如何给特斯拉估值

发布于: 雪球转发:131回复:196喜欢:227

特别提醒:本文并没有得出特斯拉应该值多少钱的结论,也没有明示或者暗示现在特斯拉是高估或者低估的意思,更没有提供买入或者卖出的任何操作建议。如果你认为有,那肯定是我的表述偏差或者你的理解错误。本文纯探讨方法论。

特斯拉只有几百亿市值的时候,很多分析师的观点就是:通用一年卖多少辆车?你特斯拉一年才几辆?一辆车才赚多少钱?何年何月产量才过百万?何德何能市值与大厂接近? 这当中就包括摩根斯坦利大名鼎鼎的亚当·乔纳斯(Adam Jonas),当然他后来跟着股价,一路上调了目标价——这是分析师最重要的工作。

现在特斯拉万亿的市值,不能因此证明他们是错的。因为按照他们之前的估值方式,推算产量(销量)、利润率,现在特斯拉的万亿比几百亿时,更为离谱。即便考虑了品牌的影响力,潜在需求巨大,但是通过计算原材料锂、钴到电池组的产量,以及特斯拉生产线的产能,从而推断出千亿市值基本就是特斯拉的宇宙顶了。

坦白讲,这估值方法,逻辑严谨、数据充分、计算精确,几乎无懈可击。但如果只是这样分析一个企业,那分析师这个行业门槛也太低了——简单搜索一下资料,然后会一些小学的四则运算,得出一个结论,再根据市场涨跌情况,上调或者下调目标价。

这种四则运算估值方法,根本上忽略了企业最核心的东西——产品、用户、市场。

对于生产企业,没有产能问题,只有需求问题,这是个常识。两三年前,还曾有很多人对特斯拉年产百万的能力充满忧虑,现在马上实现了。至于能否到200万、300、500万以及更多,只是个时间问题,唯一可能导致无法实现的因素,就是用户需求的消退。在产品供不应求的情况下,原材料供应、生产线调试这些,是企业经营者应该操心的事情,而投资者只需要关注用户需求即可。至于他们通过什么方式、什么时间能实现产能目标,研究过往的解决方法,有一些参考意义。

至于还有人计算特斯拉扩大产能所需要的资金缺口,这个就从一开始都不是个问题。就如创业的时候,很多人都说找不到投资,所以这个搞不开,那个干不了。其实,当你的项目,唯一欠缺的就是钱的时候,就不会缺钱。这个道理,是李学凌创业的时候,雷军给他的话。十几年前听李学凌转述的时候,我没有什么感觉,直到自己创业以后,才深刻理解。如果一个企业家(如当年著名的某电商先烈),把企业失败的主要原因,归结为资金缺口,其实是在掩盖自己在产品设计、经营管理方面的失误,甚至是无法正视其个人能力的欠缺。如同一个投资经理,将基金的失败归结为募资不成功一样。

再说回产品,汽车在电动化和智能化这两个方向上的转变,估计现在没有太多争议了,不像几年前。而特斯拉则分别在电动化和智能化方面,都走在最前列。这是估值的前提。

电动化的核心是三电技术,也即电机、电池和电控。预计未来主要的厂商之间差距不会太大,即便在加速度、能量密度、续航、充放速度等方面有细微的差别,但大多数用户未必能感知。

智能化的核心则是自动驾驶,背后是人工智能。汽车只是人工智能的承载工具之一。所以决定特斯拉将来是一家百亿市值的汽车制造工厂,还是万亿的AI公司,重点不是看它现在生产多少辆车,而是其自动驾驶能实现到什么程度。

你可以从各种角度,比如技术路线,算力瓶颈,现实世界的复杂、无序并且不可预测性来证明,特斯拉的无人驾驶永远也无法达到实用的层次。或者,相对其他自动驾驶企业,特斯拉会在竞争中被淘汰出局。由此得出特斯拉就是一个平庸的汽车工厂,百亿市值已经高估。先不管是否认同其结论,我觉得这估值的方法和逻辑是值得赞许的。

无人驾驶到底能否以及何时实现呢? 我不知道。这个领域里即使深度参与的专家,也无法给你答案。只是一旦实现,影响的不仅仅是汽车行业,对出行交通、保险、工作方式、城市管理,甚至人类社会的产生、生活方式都会产生革命性的变化。所以即便一毛钱都不参与,但对这领域长期保持高度紧密的关注,也是非常有必要的。

但作为一个普通投资者,如何获悉、感知无人驾驶的进展呢? 除非你是全球数的上名字的图形识别、激光雷达、AI算法、芯片设计等方面的大牛,否则依靠自己的研究,从而对路线、产品作出非常远见的预测,和玩骰子差不多。除此之外,我认为观察量产车真实用户的实际使用情况,最有价值。

为什么必须强调是量产车呢?因为只看厂商自己的公开的宣传视频,无论多完美都能做到。如同通过回溯过往的股市数据,你总能找到一个看起来无瑕的投资策略一样。无论样车做的多好,量产就得涉及到成本、稳定性、能耗、散热、寿命.......等问题。而且,无数用户,在各种条件、环境下使用,才能检测产品的真实性能。没有经历量产和用户大规模检测,仅在实验室憋大招,然后一鸣惊人鹤立鸡群,这个只存在美好的想象中。

所以,我平时更喜欢看到用户上传的特斯拉FSD各种故障的视频,以及下面的讨论。由此你可以看到产品一点点在改进,如何在无保护左转的时候,更果断而又更安全;或者通过持续的观察和研究,你认为各种corner case,特斯拉永远也无法解决,从而看不到无人驾驶成功的半点希望。这样才是给特斯拉,以及其他智能化汽车厂商的估值方法。

至于如何有效地观察用户呢? 我在两年前总结过一个方法,《如何通过社交网络研究公司》,借助于社交网络和社交媒体,是有可能实现跨越地域、时间,从用户端去了解一个公司的产品,以及公司的经营生产状况。(梁剑,发表于雪球)

精彩讨论

唯一价值2021-11-15 11:49

$特斯拉(TSLA)$ 提炼了一下主要观点。

1,不要担心产能,要担心的是需求
2,汽车的未来是电动化/智能化,电动化未来的差异不会很大
3,智能化会有差异性,智能化最核心就是无人驾驶
4,不要从技术原理上去观察推断无人驾驶,从量产车用户体验上观察

梁剑2021-11-15 14:56

我真的很不喜欢与有阅读障碍的人交流…..

仓库里的悟空2021-11-15 13:58

我开过tesla,并没有觉得作为工业品,这东西有什么优点。同样价钱的油车,显然不差于他。
我也不相信自动驾驶,不会为此付费。但这都是个人观点。

身边很多人开特斯拉,老板也开特斯拉。
对他的估值,其实并没有也不需要看重,曾经多少钱,之后多少钱,其实都是数字。
因为很多人错误的判断了tesla,所以才有后来疯狂的行情和讨论。

这里只为说一点,和估值关系不大但有关,跟股票价格关系非常大的一点。

当股票上涨时,最重要的,不是估值。而是股价上涨和下跌对持有人和意向人的影响。简单来说,多空博弈。
股价涨100块,产生的影响,以及可计算的边际影响,才是股价未来走势的核心讨论点。这个影响周期,甚至等同于估值变化周期。

实际上,特斯拉,茅台,多空影响长期会超过估值影响。而腾讯好像在另一个赛道。
不好相提并论,谈估值。

巍巍锟仑2021-11-15 21:26

这水平也是大v?拉黑

刀刀狗狗2021-11-15 17:33

特斯拉的核心竞争力在于他的制造,也就是“Gigafactory”

全部讨论

JASON3132022-02-15 16:31

汽车的未来,电动化和智能化。电动化差异不会很大,智能化会有差异性,核心是自动驾驶。
目前一些油车厂转投电动化,没有改变原来商业模式,历史上来看造车是个差生意,所以其电车销售增长,意义不大。
而带来差异性的智能化,自动驾驶,将来有可能产生新的商业模式,所以不能简单把它看作一个造车卖车,多少毛利乘以数量这种模式来衡量未来的现金流,从而得出目前估值很贵的结论。 但是难点在于,到底自动驾驶能做到何种程度,何时实现,新的商业模式如何运作,变现,量化成未来自由现金流折现到现在,再去估值,难度不是一般大。
不是不能投,先归类为too hard$蔚来(NIO)$ $小鹏汽车-W(09868)$

圆成实性2022-02-05 09:37

为什么苹果只有一家?

froggy2022-01-06 08:21

无人驾驶和汽车多少有啥关系呢? 无非是出租车司机和大巴司机没有了, 出租车和大巴并不会消失啊, 私家车要不要自己开完全看自己兴趣, 出行采用何种方式并不会改变,需要多出那么多车运空气吗?

froggy2022-01-06 08:12

这个自然是, 所以能看明白特斯拉, 但看不懂比亚迪, 比亚迪除了销量不错,  在自动驾驶和智能化方面甚至都不如电车三傻。

猎户座来客2022-01-05 19:19

油车基本都是一锤子买卖,电车可以卖软件持续赚钱,就跟苹果站上3T,离不开软件收入

山xxx2022-01-05 00:19

自动驾驶本身就是个伪命题,我们搭乘出租车等公共交通工具对于乘客来说不就是无人驾驶(你本人无需亲自驾驶)吗?大家想过没有,如果汽车都采用无人驾驶技术,路面上会有多少辆汽车?那得需要多么宽广的马路?有人驾驶已经挤的水泄不通的马路能容纳下比有人驾驶多几十倍的行驶中的汽车吗?

BlackBug2021-12-18 21:19

好像有点道理

投机亦有道2021-11-23 04:50

股价表现没必要非得生拉硬拽在企业经营层面找出原因。股价是多因素决定的,企业经营只是原因之一。

龙河龙河2021-11-23 04:26

马斯克还会减持吗?在等更高的价格?

投资者X2021-11-23 03:51

自动驾驶先在高速上实现,其实就比较有使用价值了,跑长途更需要自动驾驶,短途人工驾驶就挺好,短途自动驾驶的必要性不强。如果所有路况都能够自动驾驶,那整个汽车交通体系都会随之改变,城市出租车变成共享汽车,私家车则变成私人移动空间,甚至会成为元宇宙畅游的私人空间。但给特斯拉估值,即使它能够实现完全自动驾驶,也需要看其他竞争对手能不能,如果其他大厂也可以,那在自动驾驶这块就没法差异化了,所以最终还是会回到能够差异化定价的点上……