，市场结构性风险较大时，谢治宇选择用银行股来代替过去表现良好的新能源与科技股，回撤控制效果明显···
因此，在市场风险可以明显判断时，谢治宇也会选用他所了解的金融、地产等低估值行业的股票来构筑防线，以求控制风险与回撤。
这是他控制风险的第二个方法。
根据市场风险大小调整仓位
根据市场风险大小调整仓位，是谢治宇控制回撤的第三个方法。
例如在15年3季度市场风险爆发时，谢治宇降低了仓位，并将前十大重仓股的仓位控制在30%左右，成功控制了回撤；
而当风险释放，机会显露时（15年四季度），他又将仓位加至40%，并获得了不错的收益。
但对于这种投资方式，谢治宇感到并不满意。
他认为：“A股的基金经理，做仓位的偏移是一件很危险的事情。”因此，在近五年，无论市场怎么变化，谢治宇的仓位都保持了相对稳定。
这是他控制回撤的第三个方法。
老陈的感悟
研究完谢治宇的持仓，老陈有一个感悟：
对于谢治宇这样的基金经理，我们必须抓大放小。
由于谢治宇的持仓，不仅季度变化大、年度变化大、而且还涉及到不同行业，且即使他的能力圈集中于一个行业，谢治宇所投的公司也完全不同。
因此，无论从个股切入、行业切入亦或是持仓切入，谢治宇的持仓都很难得出准确的结论。
这就使得想通过个股分析检验谢治宇的投资理念并得出新的结论，是非常困难的。
那么，我们该怎么办呢？
老陈以为，基金经理的本质就是帮不懂投资的投资者买股票。
因此对于基金经理，我们只需要从宏观上领会他们的投资理念，并通过深入分析检验他们是否知行合一，就可以对是否买入进行判断。
是否买入的标准也很简单：
如果你能很好领会基金经理的投资理念，并理解他的持仓风格、投资变化等重要信息，那么你就可以对他的价值进行判断，并得出自己的结论。
如果你看不懂基金经理的投资理念，亦或是对他的操作感到迷惑，那么选择放弃也是不错的选择。
正如巴菲特所说：“跨7尺的栅栏不如跨1尺的栅栏。”在投资中，大部分标的都会被画上“不懂”的符号，并扔进垃圾箱。这是正常的。
以上就是本文的全部内容。